??? 日本央行本月29日召開(kāi)貨幣政策會(huì )議，首次決定推行民間銀行向央行存款時(shí)需支付每年0.1%手續費的“負利率”政策。有分析認為，日本央行此舉不僅顯示該國經(jīng)濟目前面臨嚴重困境，也凸顯日本央行在經(jīng)濟難題面前缺乏有效手段，將給金融市場(chǎng)帶來(lái)一定的波動(dòng)性。筆者認為，“負利率”政策實(shí)施范圍和影響有限，恐只是具有象征意義，但未來(lái)政策效果難以預料。

　　日本首相安倍晉三所倡導的“安倍經(jīng)濟學(xué)”正在經(jīng)歷一個(gè)增長(cháng)困境：一度成為其炫耀政績(jì)的東京股市，在今年交易首月便大幅下挫近8%；幫助出口企業(yè)獲利的、持續下行的日元匯率近日在全球投資者濃厚避險情緒的影響下，一度上漲至1美元兌換116日元。不僅如此，實(shí)為“安倍經(jīng)濟學(xué)”推行能手的日本經(jīng)濟再生擔當大臣甘利明也于28日因受賄丑聞宣布辭職，日本經(jīng)濟前景愈發(fā)不明朗。

　　在此背景下，日本央行采取顛覆存款獲取利息這一經(jīng)濟基本原則的做法，通過(guò)了將政策利率設定在負0.1%的決議。該行目前對金融機構經(jīng)常賬戶(hù)實(shí)施三層利率體系：正利率、零利率和負利率。其中，0.1%的正利率適用于金融機構現有往來(lái)賬戶(hù)余額，零利率適用于金融機構存放在央行的法定準備金，不包含在這兩個(gè)范圍內的準備金將使用負0.1%的利率。此外，該行還決定維持其規?？涨暗馁Y產(chǎn)購買(mǎi)計劃不變，承諾每年增加80萬(wàn)億日元基礎貨幣。

　　按照“三級利率”的分法。僅僅第三層（既非金融機構存放在央行的超額準備金，也非金融機構存放在日本央行的法定準備金）資金需要繳納“罰金”，而這部分資金的量在當前是非常少甚至為0的。這相當于日本央行對過(guò)去銀行的做法進(jìn)行了“豁免”，目標在于未來(lái)實(shí)施QQE時(shí)的增量資金，希望金融機構不要再讓它們進(jìn)入到央行的賬戶(hù)里。

　　此“負利率”非彼“負利率”，實(shí)際上日本的基準利率仍為正0.1%。日本的這個(gè)“負利率”是指銀行將過(guò)剩資金存放在日本央行賬上的利率，這個(gè)利率并非日本央行的貨幣政策目標利率。早在2013年4月推出QQE時(shí)，日本央行就已將貨幣政策目標從基準利率改為基礎貨幣發(fā)行量，即放棄了傳統的盯住隔夜利率的貨幣政策模式。

　　自2013年推出QQE以來(lái)，日本央行實(shí)施了史無(wú)前例的超級貨幣寬松政策，但并未實(shí)現2%的通脹目標，結構性改革進(jìn)展也十分有限，企業(yè)工資增長(cháng)乏力。在這種背景下推出QQE加負利率，短期內最主要的意義在于日本央行向市場(chǎng)表達了進(jìn)一步貨幣寬松的決心。

　　事實(shí)上，負利率政策是否可持續以及能否對日本經(jīng)濟起到刺激作用尚不確定。從經(jīng)濟基本面來(lái)看，日本國內物價(jià)水平持續疲軟影響投資與生產(chǎn)，特別是全球原油價(jià)格低迷更令日本央行實(shí)現通脹目標的努力屢屢受挫。根據日本總務(wù)省當天公布的數字，2015年日本核心消費者價(jià)格指數僅增長(cháng)0.5%，較上一年2.6%的增幅大大收窄。日本央行當天也宣布，推遲實(shí)現通脹目標時(shí)間半年至2017財年上半年，并預計2016財年的通脹水平僅為0.8%，遠低于通脹目標。這也是日本央行自設定通脹目標以來(lái)第三次推遲實(shí)現時(shí)間。

　　實(shí)施負利率政策雖然可以一定程度地刺激股市增長(cháng)和日元重回貶值軌道，但從商業(yè)銀行流出的資金能否成功引向實(shí)體經(jīng)濟則無(wú)法保證。倘若負利率下仍無(wú)法明顯刺激經(jīng)濟和提高通脹，市場(chǎng)短期漲幅將很快回吐，甚至可能迅速下跌。日本央行在聲明中還提到了進(jìn)一步減低利率的可能性。若進(jìn)一步降低利率，可能導致零售存款利率下滑和國債收益率進(jìn)一步下降。當天東京股市日經(jīng)股指在盤(pán)中大漲后隨即大幅度跳水，也顯示市場(chǎng)對央行未來(lái)政策空間和能夠產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟效果存疑。