旨在提高員工積極性的員工持股計劃在誕生不久之后就遭遇了巨大的尷尬。由于市場(chǎng)大幅下跌，2015年以來(lái)在股指高位進(jìn)行的大量員工持股計劃紛紛被高位套牢，大量杠桿工具的使用則讓控股股東忙于補倉。

趙乃育/繪?

　　由于A(yíng)股市場(chǎng)開(kāi)年以來(lái)的大跌，絕大多數員工持股計劃出現浮虧，甚至有一些使用了杠桿工具的正面臨平倉風(fēng)險。

　　上市公司金葉珠寶披露，由于公司員工持股計劃購買(mǎi)的股票價(jià)格接近平倉線(xiàn)，公司股票自2月1日開(kāi)市起停牌。公告顯示，金葉珠寶第一期員工持股計劃于2016年1月16日完成股票購買(mǎi)，博時(shí)資本創(chuàng )利3號專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃（指員工持股計劃）通過(guò)深圳證券交易所二級市場(chǎng)集中競價(jià)交易系統累計購買(mǎi)公司股票1512.16萬(wàn)股，占公司總股本的1.424%。該資產(chǎn)管理計劃資金總規模為3億元，按照2：1的比例設立優(yōu)先級份額和劣后級份額，按照合同約定，公司員工持股計劃購買(mǎi)的股票預警線(xiàn)為16.05元，股票平倉線(xiàn)為15.60元。截至1月29日，金葉珠寶收報于15.92元，已經(jīng)逼近這一警戒線(xiàn)。

　　億緯鋰能日前則表示，在公司第一期員工持股計劃所認購的“億緯鋰能1號”集合計劃持有公司股票的禁售期內,如“億緯鋰能1號”單位凈值等于或低于預警線(xiàn)時(shí)，資金補償方必須追加資金，“億緯鋰能1號”的資金補償方“億緯科技”已足額追加資金。

　　公開(kāi)資料顯示，億緯鋰能股份有限公司于2015年8月12日召開(kāi)的2015年第三次臨時(shí)股東大會(huì )審議通過(guò)了《第一期員工持股計劃（草案）及其摘要》，同意公司實(shí)施第一期員工持股計劃，并委托廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司設立“廣發(fā)原馳·億緯鋰能1號集合資產(chǎn)管理計劃。億緯鋰能1號于2015年12月4日-2015年12月22日期間通過(guò)二級市場(chǎng)競價(jià)交易的方式累計購買(mǎi)公司股票共計355萬(wàn)股，占公司總股本的0.83%，購買(mǎi)均價(jià)為29.76元/股。截至1月28日收盤(pán)，億緯鋰能收報于17.80元，較購買(mǎi)均價(jià)下跌了40.19%

　　一些公司“見(jiàn)勢不妙”宣布終止員工持股計劃。龐大集團于1月28日晚間宣布，由于近期A(yíng)股市場(chǎng)非理性波動(dòng)等因素，公司決定終止實(shí)施員工持股計劃。另外，基于對公司未來(lái)持續穩定發(fā)展的信心和對公司價(jià)值的認可，為維護廣大投資者利益和股價(jià)穩定，公司控股股東龐慶華已經(jīng)承諾，承接本次員工持股計劃的3億元增持份額，為此，其將投入不超過(guò)5億元的資金增持公司股份。

　　鼎龍股份則公告稱(chēng)，2015年6月下旬至今，證券市場(chǎng)發(fā)生了非理性波動(dòng)，為了增強投資者信心，公司控股股東、共同實(shí)際控制人朱雙全、朱順全共同決定，以自有資金置換公司第一期員工持股計劃——興證資管鑫眾19號集合資產(chǎn)管理計劃優(yōu)先級份額，共8554萬(wàn)份。

　　破發(fā)　高位接盤(pán)造成大面積浮虧

　　2014年6月，證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計劃試點(diǎn)的指導意見(jiàn)》，《指導意見(jiàn)》明確，上市公司可以根據員工意愿實(shí)施員工持股計劃，通過(guò)合法方式使員工獲得本公司股票并長(cháng)期持有，股份權益按約定分配給員工。中國證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍指出，在上市公司中推進(jìn)員工持股計劃試點(diǎn)，有利于建立和完善勞動(dòng)者與所有者的利益共享機制，改善公司治理水平，提高職工凝聚力和公司競爭力。

　　《指導意見(jiàn)》公布后，A股上市公司紛紛試水員工持股計劃。WIND統計數據顯示，按照預案公布日期，自那時(shí)起，A股共計公布了446宗員工持股計劃，涉及上市公司418家。目前，已經(jīng)有405宗員工持股計劃通過(guò)了股東大會(huì )批準，已披露的初始資金規模則達到了745億元，涉及員工總人數為19.29萬(wàn)人。

　　然而，始料不及是的，自2015年6月起，A股市場(chǎng)開(kāi)啟了斷崖式的下跌，上證指數從5178.19點(diǎn)的高位一路下跌至2739.25點(diǎn)（截至2016年2月3日收盤(pán)），期間累計跌幅高達46.52%，不少個(gè)股更是跌去了六七成甚至更多，也使得員工持股計劃購入的股票被“高位套牢”。WIND統計數據顯示，截至1月28日收盤(pán)，最近一年來(lái)共有196家上市公司實(shí)施了員工持股計劃，剔除6家未公布具體購買(mǎi)總金額外，其余190家上市公司中，最新收盤(pán)股價(jià)已經(jīng)跌破員工持股均價(jià)的達到了132家，即近70%的員工持股計劃都開(kāi)始出現虧損。同花順數據顯示，滬深兩市近一年來(lái)實(shí)施員工持股計劃的近200家公司中，已有139家公司員工持股計劃出現浮虧，占比達到69.5%。其中，浮虧程度超過(guò)50%的，有14家公司；另有85家公司的浮虧程度在20%以上。

　　以頂部建倉的萬(wàn)達信息為例，其員工持股計劃“大成基金－萬(wàn)達信息1號資產(chǎn)管理計劃”2015年6月8日-6月10日陸續通過(guò)二級市場(chǎng)交易的方式購買(mǎi)萬(wàn)達信息股票728萬(wàn)股，占公司總股本的1.45%，購買(mǎi)均價(jià)為137.26元（復權后為68.58元）。數據顯示，截至今年2月3日收盤(pán)，萬(wàn)達信息收報于29.45元，以此計算，該員工持股計劃已經(jīng)浮虧了57%。

　　風(fēng)險　多種“加杠桿”導致危險放大

　　尤為值得注意的是，在2015年實(shí)施的員工持股計劃中，不少都通過(guò)大股東借款、金融機構借款、股權質(zhì)押、分級資管計劃和股票收益互換等方式進(jìn)行了“加杠桿”，在A(yíng)股市場(chǎng)不斷下跌的情況下，杠桿風(fēng)險不斷顯現。

　　以萬(wàn)達信息為例，根據資管合同，該項計劃分優(yōu)先級和劣后級兩層資金結構、比例為1.5：1，給予優(yōu)先級資金的預期收益率為7.75%。大股東萬(wàn)豪投資在合同中被視為劣后資金的補足及連帶補足義務(wù)人。萬(wàn)達信息1月6日公告稱(chēng)，公司控股股東萬(wàn)豪投資決定，為了增強投資者信心，以自有資金替換公司第一期員工持股計劃中的優(yōu)先級資金6億元。截至1月6日，萬(wàn)豪投資已完成相關(guān)工作。

　　華孚色紡2015年股市高位時(shí)期實(shí)施了員工持股計劃——華孚財富1號專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃，該計劃的優(yōu)先級份額、中間級份額和劣后級份額的配比原則上為6:3:1。截至2015年6月30日，該計劃通過(guò)二級市場(chǎng)購買(mǎi)及大宗交易的方式完成股票購買(mǎi)，共計買(mǎi)入華孚色紡股票1726萬(wàn)股，購買(mǎi)均價(jià)為11.47元。截至2月3日收盤(pán)，華孚色紡收報于8.38元，較這一均價(jià)下跌了26.9%。

　　國聯(lián)水產(chǎn)的員工持股計劃杠桿程度則更為夸張。公告顯示，國聯(lián)水產(chǎn)員工持股計劃募資資金總額上限為750萬(wàn)元，該部分資金全額認購國聯(lián)方略1號基金的一般級份額，控股股東新余國通認購優(yōu)先級份額2250萬(wàn)份，劣后和優(yōu)先級資金的比例為1：3。然后，國聯(lián)方略1號基金再和國信證券開(kāi)展股票收益權互換，由國信證券提供融資6000萬(wàn)元，用于買(mǎi)入公司股票，以此計算，國聯(lián)水產(chǎn)的員工持股計劃的杠桿比例達到1：11。截至2015年5月19日，該員工持股計劃通過(guò)二級市場(chǎng)競價(jià)方式共計買(mǎi)入國聯(lián)水產(chǎn)股票194.34萬(wàn)股，購買(mǎi)均價(jià)為30.17元，總購入金額為5863.65萬(wàn)元。截至2月3日收盤(pán)，國聯(lián)水產(chǎn)收報于15.10元，較買(mǎi)入均價(jià)下跌了50%。