?　在經(jīng)濟出現企穩跡象的同時(shí)，房?jì)r(jià)和債務(wù)問(wèn)題也進(jìn)一步突顯。

　　當前經(jīng)濟處于“L”型的哪個(gè)階段?本次調查顯示：54%的經(jīng)濟學(xué)家認為已經(jīng)處在“L”型的“豎杠”末端;11%認為本輪經(jīng)濟調整的觸底時(shí)間是今年三季度，80%則認為至少明年。與此同時(shí)，“去杠桿”遇到的最大問(wèn)題仍然是債務(wù)。

　　一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)會(huì )下跌嗎?五成以上的經(jīng)濟學(xué)家說(shuō)：不會(huì )。僅有9%認為一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)下跌最早是今年四季度。

　　經(jīng)濟學(xué)人調查由《經(jīng)濟觀(guān)察報》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪(fǎng)者包括投行、研究機構和政府部門(mén)的權威經(jīng)濟學(xué)家。本次調查共回收有效問(wèn)卷76份。

　　GDP守得住CPI不會(huì )通縮

　　今年上半年GDP增速為6.7%，三季度能否守住6.7%?

　　本次調查顯示，44%的經(jīng)濟學(xué)家認為三季度GDP增速為6.7%，38%認為是6.6%，兩項占比相加超過(guò)80%，這也就意味著(zhù)三季度經(jīng)濟守住6.7%是沒(méi)有問(wèn)題的。

　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為三季度GDP為6.7%;交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為三季度經(jīng)濟趨穩，GDP增速為6.7%;國家信息中心經(jīng)濟預測部主任祝寶良認為是6.6%;渣打銀行大中華區研究部主管丁爽則認為會(huì )略升至6.8%?！敖?jīng)濟企穩主要是受到政策的支持，這一增長(cháng)勢頭將持續至四季度?！倍∷f(shuō)。

　　瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示，消費和進(jìn)口的好轉也對三季度經(jīng)濟企穩起到了作用。

　　今年的三季度經(jīng)濟處于“L”型的哪個(gè)階段?54%的經(jīng)濟學(xué)家認為已經(jīng)達到“豎杠”末端，38%認為已經(jīng)進(jìn)入“橫杠”，另有8%認為尚未到達“豎杠”末端。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，現在已經(jīng)進(jìn)入了“橫杠”階段，李迅雷認為是處在“豎杠”的末端?！啊€增長(cháng)’仍面臨較大的壓力，需要謹防經(jīng)濟可能產(chǎn)生的失速風(fēng)險?！迸讼驏|說(shuō)。

　　本次調查顯示，57%的經(jīng)濟學(xué)家認為“L”型還將持續3-5年，24%認為是1-3年，19%認為是5—10年。47%認為，2016年全年的經(jīng)濟GDP增速是6.7%，31%認為是6.6%。

　　今年年初，大宗商品價(jià)格出現反彈，不少人認為新一輪經(jīng)濟周期將啟動(dòng)。李迅雷通過(guò)研究上世紀90年代至今的四次通脹發(fā)現，CPI與GDP增速之間的關(guān)系更為密切?！爸挥蠧PI上行，才有可能出現商品牛市，實(shí)體經(jīng)濟才會(huì )高增長(cháng)，中低收入階層的收入水平才能提高。若CPI上不去，經(jīng)濟也疲弱，放松貨幣后，大部分貨幣流向資本市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟的投資回報率較低才是經(jīng)濟減速的原因?！崩钛咐渍f(shuō)。

　　本次調查顯示：25%的經(jīng)濟學(xué)家認為三季度CPI為1.5%，18%認為是1.6%。而對CPI影響最大的因素中，最主要三個(gè)仍然是：貨幣政策(占比45%)、豬肉價(jià)格(32%)、蔬菜價(jià)格(16%)。

　　連平表示，CPI運行基本平穩，未來(lái)不存在明顯的通脹或者通縮壓力。

　　貨幣“兩難”財政收支承壓

　　10月10日，國務(wù)院新聞辦公室就積極穩妥降低企業(yè)杠桿率有關(guān)政策情況舉行發(fā)布會(huì )。中國人民銀行副行長(cháng)范一飛在發(fā)布會(huì )上表示，貨幣政策將繼續堅持穩健的基本趨向，保持靈活適度，適時(shí)預調微調，為降杠桿營(yíng)造適宜的貨幣政策環(huán)境。

　　貨幣政策的松緊適度，應該怎么理解?

　　“降杠桿有引發(fā)經(jīng)濟收縮的擔憂(yōu)，央行這么表述是表示會(huì )適時(shí)托底的意思?！敝袊r業(yè)銀行總行戰略規劃部高級分析師范俊林表示，主要是相機抉擇，如果經(jīng)濟有滑出區間的危險，央行會(huì )加大寬松力度或實(shí)施定向寬松。

　　民生證券研究院院長(cháng)管清友表示，上半年信貸增長(cháng)過(guò)快，導致下半年信貸偏緊。

　　10月13日，中國銀監會(huì )審慎規制局副局長(cháng)王勝邦在發(fā)布會(huì )上表示，中國房?jì)r(jià)和房貸上升，但總體問(wèn)題不算嚴重，不會(huì )損害金融穩定性。

　　本次調查顯示：各有22%的經(jīng)濟學(xué)家認為三季度的信貸總量為2.2萬(wàn)億、2.4萬(wàn)億、2.5萬(wàn)億。同時(shí)，54%的經(jīng)濟學(xué)家認為三季度M2增速為11—12%，42%認為是10—11%，今年年初設定的M2全年增速目標是13%左右。

　　從近幾個(gè)月的信貸數據可以看到，個(gè)人住房貸款增長(cháng)明顯?！拔磥?lái)可能會(huì )考慮信貸結構的變化，比如利用窗口指導，限制房貸等，核心是防風(fēng)險?！敝秀y國際證券首席宏觀(guān)分析師朱啟兵說(shuō)。

　　李迅雷將貨幣政策當前的處境形容為寬松兩難。

　　81%的經(jīng)濟學(xué)家都認為貨幣政策正處于“穩增長(cháng)”與“調結構”的流動(dòng)性?xún)呻y當中。46%認為年底前還有一次降準，38%則認為不會(huì )降準;71%認為年底前不會(huì )降息，26%認為會(huì )降息一次。

　　申萬(wàn)宏源證券研究所首席宏觀(guān)分析師李慧勇認為，經(jīng)濟短期企穩，資金進(jìn)出總體平穩，貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的可能下降;年內降準的概率仍然存在，但降息的概率總體已經(jīng)不大。

　　“財政政策的空間正在逐漸縮小?！崩钛咐渍f(shuō)。

　　本次調查顯示：當前擴大財政支出的困難主要體現在四個(gè)方面：稅收下滑(占比33%)，資金使用效率低(27%)，地方政府投資意愿不足(20%)、存量資本盤(pán)活不足(13%)。

　　同時(shí)，44%的經(jīng)濟學(xué)家認為年底前財政投資增速會(huì )繼續發(fā)力，17%認為會(huì )表現乏力。

　　一線(xiàn)房?jì)r(jià)不會(huì )跌 匯率“雙向趨貶”

　　房?jì)r(jià)飆漲、債務(wù)違約頻現，這意味著(zhù)風(fēng)險正在聚集。

　　野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家趙揚發(fā)現中國債務(wù)問(wèn)題存在一個(gè)典型現象：債務(wù)率高，但是杠桿率并不高——杠桿率一般是用負債和總資產(chǎn)的比例來(lái)測算，或者是用負債和凈資產(chǎn)的比例。而測算的結果是，這幾年的杠桿反而在下降，原因是資產(chǎn)價(jià)格漲得更快。

　　最近兩周，各地開(kāi)始收緊房地產(chǎn)調控政策。不過(guò)，對于已經(jīng)迅速上漲的一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)來(lái)說(shuō)，政策收緊可能對房?jì)r(jià)的影響并不會(huì )馬上顯現。本次調查顯示：只有24%的經(jīng)濟學(xué)家認為會(huì )出現下跌，52%的經(jīng)濟學(xué)家認為不會(huì )下跌。

　　潘向東就表示，調控政策加碼，很難讓房?jì)r(jià)見(jiàn)頂。今年以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯提速，1-8月已同比增長(cháng)25%，新開(kāi)工也扭轉了前兩年的下跌趨勢，1-8月同比增長(cháng)12%。

　　汪濤認為，飆漲的房?jì)r(jià)還沒(méi)有將整體居民負債推至難以持續的高位、或帶動(dòng)新一輪地產(chǎn)建設熱潮，現在談泡沫破裂并帶來(lái)重大沖擊還為時(shí)尚早。

　　趙揚也認為，政府不會(huì )采取過(guò)強的措施來(lái)主動(dòng)刺破房地產(chǎn)泡沫，不過(guò)未來(lái)五年，債務(wù)占GDP的比例不大可能會(huì )出下降。

　　本次調查也顯示：68%的經(jīng)濟學(xué)家認為，目前的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)積累相當風(fēng)險，需要密切關(guān)注;16%認為現在還只是局部泡沫，16%認為泡沫還會(huì )繼續聚集。

　　管清友認為，房地產(chǎn)調控收緊，市場(chǎng)開(kāi)始降溫，房?jì)r(jià)回落已成大勢。

　　一線(xiàn)房?jì)r(jià)最早什么時(shí)候可以看到明顯的下調?經(jīng)濟學(xué)家的答案分歧很大，21%認為是明年二季度，12%認為是明年一季度，9%認為是今年四季度，9%認為是明年三季度，還有49%選擇的是“其他”。此外，防止房?jì)r(jià)進(jìn)一步上漲的手段中，經(jīng)濟學(xué)家認為最有效的是限貸(占比40%)。

　　相比于對房?jì)r(jià)的判斷，經(jīng)濟學(xué)家對股市是否見(jiàn)底仍有明顯分歧：31%認為沒(méi)有見(jiàn)底，29%認為已經(jīng)見(jiàn)底，10%認為不好說(shuō)。同時(shí)，62%認為今年年底前股市會(huì )維持在3000點(diǎn)—3500點(diǎn)，23%認為是2000點(diǎn)—3000點(diǎn)，12%則認為是3500點(diǎn)—4000點(diǎn)。

　　不過(guò)，從價(jià)格來(lái)看，波動(dòng)最大的還是股票(占比34%)，房?jì)r(jià)(20%)，大宗商品(20%)，黃金(10%)，債市(8%)，美元(8%)。

　　最近人民幣匯率貶值明顯，78%的經(jīng)濟學(xué)人認為匯率未來(lái)一段時(shí)間的走勢仍會(huì )保持雙向波動(dòng)，但趨向貶值;14%認為會(huì )保持穩定水平，只要5%認為會(huì )逐步升值。值得注意的是，61%的經(jīng)濟學(xué)家都認為，美聯(lián)儲加息最早會(huì )選擇在今年四季度。

　　汪濤表示，短期內人民幣匯率仍取決于美元對其他貨幣的走勢，也取決于美聯(lián)儲加息的市場(chǎng)預期和實(shí)際步伐。

　　核心問(wèn)題：房地產(chǎn)、國企改革

　　房地產(chǎn)政策、財政政策、國企改革，這是祝寶良給出的2016年三個(gè)需要關(guān)注政策問(wèn)題。

　　李迅雷認為需要關(guān)注的三個(gè)問(wèn)題則是：房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)、民間融資風(fēng)險、去產(chǎn)能速度。

　　汪濤就表示，政策依然面臨兩難抉擇，一方面需要防控房地產(chǎn)銷(xiāo)售狂熱及相關(guān)風(fēng)險，另一方面又需要穩定房地產(chǎn)建設和投資以支持經(jīng)濟增長(cháng)。因此，應該盡量避免在全國層面收緊房地產(chǎn)和信貸政策，而是可能繼續因城施策、向部分地方政府施壓，要求其重啟限購限貸政策、增加土地供應。

　　本次調查的統計顯示，在經(jīng)濟學(xué)家提及的需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域和問(wèn)題中，房地產(chǎn)和國企的占比均超過(guò)了八成。

　　而在上述問(wèn)題背后，另外兩個(gè)被頻繁提及的正是去產(chǎn)能、降杠桿。

　　去產(chǎn)能與國企改革更為緊密地捆綁在一起。

　　在本次調查顯示：下半年經(jīng)濟面臨的壓力中，排在前幾位的分別是：企業(yè)債務(wù)(占比29%)、去產(chǎn)能(28%)、清理僵尸企業(yè)(15%)、銀行債務(wù)(10%)。與此相對應的，當前結構性改革的重點(diǎn)分別是：國企改革(占比35%)、化解過(guò)剩產(chǎn)能(31%)、金融改革(16%)、土地改革(10%)。

　　10月10日，《國務(wù)院關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》發(fā)布，這份意見(jiàn)指出：企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規模增長(cháng)過(guò)快，企業(yè)債務(wù)負擔不斷加重。在國際經(jīng)濟環(huán)境更趨復雜、經(jīng)濟下行壓力仍然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，一定程度上導致債務(wù)風(fēng)險上升。

　　趙揚表示，應該鼓勵兼并和收購(并購)，鼓勵民營(yíng)資本進(jìn)入，加快“僵尸企業(yè)”的退出。

　　趙揚認為，未來(lái)一兩年，中國經(jīng)濟需要面對三個(gè)突出問(wèn)題：一是經(jīng)濟轉型帶來(lái)的總需求擴張不足，二是宏觀(guān)政策的放松空間不像原先那么大，第三方面是改革的困難。

　　祝寶良表示，要保持四季度經(jīng)濟穩定，還得靠結構性改革。