市場(chǎng)一致預期只是共識，并不是必然。去年底今年初市場(chǎng)普遍認為人民幣“破7”毫無(wú)懸念(最悲觀(guān)甚至看到7.5)，現在無(wú)疑都被“打臉”：2017年行將過(guò)去，人民幣兌美元站穩至6.6且一度沖破6.5關(guān)口，升值幅度達5%，年內“破7”已無(wú)可能。歸結起來(lái)，主因是美元走弱、我國經(jīng)濟走勢和匯率政策效果均大大出乎意料。

　　美元意外大幅走弱、歐元意外顯著(zhù)走強，是今年人民幣不貶反升的最大貢獻因素。當前美元指數較年初下跌逾10%至93，已抹掉去年11月份特朗普當選以來(lái)的全部漲幅（由94攀升至103），歐元兌美元則大漲13%并最高升至1.20。由于歐元占美元指數籃子貨幣近6成權重，拆解可知美元下跌的70%是被歐元拖累，另外30%可歸因特朗普的“不靠譜”，包括減稅、醫改等新政頻頻受阻，“通俄門(mén)”損害了特朗普信譽(yù)以及特朗普團隊多次表態(tài)不希望“強勢美元”。

　　回頭看，市場(chǎng)顯然低估了歐元區經(jīng)濟復蘇的力度、歐央行收緊貨幣政策的節奏和歐洲政局的穩定性。一方面，2016年歐元區經(jīng)濟增長(cháng)1.8%，自2008年國際金融危機以來(lái)首次增速超越美國，今年再度表現亮眼，前三季度GDP分別同比增長(cháng)2.6%、1.7%和2.5%。另一方面，歐央行今年6月開(kāi)始逐步釋放退出量化寬松（QE）的信號，并在10月份如期宣布縮減QE規模的具體安排。以上表明美歐之間經(jīng)濟增長(cháng)和貨幣政策的預期差明顯變小，再考慮到法國大選親歐派勝出和德國總理默克爾連任大大降低了歐洲政局的不確定性，今年“美元弱、歐元強”的格局也就不難理解了。

　　完善人民幣中間價(jià)報價(jià)機制、加強外匯管理和金融強監管等政策成效顯著(zhù)，是人民幣不貶反升的另一要因，而此前市場(chǎng)并未充分認識到我國有關(guān)當局的決心和信心。一方面，2015年“811匯改”確定的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”人民幣中間報價(jià)機制，當時(shí)只是一個(gè)過(guò)渡性制度安排，央行在今年5月底引入逆周期調節因子其實(shí)有跡可循；另一方面，我國正處于結構轉型和深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要一個(gè)穩定的經(jīng)濟金融大環(huán)境，從這個(gè)意義上看，出臺舉措“保外儲”和“保匯率”實(shí)為必選，金融監管不斷趨嚴也是必然。

　　經(jīng)濟基本面是兩國貨幣比價(jià)的本質(zhì)因素，而市場(chǎng)無(wú)疑低估了我國經(jīng)濟增長(cháng)的強大韌性。在PPI高位帶動(dòng)企業(yè)盈利改善、房地產(chǎn)投資和基建投資沒(méi)有失速、全球經(jīng)濟復蘇利好我國外需的三重支撐下，今年前三季度我國GDP累計增速三季連平至6.9%，預計四季度緩降至6.8%。

　　站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看來(lái)年，利好人民幣的支撐因素包括：美聯(lián)儲加息周期已步入后半程，美元中長(cháng)期將趨弱；歐央行宣布退出QE和啟動(dòng)加息，預計在2019年會(huì )全面到來(lái)，2018年下半年有望形成預期；當前及今后較長(cháng)時(shí)期內，我國都將堅持“強監管、防風(fēng)險、抑泡沫、去杠桿”的政策主基調；我國經(jīng)濟將繼續表現為韌性強、回旋余地大，預計未來(lái)數年有望保持6.4%以上的GDP增速。明年潛在的不確定因素則包括特朗普的政策變化程度、歐央行貨幣政策的真實(shí)動(dòng)向、歐洲政局穩定性以及我國防范風(fēng)險和深化改革的節奏與力度等。

　　綜合上述因素，預計2018年人民幣難大升也難大貶，總體走穩但雙向波動(dòng)彈性加大，預計波動(dòng)區間為6.4至6.8，更長(cháng)遠看，人民幣依然具備升值動(dòng)能。

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