時(shí)評·中央經(jīng)濟工作會(huì )議解讀（五）

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議把防范化解重大風(fēng)險列在三大攻堅戰之首，明確指出“打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險”。從今年中央一系列部署來(lái)看，“強監管、防風(fēng)險、抑泡沫、去杠桿”將是未來(lái)各項金融政策的主基調，2018年則是金融風(fēng)險出清尤為關(guān)鍵的一年，預計將重點(diǎn)聚焦國企杠桿率、地方債務(wù)風(fēng)險和資產(chǎn)管理行業(yè)亂象。

　　其一，本次會(huì )議雖未直接提及“杠桿率”，但“促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內部的良性循環(huán)”的新提法其實(shí)是個(gè)更高的要求，針對的就是金融脫實(shí)向虛、亂加杠桿、資金空轉等風(fēng)險隱患。再結合全國金融工作會(huì )議提出的“要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重”和12月8日中央政治局會(huì )議提出的“要使宏觀(guān)杠桿率得到有效控制”，去杠桿無(wú)疑會(huì )是明年的重頭戲。

　　事實(shí)上，高杠桿是宏觀(guān)金融脆弱性的總根源。數據顯示，2016年末我國宏觀(guān)總杠桿率為247%，在國際上處于中游水平，但企業(yè)部門(mén)杠桿率達到165%，遠高于90%這一國際警戒線(xiàn)。進(jìn)一步拆解來(lái)看，近年來(lái)民企杠桿率已顯著(zhù)下降，問(wèn)題主要出在國企杠桿率持續居高不下，若聽(tīng)之任之將很可能觸發(fā)所謂的“明斯基時(shí)刻”。鑒于債轉股是降低國企杠桿率比較有效的手段，預計明年債轉股有望大發(fā)展，債轉股的定價(jià)機制和風(fēng)險承擔機制也有望加速完善。

　　其二，本次會(huì )議指出“切實(shí)加強地方政府債務(wù)管理”，第五次全國金融工作會(huì )議則強調“嚴控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責，倒查責任”，不難預見(jiàn)2018年地方債務(wù)將受到嚴格管控。對我國地方債務(wù)的風(fēng)險隱患要高度警惕，一方面，債務(wù)規?！皾L雪球”般越滾越大，且明后兩年將集中到期；另一方面，城投等地方融資平臺“走樣變形”，包括舉債方式交織混雜，以各類(lèi)“名股實(shí)債”和購買(mǎi)服務(wù)等方式加杠桿，多頭管理、權責不明、規模失控等問(wèn)題突出。明年地方債受限，將對基建投資構成制約，也會(huì )抑制上游原材料需求。

　　其三，本次會(huì )議指出“做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置，堅決打擊違法違規金融活動(dòng)”，加之一行三會(huì )的一系列監管舉措（特別是資管新規），預計2018年資產(chǎn)管理行業(yè)亂象將被集中整治，“破剛兌、去通道、去資金池、禁錯配、壓同業(yè)、防套利”將是必選動(dòng)作，互聯(lián)網(wǎng)金融仍是重點(diǎn)打擊領(lǐng)域。短期看明年的銀行理財規模將受到明顯制約，中長(cháng)期看資產(chǎn)管理行業(yè)將發(fā)生深刻變局，整個(gè)行業(yè)的參與主體勢必迎來(lái)大調整。

　　需要指出的是，金融監管不可能一役而休，防控風(fēng)險也不會(huì )一蹴而就。本次會(huì )議把防控風(fēng)險的戰線(xiàn)拉長(cháng)到今后三年，表明本輪金融強監管會(huì )比較漫長(cháng)。換句話(huà)說(shuō)，未來(lái)幾年金融業(yè)都會(huì )比較“煎熬”，金融業(yè)“還要哭爹喊娘”，但這次“會(huì )哭的孩子”顯然不要再希望“有奶吃了”。值得注意的是，監管當局此前已公開(kāi)表示“不能發(fā)生處置風(fēng)險的風(fēng)險”，所以會(huì )“把握好工作節奏和力度”。

　　金融穩經(jīng)濟穩，金融活經(jīng)濟活。當前我國正處于深化改革和結構轉型的關(guān)鍵時(shí)期，急需一個(gè)穩定運行的金融環(huán)境，防控金融風(fēng)險、維護金融穩定可謂再怎么強調都不為過(guò)。要清醒地認識到，強監管下金融行業(yè)無(wú)疑會(huì )承受痛苦，但換來(lái)的是更為長(cháng)遠、更可持續的穩定健康發(fā)展。

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