股票發(fā)行注冊制，這一資本市場(chǎng)循序漸進(jìn)的重要改革，正在創(chuàng )業(yè)板邁出堅實(shí)步伐。

　　規則制定全速推進(jìn)，有關(guān)部門(mén)技術(shù)測試，機構企業(yè)抓緊準備……試點(diǎn)注冊制的改革“試驗田”科創(chuàng )板開(kāi)板近一年之際，創(chuàng )業(yè)板吹響“集結號”，步入注冊制改革“深水區”。疫情之下，中國資本市場(chǎng)逆風(fēng)揚帆，彰顯改革決心和魄力。

　　多層次資本市場(chǎng)的“城墻磚瓦”正不斷搭建，市場(chǎng)人士也期待配套規則逐步完善?！翱撮T(mén)人”當立、“海陸空”追責，在推進(jìn)注冊制改革的同時(shí)，資本市場(chǎng)亟待通過(guò)全鏈條監管予以立體式護航，為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展作出更大貢獻。

趙乃育　繪

　　勇闖“深水區”，推進(jìn)我國金融市場(chǎng)機制重塑

　　公司正在創(chuàng )業(yè)板“排隊”的郭振宇，近來(lái)十分忙碌。他擔任董事長(cháng)的云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司，近年來(lái)圍繞“薇諾娜”等品牌持續研發(fā)創(chuàng )新，在國外品牌化妝品的“圍追堵截”中“殺出重圍”，2019年銷(xiāo)售額近20億元。

　　“我們期待能盡早在創(chuàng )業(yè)板上市，根據新的創(chuàng )業(yè)板上市規則，上市發(fā)行時(shí)可以突破之前主板發(fā)行市盈率的限制，這有利于公司后續的募投項目和發(fā)展?！惫裼钫f(shuō)，我們期待創(chuàng )業(yè)板成為中國偉大企業(yè)誕生的搖籃。

　　蹄疾步穩，勇毅篤行。

　　今年4月下旬，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制方案“出爐”，證監會(huì )和深交所就《創(chuàng )業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等一系列規則征求意見(jiàn)。

　　證監會(huì )相關(guān)負責人表示，這次改革將重點(diǎn)解決兩個(gè)問(wèn)題：一是在科創(chuàng )板的基礎上，擴大注冊制試點(diǎn)，為存量板塊推行注冊制積累經(jīng)驗；二是增強對創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)的包容性，突出板塊特色。

　　創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)類(lèi)型豐富，為更好地支持、包容它們實(shí)現跨越發(fā)展，創(chuàng )業(yè)板改革為不同的企業(yè)量身打造了5套上市標準。其中包括“最近兩年盈利，累計凈利潤不低于5000萬(wàn)元”“預計市值不低于10億元，最近一年盈利，營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”等。

　　如今，主要規則已經(jīng)完成征求意見(jiàn)，創(chuàng )業(yè)板改革落地時(shí)間也越來(lái)越近。

　　5月27日，國務(wù)院金融委辦公室發(fā)布消息稱(chēng)，將于近期推出11條金融改革措施，其中包括出臺《創(chuàng )業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等四部規章，發(fā)布《創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》等八項主要規則，推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，建立健全對創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的注冊制安排、持續監管、發(fā)行保薦等配套制度。

　　今年的政府工作報告指出，改革創(chuàng )業(yè)板并試點(diǎn)注冊制，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

　　《經(jīng)濟參考報》記者了解到，有關(guān)部門(mén)正穩步推進(jìn)技術(shù)準備工作。在規則正式落地后，將會(huì )受理相關(guān)企業(yè)申請材料，首批企業(yè)將在不久上市。

　　“創(chuàng )業(yè)板改革的根本所在是改變核準制，讓企業(yè)達到標準即可發(fā)行上市?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(cháng)田利輝表示，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制將更好推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)，讓創(chuàng )業(yè)企業(yè)插上資本的翅膀。

　　邁過(guò)上交所科創(chuàng )板改革的“試驗田”，深交所的創(chuàng )業(yè)板改革步入“深水區”，再加上近期出臺的新三板轉板指導意見(jiàn)“補短板”，日漸分工明確、有機聯(lián)系的資本市場(chǎng)板塊，正構筑起多層次資本市場(chǎng)的“城墻磚瓦”，推動(dòng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

　　中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制并非是科創(chuàng )板改革的簡(jiǎn)單復制，而是與科創(chuàng )板各有分工、各有側重、相互補充，這也有利于促進(jìn)滬深交易所的良性健康發(fā)展，提升中國資本市場(chǎng)的服務(wù)能力和整體競爭力。

　　十年磨一劍，改革再出發(fā)。

　　在改革開(kāi)放前沿深圳誕生的創(chuàng )業(yè)板，開(kāi)板之初就被賦予支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的重任?；赝嗄甑某砷L(cháng)，從2009年10月首批登陸28家企業(yè)，到擁有超800家上市企業(yè)、近7萬(wàn)億元市值，創(chuàng )業(yè)板在支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)跨越發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

　　如今，在遭遇疫情、經(jīng)濟金融風(fēng)險增加的背景下，于挑戰中推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板改革，更是宣誓中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的前進(jìn)方向與“創(chuàng )新密碼”。

　　不少專(zhuān)家認為，資本市場(chǎng)股票發(fā)行注冊制改革，還將不斷重塑我國金融市場(chǎng)機制，漸進(jìn)改變“間接融資為主、直接融資為輔”的局面。

　　與“親近風(fēng)險”的股權投資相比，銀行信貸較為“厭惡風(fēng)險”，對高科技產(chǎn)業(yè)支持相對較弱。近期部分城市樓市抬頭跡象，也凸顯一些信貸資金可能“好鋼沒(méi)有用在刀刃上”，而資本市場(chǎng)注冊制改革將成為金融資源優(yōu)化配置的重要手段。

　　李湛認為，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的服務(wù)能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規模，降低宏觀(guān)杠桿率水平，增強企業(yè)應對風(fēng)險挑戰的能力。

　　“看門(mén)人”當立，全鏈條壓實(shí)壓嚴風(fēng)控責任

　　從科創(chuàng )板到創(chuàng )業(yè)板，注冊制改革還在“進(jìn)行時(shí)”，遠未到“完成時(shí)”。

　　不少業(yè)界人士認為，在注冊制改革中，市場(chǎng)化準入須輔以強化監管，要對各類(lèi)違法行為舉起“大棒”，否則注冊制改革的成效、進(jìn)程都將受到影響。

　　一方面，在前端環(huán)節打造“陽(yáng)光化”IPO?！督?jīng)濟參考報》記者從深交所了解到，注冊制下，交易所實(shí)行公開(kāi)透明的審核機制和程序。

　　“審核過(guò)程中，實(shí)行全程可追溯的電子化留痕審核，發(fā)行人和中介機構來(lái)訪(fǎng)實(shí)施預約制度，與審核人員溝通來(lái)訪(fǎng)全程錄音錄像?！鄙罱凰嚓P(guān)負責人說(shuō)，“同時(shí)，審核問(wèn)詢(xún)及回復、上市委審議意見(jiàn)、注冊結論等及時(shí)公開(kāi)，特別是審核未通過(guò)的理由和事實(shí)等均予以詳細公開(kāi)?！?/p>

　　另一方面，強調壓實(shí)中介機構責任，細化中介機構執業(yè)要求。

　　“中介機構本應是資本市場(chǎng)的‘看門(mén)人’，但在實(shí)踐中，個(gè)別中介機構卻放棄操守和底線(xiàn)，淪為了‘放風(fēng)者’和造假‘幫兇’?！弊C監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)近期表示。

　　業(yè)內專(zhuān)家認為，中介機構通過(guò)保薦、審計、法律、評估、財務(wù)顧問(wèn)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)，為資本市場(chǎng)提供信息披露，對維護資本市場(chǎng)“三公”原則具有重要意義。但部分中介機構為了搶奪市場(chǎng)、留住客戶(hù)，將審慎性原則拋諸腦后，甚至催生“劣幣驅逐良幣”跡象。去年6月以來(lái)，證監會(huì )對86家申請IPO的企業(yè)進(jìn)行了現場(chǎng)檢查，結果顯示“帶病申報”現象較為嚴重。

　　看門(mén)人“立得住”，資本市場(chǎng)才能“頂起來(lái)”。

　　《經(jīng)濟參考報》記者了解到，在企業(yè)上市過(guò)程中，監管部門(mén)將通過(guò)及時(shí)公開(kāi)透明的管理機制，引導和推動(dòng)各方歸位盡責。深交所相關(guān)負責人表示，交易所將對中介機構提交的材料進(jìn)行全面評估，如有虛假陳述或重大遺漏等風(fēng)控不嚴的情況，及時(shí)、公開(kāi)采取紀律處分。

　　對中介機構自身而言，“創(chuàng )業(yè)板相關(guān)新規處罰力度明顯加強?！逼桨沧C券投行人士表示，為打擊造假行為及提高違法違規成本，對于提交與保薦相關(guān)的文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏情形，證監會(huì )可以視情節輕重，暫停券商保薦業(yè)務(wù)資格3個(gè)月至3年。同樣，對于保薦代表人的處罰，最嚴可在36個(gè)月內不受理相關(guān)保代具體負責的推薦。

　　“可以看出，一旦保薦的項目出現問(wèn)題，那么將對保薦人及其機構帶來(lái)難以彌補的損害，這對于壓嚴壓實(shí)中介機構起到強有力的震懾作用，相信大家不會(huì )輕易去試探這個(gè)底線(xiàn)?！辟Y深投行人士王驥躍說(shuō)。

　　“中介機構應從專(zhuān)業(yè)角度出發(fā)，篩選優(yōu)質(zhì)項目，避免將‘病號’帶入資本市場(chǎng)，從源頭履行好‘看門(mén)’職責?！敝猩阶C券總裁胡映璐說(shuō)。

　　與此同時(shí)，投資者教育也是風(fēng)險管理必不可少的一環(huán)。

　　按照此次創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制在交易方面的相關(guān)安排，未來(lái)創(chuàng )業(yè)板新股上市前五日漲跌幅不限、放寬創(chuàng )業(yè)板股票漲跌幅比例至20%、實(shí)施盤(pán)后定價(jià)交易等。對新開(kāi)戶(hù)投資者增設“前20個(gè)交易日日均10萬(wàn)元資產(chǎn)量+2年交易經(jīng)驗”的準入門(mén)檻。已開(kāi)戶(hù)投資者簽署新的風(fēng)險揭示書(shū)后，可以繼續交易創(chuàng )業(yè)板股票。

　　證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人表示，投資者適當性管理是資本市場(chǎng)的基礎性制度。根據風(fēng)險匹配原則，對創(chuàng )業(yè)板投資者適當性管理要求也做出相應調整。滿(mǎn)足準入條件的投資者也要綜合考慮自身風(fēng)險承受能力，在對市場(chǎng)風(fēng)險有充分了解的基礎上理性投資。不符合投資者適當性要求的投資者可以通過(guò)認購公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng )業(yè)板投資。

　　近期，券商正加緊推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板交易權限開(kāi)通，存量客戶(hù)補簽風(fēng)險揭示書(shū)等工作。如可在線(xiàn)受理投資者開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板交易權限、在線(xiàn)簽署風(fēng)險揭示書(shū)等，不少券商App打開(kāi)即會(huì )彈出相關(guān)提示，一些券商還安排專(zhuān)門(mén)人員打電話(huà)通知存量客戶(hù)補簽。

　　“這些新的交易規則都要反復對投資者講清講透，讓其時(shí)刻保持風(fēng)險警惕，不追漲殺跌，不聽(tīng)信消息盲目投資，培養投資者價(jià)值投資的理念?！逼桨沧C券深圳金田路證券營(yíng)業(yè)部財富管理部負責人李淦萍告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“近期我們組織了多次線(xiàn)上沙龍、微信小組培訓會(huì )等，讓投資者充分了解創(chuàng )業(yè)板改革后的新交易規則?！?/p>

　　《經(jīng)濟參考報》記者日前走訪(fǎng)多家券商營(yíng)業(yè)部了解到，為迎接創(chuàng )業(yè)板改革落地，券商各部門(mén)正在緊急學(xué)習新交易規則、調試新系統、全面鋪開(kāi)投資者教育活動(dòng)。

　　“海陸空”追責，立體式“呵護”多層次資本市場(chǎng)

　　如何構建民、行、刑“海陸空”立體式追責體系，護航注冊制改革，也是不少市場(chǎng)人士關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　隨著(zhù)今年3月新證券法的實(shí)施，不斷完善的證券民事訴訟制度，持續加強投資者保護力度。

　　國浩律師（上海）事務(wù)所資深顧問(wèn)黃江東認為，注冊制是一項系統工程，牽一發(fā)而動(dòng)全身，要保障注冊制順利實(shí)施，就要求相關(guān)配套法律機制得跟上。新證券法推動(dòng)相關(guān)證券民事訴訟制度的落地實(shí)施，新增了多種保護投資者權利的民事訴訟，如充分發(fā)揮投資者保護機構的作用，允許其接受50名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟等。

　　科創(chuàng )板開(kāi)板以來(lái)，最高人民法院、上海市高級人民法院和上海金融法院均發(fā)布了關(guān)于保障科創(chuàng )板注冊制的司法文件。不少業(yè)界人士預計，在創(chuàng )業(yè)板改革落地后，司法機關(guān)也將采取措施、加強對市場(chǎng)的保障力度。

　　而在行政責任方面，新證券法也大幅提高違法成本。

　　近期，涉嫌巨額財務(wù)造假的康美藥業(yè)案件有了最新進(jìn)展。證監會(huì )5月14日宣布，對康美藥業(yè)違法違規案作出行政處罰及市場(chǎng)禁入決定等。同時(shí)，證監會(huì )已將康美藥業(yè)及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為移送司法機關(guān)。

　　按照新法不溯及既往原則，在原證券法規則下，康美藥業(yè)受到的頂格處罰只有60萬(wàn)元。但在新證券法中，信息披露違法成本頂格處罰已達1000萬(wàn)元。

　　民、行不斷完善，但刑事責任仍存短板，“海陸空”立體式追責體系“一面尚鈍”。

　　廣東國鼎律師事務(wù)所主任朱列玉認為，新證券法對欺詐發(fā)行股票、操縱股市和內幕交易行為的行政責任從倍數、金額等都有了很大的提升，但現行刑法規定仍不能完全反映出證券犯罪的社會(huì )危害性，一定程度制約股票發(fā)行制度市場(chǎng)化改革。

　　在受到做空機構質(zhì)疑后，瑞幸咖啡自曝公司涉嫌虛假交易，涉及金額達22億元；康德新、康美藥業(yè)接連曝出超過(guò)百億元財務(wù)造假案；五洋建設涉嫌以虛假申報材料騙取公司債券公開(kāi)發(fā)行審核許可，債券金額合計13.6億元……近年來(lái)，資本市場(chǎng)欺詐和造假類(lèi)大案頻出，引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　但目前，根據刑法規定，欺詐發(fā)行相關(guān)罪名的刑期設置最高只有5年。今年兩會(huì )期間，不少代表委員不約而同提議完善刑法規則，加重欺詐發(fā)行等違法行為量刑，受到市場(chǎng)熱烈回應。

　　“法與時(shí)轉則治?！比珖舜蟠?、深交所理事長(cháng)王建軍表示，應“民行刑”三管齊下，立體化構建欺詐發(fā)行責任追究體系，全方位提升違法犯罪成本，為注冊制改革保駕護航，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展夯實(shí)法治保障。

　　在不少專(zhuān)家看來(lái)，當前立體化追責效率仍然較低的背后，是資本市場(chǎng)立法規章之間一定程度缺乏聯(lián)動(dòng)的現實(shí)情況。

　　TCL董事長(cháng)李東生認為，應盡快建立資本市場(chǎng)規章制度與立法規范之間的聯(lián)動(dòng)修改制度。在新證券法修訂過(guò)程中，暴露出法律制定與市場(chǎng)發(fā)展存在一定的滯后性；在法律執行過(guò)程中，也存在只著(zhù)眼短期需要、下位規則空白、缺少對配套法律法規及時(shí)進(jìn)行系統更新的機制等問(wèn)題。

　　山東財經(jīng)大學(xué)當代金融研究所所長(cháng)陳華說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板改革推進(jìn)了市場(chǎng)化進(jìn)程，但激勵約束機制也要同時(shí)配套，共同助推多層次資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

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