今年以來(lái)，面對疫情帶來(lái)的巨大沖擊，貨幣政策維持總量政策適度、融資成本下降、支持實(shí)體經(jīng)濟三大確定性方向，以制度和政策的確定性應對不確定性。目前來(lái)看，這些政策正在收到良好效果，從最新公布的10月金融數據即可看出端倪。

　　據央行統計，10月新增人民幣貸款6898億元，同比多增285億元，低于市場(chǎng)預期，但結構繼續優(yōu)化，突出表現為居民部門(mén)的中長(cháng)期貸款增速回落和企業(yè)部門(mén)中長(cháng)期貸款高增。

　　10月居民部門(mén)中長(cháng)期貸款新增4059億元，降至3月以來(lái)的最低水平，同比僅新增472億元，是6月以來(lái)的最低水平，這顯示“三道紅線(xiàn)”下房地產(chǎn)調控效果正在顯現。與此同時(shí)，企業(yè)中長(cháng)期貸款新增4113億元，同比多增1897億元，表明企業(yè)的投融資需求仍然比較旺盛。

　　更能反映實(shí)體經(jīng)濟需求的社融數據同樣不弱。10月末社融存量增速回升至13.7%，達到2018年初以來(lái)的最高水平，遠高于去年同期的10.6%。10月新增社融1.42萬(wàn)億元，同比多增5520億元。

　　其中，人民幣貸款同比多增1193億元，政府債券同比多增3060億元，這兩項是主要貢獻。此外，委托貸款同比多增492億元，企業(yè)債券融資同比多增490億元，均好于過(guò)去兩個(gè)月水平，說(shuō)明整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟的融資需求仍在擴大。

　　在引導資金支持實(shí)體經(jīng)濟的同時(shí)，央行還加大打擊結構性存款套利行為力度，要求在2020年9月30日之前將結構性存款規模壓降至年初規模，在2020年12月31日之前壓降至年初規模的三分之二，這意味著(zhù)四季度還需壓降結構性存款超過(guò)2萬(wàn)億元。

　　受此影響，10月存款規模減少3971億元，同比多減6343億元。其中，住戶(hù)存款減少9569億元，非金融企業(yè)存款減少8642億元，但財政性存款增加9050億元。居民和企業(yè)存款減少，與央行要求壓降結構性存款有關(guān)。而財政存款增加且大幅超出季節性，應與政府債券發(fā)行接近尾聲但還沒(méi)使用出去有關(guān)。

　　由于存款同比少增，10月末M2增速由10.9%回落至10.5%。與此同時(shí)，M1增速由8.1%大幅上升至9.1%，顯示出企業(yè)存款結構正從定期轉向活期，這通常預示著(zhù)企業(yè)購買(mǎi)原材料、加大補庫存以及擴大資本開(kāi)支的意愿在上升，也意味著(zhù)四季度的經(jīng)濟復蘇仍可預期。

　　從10月數據可以看出，貨幣政策為實(shí)體經(jīng)濟復蘇提供了適宜的環(huán)境，金融運行正在向著(zhù)央行期待的方向發(fā)展?？紤]到經(jīng)濟將會(huì )沿著(zhù)復蘇通道繼續回升，特別是明年上半年經(jīng)濟增速可能會(huì )明顯加快，貨幣政策如何調整已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　在月初舉行的政策吹風(fēng)會(huì )上，央行表示，下一階段穩健的貨幣政策將更加靈活適度、精準導向，根據形勢變化和市場(chǎng)需求及時(shí)調節政策力度、節奏和重點(diǎn)。一方面，特殊時(shí)期出臺的政策將適時(shí)適度調整，另一方面，對于需要長(cháng)期支持的領(lǐng)域進(jìn)一步加大政策支持力度，此外，還要避免出現“政策懸崖”，防止政策突然中斷帶來(lái)的意外沖擊。

　　綜合來(lái)看，預計明年貨幣政策大概率會(huì )延續今年下半年的中性狀態(tài)，既無(wú)需通過(guò)下調政策利率為經(jīng)濟復蘇額外助力，也無(wú)需下調存款準備金率為銀行體系提供多余流動(dòng)性，而是通過(guò)OMO和MLF等常規工具保持流動(dòng)性合理充裕，實(shí)現貨幣供應與反映潛在產(chǎn)出的名義國內生產(chǎn)總值增速基本匹配，并引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。