摘自《互聯(lián)網(wǎng)金融手冊》，謝平 鄒傳偉 劉海二 著(zhù)，中國人民大學(xué)出版社2014年4月出版。

    P2P網(wǎng)絡(luò )貸款是近年來(lái)興起的一種互聯(lián)網(wǎng)上個(gè)人對個(gè)人借貸模式。P2P網(wǎng)絡(luò )貸款出現的背景是正規金融機構一直未能有效解決中小企業(yè)融資問(wèn)題和替代民間金融機構，而以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)，大幅降低了信息不對稱(chēng)和交易成本，使得個(gè)人對個(gè)人借貸這一人類(lèi)最早的金融模式煥發(fā)出新的活力，并彌補了正規金融機構的不足。P2P網(wǎng)絡(luò )貸款使投資人（放款人）和借款人都能受益。借款人可以獲得比民間借貸更便利的信用融資渠道，付出更低的借款成本，投資人可以獲得比銀行存款更高的回報。

    P2P網(wǎng)絡(luò )貸款如果不為投資人提供擔保，從信用風(fēng)險角度看，投資人和借款人之間如同有直接的債權債務(wù)關(guān)系，P2P網(wǎng)絡(luò )貸款就可以視為個(gè)人之間的直接借貸。這種借貸形式非常古老，在現代社會(huì )也大量存在，一般歸屬于民間金融的范疇。其中，與P2P網(wǎng)絡(luò )貸款最接近的民間金融組織是標會(huì )。

    標會(huì )（也稱(chēng) “抬會(huì )”、“打會(huì )”）是輪轉儲蓄與信貸協(xié)會(huì )的一種，是一種信用互助方式，一般由發(fā)起人（稱(chēng)為“會(huì )首”）邀請親友若干人（稱(chēng)為“會(huì )腳”）參加，約定每月或每季舉會(huì )一次。每次各繳一定數量的會(huì )款，輪流交一人使用，借以互助。會(huì )首先收第一次會(huì )款，以后依不同方式，決定會(huì )腳收款次序。

    標會(huì )會(huì )首相當于獲得一筆貸款后分期償還，最后一輪得會(huì )的會(huì )腳相當于參加了零存整取的儲蓄。處于兩者中間的會(huì )腳則相當于先參加一個(gè)零存整取的儲蓄，再獲得一筆貸款后分期償還。

    P2P網(wǎng)絡(luò )貸款和標會(huì )有三個(gè)共同點(diǎn)。第一，本質(zhì)上都是個(gè)人之間的借貸。第二，借貸完全基于信用，不依賴(lài)抵押品或擔保。第三，利率是市場(chǎng)化的。在P2P網(wǎng)絡(luò )貸款中，利率由風(fēng)險定價(jià)機制決定。在標會(huì )中，利率隨行就市，能包括對參與者的信用風(fēng)險升水。

    標會(huì )有非常精巧的契約形式和風(fēng)險控制機制，特別是用長(cháng)期博弈中形成的社會(huì )資本，包括非成文的道德和習俗約束、熟人之間的相互信任以及社會(huì )懲罰作為履約保障手段等，以緩解信息不對稱(chēng)，降低交易成本。但與P2P網(wǎng)絡(luò )貸款相比，標會(huì )有兩個(gè)不足。

    首先，標會(huì )本質(zhì)上是基于社會(huì )網(wǎng)絡(luò )的人格化交易，標會(huì )參與者之間多是親友關(guān)系，一群陌生人很難組織起標會(huì )，這就限制了標會(huì )的作用范圍。而在P2P網(wǎng)絡(luò )貸款中，通過(guò)第三方機構（網(wǎng)絡(luò )貸款平臺）提供的風(fēng)險控制機制，陌生人之間也可以發(fā)生借貸關(guān)系，因此是非人格化交易，這樣作用范圍就很廣。此外，標會(huì )中利率盡管包含信用風(fēng)險升水，但基本上由經(jīng)驗規則決定，而標會(huì )競標過(guò)程還可能引入一些非理性因素；P2P網(wǎng)絡(luò )貸款的風(fēng)險定價(jià)機制則要科學(xué)得多。

    其次，包括標會(huì )在內的民間金融都有內在的不穩定性。民間金融因為要嵌在一定的社會(huì )網(wǎng)絡(luò )中，一般表現為一系列相互分割的局部市場(chǎng)。這些局部市場(chǎng)有不同的參與群體和風(fēng)險控制機制，利率水平也不完全一樣。有些時(shí)候，一些人利用民間金融市場(chǎng)的利率差異，通過(guò)在利率低的地方融資在利率高的地方投資來(lái)套利。當套利行為比較普遍時(shí)，民間金融市場(chǎng)的各個(gè)局部市場(chǎng)就會(huì )被聯(lián)系起來(lái)，相互之間出現風(fēng)險傳導渠道。在這種情況下，民間金融活動(dòng)趨于活躍，民間信貸規模膨脹，一些原本有效的風(fēng)險控制機制失效，民間金融的風(fēng)險集聚。當風(fēng)險集聚到一定程度并爆發(fā)后，存量的民間借貸會(huì )出現大量壞賬，伴隨著(zhù)社會(huì )網(wǎng)絡(luò )中信任關(guān)系的減弱，增量的民間借貸會(huì )急劇減少，民間金融市場(chǎng)會(huì )出現信貸緊縮。這種信貸緊縮會(huì )直接影響地方的實(shí)體經(jīng)濟，而實(shí)體經(jīng)濟的疲軟反過(guò)來(lái)又使民間金融市場(chǎng)更難恢復。近幾年，我國的溫州、鄂爾多斯等地實(shí)際上就出現了這種情況。

    P2P網(wǎng)絡(luò )貸款，因為是非人格化交易，對社會(huì )網(wǎng)絡(luò )的依附性不強，而且因為投資人的風(fēng)險足夠分散，所以不會(huì )出現類(lèi)似于民間金融的內在不穩定性。至于P2P網(wǎng)絡(luò )貸款是否會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟波動(dòng)而出現一定的信貸周期，因為其發(fā)展時(shí)間不長(cháng)，目前還無(wú)法判斷。

    最后，我們想指出P2P網(wǎng)絡(luò )貸款的三個(gè)可能的發(fā)展趨勢。第一,“P”的擴大。P2P網(wǎng)絡(luò )貸款目前主要是自然人對自然人的借貸，將來(lái)可以拓展到個(gè)人對機構、機構對機構的借貸，理論上交易可能性邊界無(wú)限。第二，隨著(zhù)基于大數據的征信的發(fā)展，P2P網(wǎng)絡(luò )貸款中的定價(jià)效率會(huì )顯著(zhù)提高。第三，P2P網(wǎng)絡(luò )貸款平臺可以提供信用保險功能。投資者在交納一定保費后，可以將借款人的部分或全部信用風(fēng)險轉移出去。這既可為投資者提供新的風(fēng)險管理工具，還會(huì )進(jìn)一步拓展P2P網(wǎng)絡(luò )貸款的交易可能性邊界。

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