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??? 中國匯率制度迎來(lái)重大變革。

　　今日一早，央行授權中國外匯交易中心公布，8月11日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報6.2298。

　　這一報價(jià)讓市場(chǎng)錯愕?！?.2298”不僅是2013年4月25日來(lái)新低，而且較上一個(gè)交易日(8月11日)報價(jià)6.1162直接貶值1136基點(diǎn)，即1.82%，創(chuàng )出了歷史最大單日降幅。

　　對此，央行在稍后的《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報價(jià)的聲明》中解釋?zhuān)白?015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報價(jià)?！?因此，中間價(jià)貶值是由于做市商參考上日收盤(pán)匯率報價(jià)，過(guò)去中間價(jià)與市場(chǎng)匯率的點(diǎn)差得到一次性校正。

　　受此消息，即期在開(kāi)盤(pán)半小時(shí)巨震，離岸CNH反映更甚并傳到至境內，但衍生品市場(chǎng)未現明顯貶值預期。

　　貶值事出有因?

　　央行為何選擇此時(shí)修改匯率中間價(jià)報價(jià)機制?

　　華創(chuàng )宏觀(guān)分析，周末貿易數據欠佳或為導火索，經(jīng)濟下行壓力致使匯率工具登場(chǎng)?！吧现苣┑臄祿@示，7月中國出口同比從上月的2.8%大幅下跌至-8.3%，遠高于此前預期的1.5%?！绷硪环矫?，7月非農就業(yè)報告公布后，最新美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲9月加息概率已從報告公布前的46%升至56%。美聯(lián)儲加息預期的發(fā)酵，新興市場(chǎng)國家的飄搖，亦令央行死撐人民幣對美元匯率日見(jiàn)其苦。因此，此時(shí)央行主動(dòng)引導人民幣匯率走貶，是因應出口驟降壓力與美聯(lián)儲加息沖擊的次優(yōu)策略。

　　這也與央行方面的口徑一致。央行網(wǎng)站在今日刊出的答記者問(wèn)新聞稿中這樣解釋?zhuān)菏袌?chǎng)預計美聯(lián)儲將在年內加息，導致美元繼續走強，歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣貶值，國際資本流動(dòng)波動(dòng)加大，這一復雜局面形成了新的挑戰。鑒于我國貨物貿易繼續保持較大順差，人民幣實(shí)際有效匯率相對于全球多種貨幣表現較強，與市場(chǎng)預期出現一定偏離。因此，根據市場(chǎng)發(fā)展的需要，應進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報價(jià)。

　　不過(guò)，在德國商業(yè)銀行中國經(jīng)濟學(xué)家周浩看來(lái)，上述兩點(diǎn)并不是人民幣中間價(jià)突然大貶的根本原因，加入SDR(特別提款權)的壓力才是?！澳壳白璧K人民幣進(jìn)入SDR籃子貨幣仍然存在一些‘操作性問(wèn)題’。這些問(wèn)題都歸結于目前存在著(zhù)離岸和境內兩個(gè)人民幣市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)的匯率、利率、流動(dòng)性、交易品種和投資者都不相同，在資本賬戶(hù)不能完全開(kāi)放的狀況下，境內外市場(chǎng)差異的存在，也將成為人民幣進(jìn)入SDR籃子的障礙?！?/p>

　　而在央行的答記者問(wèn)中，“近一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場(chǎng)匯率幅度較大，持續時(shí)間較長(cháng)，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準地位和權威性……推動(dòng)外匯市場(chǎng)對外開(kāi)放，延長(cháng)外匯交易時(shí)間，引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內外一致的人民幣匯率?！?等表述顯然也表達了與市場(chǎng)匯率接軌，從而推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革、助力人民幣納入SDR的態(tài)度。

　　另外，也有交易員指出，央行大幅調低人民幣中間價(jià)可能還與其即將放寬人民幣2%日波幅限制有關(guān)?！按饲爸虚g價(jià)與境內即期偏離大約一千個(gè)點(diǎn)子，若立即放寬波幅至3%，無(wú)疑是促進(jìn)人民幣貶值;不過(guò)境內美元/人民幣期權市場(chǎng)銀行波動(dòng)率目前尚未對央行新舉措作出反映，長(cháng)端期權隱含波動(dòng)率甚至還是下跌?！彼硎?。

　　影響幾何?

　　對于本次貶值可能的影響，市場(chǎng)各方大致集中在以下幾個(gè)方面：

　　1)緩解出口壓力。大部分市場(chǎng)人士認為人民幣貶值有利于優(yōu)化出口產(chǎn)品結構、拉動(dòng)出口經(jīng)濟發(fā)展，緩解我國經(jīng)濟壓力。近些年人民幣的持續升值為我國出口企業(yè)帶來(lái)重大的壓力，此次人民幣的貶值可以給我國企業(yè)以喘息之機。不過(guò)，渣打銀行高級利率策略師劉潔認為此次人民幣貶值若不可持續對出口的促進(jìn)作用將很小。

　　2)拉動(dòng)民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展。分析指出，人民幣貶值使得人民幣的對外購買(mǎi)力減弱，使得進(jìn)口產(chǎn)品成本提高，需要花費更多地錢(qián)來(lái)購買(mǎi)進(jìn)口產(chǎn)品，這為我國民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)機會(huì )。由于進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格提高，一些消費者轉而尋找價(jià)格較低的替代產(chǎn)品，民族產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品在價(jià)格上具有明顯優(yōu)勢，人民幣的貶值為民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了動(dòng)力。

　　3)匯率貶值可能加大資本流出壓力。市場(chǎng)人士指出，中美貨幣政策周期的差異，疊加人民幣對美匯率的貶值，可能加劇資本的流出，這對國內經(jīng)濟和金融穩定是負面因素，但國際資本流動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，要視各國政策調整而定，正如美國剛宣布開(kāi)始收緊QE時(shí)，對我國并未形成實(shí)際沖擊，因此實(shí)際情況還存在不確定性，同時(shí)我國巨額外匯儲備和仍處高位的存款準備金率也令央行有能力對資金流出進(jìn)行對沖，因此，這方面無(wú)需過(guò)多擔心。

　　4)資本市場(chǎng)隱憂(yōu)。大部分機構認為，處于資金流出方面的擔憂(yōu)，對股債短期影響可能均偏負面。今日上午股債雙跌或是對此的反應，但是匯率貶值對股市中的出口性行業(yè)(紡織服裝、鋼鐵業(yè)、航運業(yè)、化工業(yè)、汽車(chē)業(yè)等)和黃金板塊構成一定利好?；谘胄幸廊粚R率保有干預能力，且央行明確提出：“將密切監測市場(chǎng)，穩定市場(chǎng)預期，確保人民幣匯率中間價(jià)形成方式的有序完善”，因此本次匯率沖擊在經(jīng)過(guò)短期釋放后，可能不會(huì )改變股債原有的運行趨勢。不過(guò)，也有觀(guān)點(diǎn)擔憂(yōu)國內股市、債券等資產(chǎn)價(jià)格面臨重估。

　??還會(huì )繼續嗎?

　　在一夜回到兩年前后，人民幣是否會(huì )繼續走低，成為市場(chǎng)最關(guān)心的話(huà)題。

　　2005年匯改時(shí)擔任央行貨幣政策委員的余永定認為，人民幣升值時(shí)代已經(jīng)結束。

　　至于具體貶值幅度，招商銀行高級分析師劉東亮認為，在岸人民幣將迎來(lái)新一輪持續貶值，幅度可能在5%以上。國泰君安發(fā)表觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，未來(lái)人民幣仍存3%貶值空間。瑞銀集團(UBS)亦將年底人民幣兌美元預期從6.3下調至6.5。

　　不過(guò)，考慮到人民幣貶值會(huì )受到央行的密切關(guān)注和調控，因此斷崖式暴跌或無(wú)序貶值的概率還是很低。有分析指出，央行作為匯率市場(chǎng)中最重要的參與主體，在市場(chǎng)化定價(jià)的情況下，其對匯率的影響依然是舉足輕重的。因此本次貶值、包括后續可能的進(jìn)一步貶值應該都可理解為在央行預期或可承受范圍之內。而人民幣國際化、加入SDR、資本項目放開(kāi)等依然要求相對穩定的匯率環(huán)境，因此本次貶值不會(huì )持續，更可能是一步到位的貶值方式，而后期匯率會(huì )在新的均衡水平上進(jìn)入新的平穩波動(dòng)期。

　　交易員也認為，人民幣形成持續貶值的概率較低，因央行可能已吸取2007年匯改后人民幣單邊升值引發(fā)熱錢(qián)持續流入的教訓。目前境外無(wú)本金交割美元/人民幣遠期仍徘徊于6.27左右，境內一年期美元掉期升水僅在一個(gè)月高位附近，亦顯示看空人民幣壓力并非十分濃厚。

　　央行2010年6月19日宣布重啟匯改，增強人民幣匯率彈性;2014年3月17日起，央行將匯率日波幅擴至2%，并繼續按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區間，對人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調節。(完)