11月27日消息，國家統計局今日公布了前10個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤情況。民生宏觀(guān)解讀認為，利潤同比繼續下滑，原因仍舊是收入低迷，成本高企。預計貨幣政策仍會(huì )寬松，但以對沖為主，不再是主角。未來(lái)降息的空間不如降準大。

　　具體如下：

　　【民生宏觀(guān)】庫存幽靈揮之不去，利潤救援遲遲不來(lái)

　　數據：1-10月規上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比1%(前值1.2%)，利潤同比-2%，跌幅繼續擴大(前值-1.7%)。

　　點(diǎn)評：

　?、倮麧櫷壤^續下滑，原因仍舊是收入低迷，成本高企。從收入-成本=利潤公式來(lái)看，只有成本的下降快于收入下降，利潤才會(huì )有改善，因此只有成本下行收入改善才是利潤的唯一救援。然而目前收入遭受量?jì)r(jià)雙壓持續下行，量受制于需求端萎靡抬不了頭，價(jià)受制于高庫存翻不了身；成本方面本身就有粘性，人力成本受制于老齡化和無(wú)法出清，管理費用受制于庫存高企無(wú)法有效跟隨降低，繼續侵蝕利潤。

　?、诟邘齑媸抢麧櫛澈蟮挠撵`，庫存去化長(cháng)路漫漫。上中下游去庫存成果并不明顯，庫存不清，價(jià)格不起，利潤與投資皆看不到轉機。上游來(lái)看，原材料存銷(xiāo)比(庫存/銷(xiāo)售動(dòng)態(tài)平均)位于高位，煤炭存銷(xiāo)比8月以來(lái)呈現明顯上行；中游鋼鐵總存銷(xiāo)比位于過(guò)去幾年高位，庫存細分來(lái)看，鋼貿商庫存走低(表明對于下游需求的不樂(lè )觀(guān))，鋼廠(chǎng)庫存高，未見(jiàn)明顯去化；下游終端需求來(lái)看，房地產(chǎn)庫存亞歷大山，銷(xiāo)售改善不可持續后存銷(xiāo)比有所上升，汽車(chē)受到減稅撤限政策利好，庫存邊際上有一定去化但仍位于高位。整體來(lái)看，庫存去化需要從終端需求庫存去化開(kāi)始傳導至地產(chǎn)投資，之后才是中上游原材料制造業(yè)去庫存，目前來(lái)看，第一步都尚未有明顯效果，房地產(chǎn)投資不見(jiàn)底，工業(yè)去庫存和去產(chǎn)能不完成，工業(yè)企業(yè)利潤的好轉都無(wú)從談起。

　?、坌袠I(yè)結構看整體不佳中，內部呈現弱分化。上游資源開(kāi)采類(lèi)行業(yè)以及黑色金屬加工業(yè)依然表現較差，中游制造業(yè)由于成本下行表現較好，下游終端也依舊承壓；企業(yè)類(lèi)型來(lái)看，國有控股企業(yè)利潤同比跌幅擴大為-25%(前值-24.4%)，目前正向貢獻只靠私營(yíng)，但私營(yíng)企業(yè)利潤增速小幅回落6.2%(前值7.1%)，私營(yíng)恐將被拖下水。

　?、苷咦邉?？貨幣政策仍會(huì )寬松，但以對沖為主，不再是主角。長(cháng)期來(lái)看，通縮導致的實(shí)際利率攀升風(fēng)險，外匯占款收縮引起的基礎貨幣缺口都需貨幣寬松來(lái)對沖，降息降準都還有空間。但短期看，利率已經(jīng)完全放開(kāi)，降息的邊際作用在下降，而且利率已經(jīng)降至低位，降息的邊際空間受限，未來(lái)降息的空間不如降準大。財政政策將逐步成為主角，預計明年財政赤字率至少會(huì )擴大到2.5%，一方面減稅，降低企業(yè)稅收成本，激發(fā)居民消費需求，另一方面增支，同時(shí)通過(guò)PPP和專(zhuān)項金融債等方式助力政府加杠桿，擴大企業(yè)終端需求，從收入端改善企業(yè)利潤。