2015年3.2萬(wàn)億置換債的推出有效緩解了償債高峰期的風(fēng)險。與2014年底的焦灼不安相比，地方政府實(shí)實(shí)在在松了一口氣。然而，在穩增長(cháng)的大環(huán)境下，為了加大投資力度，一些地方政府加杠桿的思維復蘇，多種“創(chuàng )新”的舉債方式浮出水面，其潛在風(fēng)險不容輕視。

　　杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，在我國經(jīng)濟發(fā)展中長(cháng)期存在。在全社會(huì )杠桿率高企的背景下，地方政府的高杠桿率更值得反思和重視。我國政府一類(lèi)債務(wù)占GDP的比重在40%左右，這是政府負有償還責任的債務(wù)。如果將二類(lèi)、三類(lèi)債務(wù)以合適的比例進(jìn)行折算，則政府負債率恐需再增長(cháng)至少3個(gè)百分點(diǎn)，如此發(fā)展很快就可能超過(guò)60%的國際警戒線(xiàn)。

　　目前，雖然短期內負債率并未超過(guò)警戒線(xiàn)，但區域性風(fēng)險不得不防。審計署數據顯示，至2012年底，有3個(gè)省級、99個(gè)市級、l95個(gè)縣級、3465個(gè)鄉鎮政府負有償還責任債務(wù)的債務(wù)率高于100%。隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩、地方財政增速回落以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整，一旦累積的債務(wù)風(fēng)險超過(guò)地方財政承受能力，就有可能爆發(fā)區域性財政風(fēng)險。

　　需要特別指出的是，隨著(zhù)置換債的推出，“火燒眉毛”的風(fēng)險延緩了，由于置換債務(wù)的期限大都在5年以上，一些地方政府希望能夠將全部存量債務(wù)進(jìn)行置換，對未來(lái)的債務(wù)償還問(wèn)題尚無(wú)緊迫感。這種“地方債已不是問(wèn)題”的潛意識很容易誘發(fā)新的風(fēng)險。

　　就在1月11日，財政部稱(chēng)將對地方政府債務(wù)余額實(shí)行限額管理，具體分為一般債務(wù)限額和專(zhuān)項債務(wù)限額。2015年全國地方債限額16萬(wàn)億，其中存量債務(wù)15.4萬(wàn)億，新增債務(wù)6000億。此舉意在給地方債設立“天花板”，遏制舉債沖動(dòng)。但對于“加杠桿”已成為慣性思維的地方政府而言，限額未必真的勒得住舉債沖動(dòng)。

　　目前2016年地方政府新增債券規模已定，一般債券和專(zhuān)項債券總額均較去年有所增長(cháng)。雖然財政部已經(jīng)明確債務(wù)率過(guò)高的地區安排新增債的規模相對小，而債務(wù)率低的地方可以分配更多的新增債額度，然而，不少地方政府都希望能再多一點(diǎn)額度。更有地方財政人士表示，希望未來(lái)可以將當地16萬(wàn)億限額之外的地方債重新納入地方政府債務(wù)。

　　除了呼吁增加額度之外，還有更多地方政府、包括一些中央部門(mén)也以各種方式表示希望“復活”地方政府融資平臺。理由也很簡(jiǎn)單，“穩增長(cháng)”大局需要地方繼續保持投融資熱情，而融資平臺是最有效的方式。

　　當下最需防范的，是地方政府“新瓶裝舊酒”創(chuàng )新舉債方式。PPP和財政引導產(chǎn)業(yè)基金都是政策鼓勵、可以發(fā)揮財政資金杠桿作用的有效方式。不過(guò)真正適應新模式絕非一日之功?，F在有些地方的PPP項目實(shí)際上是以債務(wù)方式引入社會(huì )資本，借PPP之名行地方平臺變相融資之實(shí)，這有可能滋生新的風(fēng)險。有些地方的財政與銀行、國有企業(yè)等合作成立產(chǎn)業(yè)基金，然而基金運作中行政色彩強烈，投資風(fēng)險控制機制不完善，不排除未來(lái)進(jìn)一步形成“變相債務(wù)”。

　　總之，置換債只是解了“燃眉之急”，然而風(fēng)險猶在，地方債“變臉”游戲就不要再玩了。