????今年2月末上海G20財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議就全球協(xié)力穩增長(cháng)達成共識，其后由中國央行率先降準，全球發(fā)達國家央行相繼釋放寬松信號，如歐央行下調三大利率疊加提高購債規模、日央行維持負利率并強調必要時(shí)加大寬松、美聯(lián)儲最新議息會(huì )議暫停加息傳達鴿派言論，全年加息次數從前期的四次下調至兩次等。此外，澳大利亞聯(lián)儲、韓國央行、新西蘭聯(lián)儲等央行也均表示維持寬松政策的必要性。

????可以說(shuō)，在當前全球經(jīng)濟疲軟，金融市場(chǎng)不確定較強的背景下，全球央行正在開(kāi)啟新一輪寬松貨幣政策接力，這對穩定經(jīng)濟，防范金融風(fēng)險是必要的。然而，寬松政策背后卻有些奇怪的現象，如日本央行負利率、歐央行降息之后，對應的日元、歐元反而大漲，全球投資者避險與恐慌情緒空前加大，說(shuō)明貨幣政策或許有不可承受之重，若要真正走出危機泥潭，更加積極的財政政策，以及各國更為深層次的結構性改革或許更是無(wú)法回避的。

????從經(jīng)濟基本面情況來(lái)看，今年1月IMF將2016年全球經(jīng)濟增長(cháng)預估從3.6%下調至3.4%，OECD則將2016年全球經(jīng)濟增速從3.3%下調至3.0%。其中，美聯(lián)儲加息以來(lái)，美國經(jīng)濟增長(cháng)數據好壞參半，企業(yè)利潤下浮明顯，就業(yè)數據雖然良好，但仍屬滯后指標，制造業(yè)與出口難以承受過(guò)強美元;歐洲、日本抗通縮壓力較大，前期德國銀行引爆風(fēng)險，日本負利率下日元走強，均顯示全球投資者風(fēng)險情緒加大。

????應對當前經(jīng)濟下滑，傳統的貨幣財政兩大政策手段顯然有些失衡。一方面是全球央行的全面寬松，甚至負利率;一方面卻是積極財政的不足。如美國債務(wù)上限主要受制于兩黨政治，并非財政不可持續;德國得益于經(jīng)濟增長(cháng)和稅收增加，2015年財政盈余為121億歐元，連續兩年沒(méi)有聯(lián)邦財政新增債務(wù)，考慮到歐元區整體疲軟的經(jīng)濟環(huán)境，財政盈余的出現無(wú)異于緊縮的財政政策。筆者贊同中期財政需要鞏固，但為扭轉當前整體低迷的經(jīng)濟環(huán)境，通過(guò)短期內積極財政幫助更多的基礎設施支出以支持經(jīng)濟增長(cháng)，在增長(cháng)中重塑財政也是可以選擇的。

????更為關(guān)鍵的是，危機以來(lái)各國經(jīng)濟結構轉型整體來(lái)看不盡如人意，要走出危機，結構性改革勢在必行。例如，美國方面，再工業(yè)化進(jìn)程緩慢,2014年制造業(yè)增加值占GDP的比重為12.1%，甚至低于2007年金融危機爆發(fā)前12.8%的水平;高消費低儲蓄的格局沒(méi)有改變，危機以來(lái)，美國的私人消費率不降反升，甚至超過(guò)了68%而成為自二戰以來(lái)的歷史性高點(diǎn);貿易逆差更加嚴重，2015年全年美國貿易逆差擴大至四年來(lái)最高。稅收和醫療改革成效頗微，唯有資產(chǎn)價(jià)格上漲頗為明顯，如房?jì)r(jià)、股票價(jià)格不斷攀高，金融行業(yè)工資上漲遠遠領(lǐng)先，加大了財富分化。

????歐元區方面，財政一體化之路漫長(cháng)，勞動(dòng)力改革、福利制度改革也是長(cháng)期過(guò)程。當前，歐元區勞動(dòng)力市場(chǎng)失業(yè)率高企與勞動(dòng)力閑置共存。2月德國失業(yè)率創(chuàng )25年來(lái)新低，僅有6.6%，而同期法國、意大利失業(yè)率超過(guò)10%，西班牙失業(yè)率超過(guò)20%，年輕人失業(yè)率高達50%,數據背后反映了德國前期經(jīng)歷勞動(dòng)力市場(chǎng)以及高福利和高稅收改革的痛苦與成就,也反映了其他國家相關(guān)改革的滯后。同時(shí)，許多歐洲國家公共部門(mén)龐大而效率低下，影響了勞動(dòng)生產(chǎn)效率，亦需要大刀闊斧的改變。

????日本方面，安倍經(jīng)濟學(xué)三支箭前兩支貨幣與財政放松均已射出，第三支箭結構性改革卻不如人意。如勞動(dòng)力市場(chǎng)改革方面，如果未來(lái)不能通過(guò)放松管制增加更多就業(yè)崗位，鼓勵女性就業(yè)等方面做出更多努力，將很難應對人口老齡化帶來(lái)的勞動(dòng)力匱乏局面與沉重的養老支出。而財稅改革方面，消費稅提高與穩增長(cháng)也存在困境，提高路徑步履維艱。

????新興市場(chǎng)方面，前期得益于發(fā)達國家量化寬松，資金源源涌入，享受了高速增長(cháng)，也推高了資產(chǎn)泡沫。然而，美聯(lián)儲加息預期出現以來(lái)，新興市場(chǎng)改革滯后的后果得以顯現，投資者預期不斷下降，資金撤離風(fēng)險加大，新興市場(chǎng)國家面臨股市、債市、匯市的洗禮。曾經(jīng)一度風(fēng)光的金磚四國中，巴西、俄羅斯甚至陷入衰退，教訓沉重。

????對于中國而言，更為積極的財政與推進(jìn)供給側改革亦是應對中國經(jīng)濟新常態(tài)，實(shí)現未來(lái)五年經(jīng)濟中高速增長(cháng)的不二法門(mén)?？梢钥吹?，剛剛結束的兩會(huì )，決策層政策已經(jīng)轉向穩增長(cháng)，不僅M2目標擴大到13%，遠遠高于名義GDP與通脹水平，顯示貨幣政策十分寬松，而且財政赤字目標也首次提高3%的新高，考慮到今年去庫存、去產(chǎn)能壓力較大，筆者認為，未來(lái)積極財政有必要在去產(chǎn)能人員安置、農民工進(jìn)城增加公共服務(wù)投入以及增發(fā)國債等方面做出更多安排。

????當然，穩增長(cháng)措施的推出一定要注意結構性問(wèn)題，如為避免重走“四萬(wàn)億”經(jīng)濟老路，做好項目?jì)涫潜匾?，如可以加快對“十三五”既定投資計劃中項目以及前期審計署審計中發(fā)現的開(kāi)工緩慢項目，同時(shí)項目更多地傾向于糧食水利、中西部鐵路、科技創(chuàng )新、節能環(huán)保，以及教育、醫療、文化、體育等民生投資。此外，防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫化風(fēng)險也十分關(guān)鍵。

????而從根本來(lái)看，從改變GDP考核方式，金融改革、財稅改革、國有企業(yè)改革、戶(hù)籍改革、行政管理體制改革、土地改革、價(jià)格改革等諸多供給側改革的推進(jìn)更為迫切，畢竟世界各國危機以來(lái)的例子表明，唯有結構性改革才是為增長(cháng)提供內在動(dòng)力，防范金融風(fēng)險的根本保障。

????(作者沈建光系瑞穗亞洲證券首席經(jīng)濟學(xué)家，張明明系瑞穗證券研究員)