中國存托憑證（CDR）試點(diǎn)，是中國資本市場(chǎng)的重要創(chuàng )新和探索之一，其核心宗旨是為了支持創(chuàng )新企業(yè)在境內資本市場(chǎng)發(fā)行上市，助力我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升。這一宗旨，反映了中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展階段中對資本市場(chǎng)提出的新要求，也是構建現代化經(jīng)濟體系的客觀(guān)需要。CDR試點(diǎn)不僅僅事關(guān)證券市場(chǎng)，更涉及中國經(jīng)濟改革與發(fā)展，涉及經(jīng)濟結構的優(yōu)化和新動(dòng)能的積累，其推行勢在必行。

　　近一段時(shí)間，隨著(zhù)CDR規則體系明確、相關(guān)企業(yè)提出申請，以及戰略配售基金發(fā)售，市場(chǎng)上出現一些憂(yōu)慮的聲音：一方面，當前美股、港股等主要指數均處于歷史高位，在這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)，已經(jīng)在境外上市的企業(yè)在境內發(fā)行CDR，一旦外圍市場(chǎng)出現劇烈波動(dòng)，將嚴重影響境內CDR價(jià)格波動(dòng)；另一方面，當前我國處在金融強監管去杠桿的大周期中，證券市場(chǎng)萎靡，CDR的發(fā)行伴隨規模較大的融資，有可能給二級市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性沖擊。

　　筆者認為，長(cháng)期以來(lái)困擾中國證券市場(chǎng)的核心因素之一，就是市場(chǎng)規模雖然龐大，但是其中優(yōu)質(zhì)的上市公司、真正體現創(chuàng )新和未來(lái)經(jīng)濟技術(shù)發(fā)展方向的企業(yè)仍然偏少。受制于我國的發(fā)行體制，大量具有成長(cháng)性的企業(yè)選擇在境外上市。境內市場(chǎng)則長(cháng)期存在“劣幣驅逐良幣”現象，投資者熱衷炒新炒差。這樣的市場(chǎng)，無(wú)法為投資者提供足夠的長(cháng)期穩定增長(cháng)的優(yōu)質(zhì)投資標的。

　　從這個(gè)意義上講，推出CDR試點(diǎn)，是要在根本上改變A股市場(chǎng)上市公司的結構，使之真正體現中國經(jīng)濟的發(fā)展成果。短期看，可能會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生一些影響，中長(cháng)期來(lái)看，這是提升A股市場(chǎng)投資價(jià)值的一個(gè)重要舉措。改革必然伴隨陣痛，如果說(shuō)過(guò)去工業(yè)版本的發(fā)行機制造成了A股市場(chǎng)上市公司結構不合理的現狀，那么CDR正是優(yōu)化上市公司結構、為市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展注入動(dòng)力的一項重大改革。

　　細節決定成敗。宏大的敘事背景，也需要我們審慎細致地推進(jìn)改革進(jìn)程，把握好節奏，控制好風(fēng)險。對于上述憂(yōu)慮，監管部門(mén)應當高度重視。筆者認為，監管部門(mén)應當認真研究和吸取QDII以及境外一些國家和地區發(fā)行存托憑證的經(jīng)驗和教訓，在境內CDR的發(fā)行上，嚴格掌握試點(diǎn)企業(yè)家數和籌資數量，合理安排發(fā)行時(shí)機和發(fā)行節奏，為試點(diǎn)推進(jìn)創(chuàng )造良好的市場(chǎng)環(huán)境和社會(huì )環(huán)境。同時(shí)，要防止市場(chǎng)參與者一哄而上、炒完之后一地雞毛的情況出現，督促相關(guān)機構嚴格落實(shí)投資者適當性管理和風(fēng)險提示?？傊?，要穩中求進(jìn)，穩是關(guān)鍵。

　　在CDR的定價(jià)機制上，當前歐美市場(chǎng)主要指數均處于歷史高位，盡管中概股的估值有差異，但隨著(zhù)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放不斷深入，未來(lái)要應對好市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性加強情況下對境內市場(chǎng)造成的沖擊。除了嚴格掌握發(fā)行節奏和數量之外，要完善CDR的定價(jià)機制，實(shí)現CDR合理定價(jià)，使市場(chǎng)參與者形成穩定預期。同時(shí)，嚴格把關(guān)試點(diǎn)企業(yè)的資質(zhì)，讓真正能夠代表新經(jīng)濟的企業(yè)來(lái)境內發(fā)行CDR。在流動(dòng)性提供方面，監管機構也應當提前做好預案，運用多種工具，適時(shí)錯開(kāi)發(fā)行節奏，把一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)的總融資規?？刂圃谝粋€(gè)合理、市場(chǎng)可承受的范圍內，將CDR發(fā)行對市場(chǎng)流動(dòng)性的影響降到最低。

　　此外，CDR試點(diǎn)需要普通投資者的參與，應當對投資者全面充分地進(jìn)行風(fēng)險提示。當前，在涉及CDR的產(chǎn)品銷(xiāo)售中，一些宣傳片面渲染了參與CDR的獲利可能，而忽視了風(fēng)險提示。應當看到，CDR本質(zhì)上是一個(gè)市場(chǎng)化的發(fā)行機制，投資者參與CDR投資，必然要承擔風(fēng)險，絕非穩賺不賠的買(mǎi)賣(mài)，應引導投資者形成合理預期。

　　總而言之，CDR試點(diǎn)是中國資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、支持新經(jīng)濟發(fā)展的重要制度創(chuàng )新，是中國經(jīng)濟提升質(zhì)量的客觀(guān)要求。在這一過(guò)程中，我們要有足夠的智慧和政策儲備來(lái)保障試點(diǎn)順利推進(jìn)，在細節上做好風(fēng)險控制，保障好中小投資者的利益。

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