今年3月以來(lái)，上市公司信用違約頻發(fā)，接連出現債務(wù)危機的上市公司及其控股股東在數量上已接近10家，其中不乏盾安控股、凱迪生態(tài)等明星企業(yè)。

　　多位業(yè)內人士表示，此番牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的信用違約短期內并未結束，伴隨后續的低等級信用債到期，會(huì )有更多難以再借新還舊的企業(yè)違約，打破剛兌勢在必行，同時(shí)，須警惕信用風(fēng)險惡性循環(huán)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險。

　　圖為以國開(kāi)債為基準的一年期企業(yè)債信用利差變化圖，統計期間為2月22日至6月15日。信用利差指除評級不同外，其他方面都相同的兩種債券收益率之間的差額，代表用于補償信用風(fēng)險而增加的收益率。與評級較高的AAA和AA+信用債相比，5月中旬以來(lái)，AA信用債的信用利差明顯走高。(數據來(lái)自WIND資訊)新華社記者　董雪　編制

　　信用違約頻發(fā)　企業(yè)債務(wù)危機浮出水面

　　近一個(gè)多月來(lái)，國內最大的生物質(zhì)發(fā)電上市公司凱迪生態(tài)因中期票據到期爆發(fā)債務(wù)危機。據凱迪生態(tài)相關(guān)負責人介紹，公司債務(wù)高企，靠自身造血已無(wú)法平穩過(guò)渡，196億元市值背后的有息負債達230億元，其中今年到期的就超過(guò)100億元，加之多個(gè)銀行債權人擠兌，單方面提出債務(wù)提前到期并向法院申請訴前保全，使得情況進(jìn)一步惡化。

　　凱迪生態(tài)當前的窘境從其旗下生物質(zhì)發(fā)電廠(chǎng)的遭遇可見(jiàn)一斑?！督?jīng)濟參考報》記者了解到，5月22日，凱迪生態(tài)在安徽金寨縣、霍邱縣、霍山縣的三家生物質(zhì)發(fā)電廠(chǎng)接到合肥科技農村商業(yè)銀行要求提前還貸的通知。次日，合肥市中級人民法院發(fā)函致國網(wǎng)六安供電公司，暫停了這三家電廠(chǎng)的電費結算。

　　“因沒(méi)有現金流，無(wú)法正常收燃料，這三家擁有300多名員工、直接帶動(dòng)大別山區70余戶(hù)貧困戶(hù)的電廠(chǎng)已持續停運。公司46家生物質(zhì)發(fā)電廠(chǎng)有34家遭遇相同的情況，分布在安徽、湖北、江蘇等多個(gè)省份?！眲P迪生態(tài)相關(guān)負責人說(shuō)。

　　凱迪生態(tài)6月11日發(fā)布的新增涉訴案件等多份公告也顯示，其債務(wù)危機還在繼續加深。凱迪生態(tài)及其全資子公司作為被告或被申請人涉及的訴訟增加到138件，凱迪生態(tài)及其子公司被凍結的銀行賬戶(hù)增加到51個(gè)、凍結資金超52億元。

　　“今年以來(lái)，上市公司信用違約頻發(fā)，凱迪生態(tài)并非個(gè)例。與以往明顯不同的是，此次信用債違約的主體規模更大、經(jīng)營(yíng)狀況更好，涉及的行業(yè)也從鋼鐵、煤炭等落后領(lǐng)域蔓延到生態(tài)環(huán)保、智能安保等國家政策鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)?！遍_(kāi)源證券高級策略分析師楊海說(shuō)。

　　根據WIND資訊對2016年以來(lái)違約信用債的統計，僅今年3月至5月，便有5家上市公司信用債違約，而這一情況在2017年全年僅2家，2016年更是未曾發(fā)生過(guò)一起。

　　《經(jīng)濟參考報》記者梳理發(fā)現，3月14日，節能減排企業(yè)神霧環(huán)保發(fā)行的4.5億元“16環(huán)保債”因流動(dòng)性緊張，未能如期兌付，就此拉開(kāi)上市公司違約序幕。港股上市公司富貴鳥(niǎo)和A股上市公司凱迪生態(tài)、ST中安、ST華信等相繼信用債違約。

　　伴隨信用債違約，多家上市公司及其控股股東的債務(wù)危機浮出水面。其中國內500強企業(yè)盾安控股4月底被曝出高達450億元的債務(wù)，其控股的盾安環(huán)境和江南化工兩家上市公司于5月1日停牌。面對深交所的關(guān)注函，兩家上市公司公告承認控股股東盾安控股因債券未能如期發(fā)行，出現短期流動(dòng)性問(wèn)題，具體負債金額還在核實(shí)。

　　信用風(fēng)險釋放　違約恐隨低等級債券到期而產(chǎn)生

　　據業(yè)內人士分析，今年的違約頻發(fā)并非偶然，在違約主體、原因和走勢方面有如下特點(diǎn)。

　　首先，違約主體為依賴(lài)外部舉債維系內部現金流的民營(yíng)企業(yè)。

　　一位證券公司的固定收益研究員表示，信用風(fēng)險的釋放大概率會(huì )按照民營(yíng)小企業(yè)債、民營(yíng)上市公司債、國企非標債、國企標類(lèi)債、城投債的順序進(jìn)行，目前已進(jìn)入民營(yíng)上市公司債這一階段，國企非標債近期也出現了一些負面消息。

　　他表示，這些違約主體普遍利潤率下滑、應收賬款高企、擴張速度過(guò)快。即企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流惡化的情況下，投資活動(dòng)現金流繼續增加，疊加出現自由現金流缺口，只能依賴(lài)外部舉債。據各違約主體最近一次的財務(wù)報告，ST華信、ST中安、神霧環(huán)保的自由現金流缺口分別約達8億元、4億元、4億元。

　　其次，直接原因為再融資壓力增加，債券到期后難以再借新還舊。

　　“今年違約的盾安控股、富貴鳥(niǎo)、億陽(yáng)集團有息債務(wù)在總負債的占比均過(guò)半，ST華信、神霧環(huán)保等的有息債務(wù)又大多由短期負債構成?！币晃蛔C券公司的策略研究員說(shuō)，如今面臨去杠桿導致的貨幣緊縮，以及央行和銀保監會(huì )等聯(lián)合發(fā)布資管新規的強監管政策環(huán)境，企業(yè)的再融資壓力與日俱增，財務(wù)成本和債券發(fā)行難度都在增加，以往借新還舊模式下的短債長(cháng)用、期限錯配難以繼續。

　　再次，信用風(fēng)險持續釋放，預期違約還將繼續?！斑`約事件讓市場(chǎng)加重對同類(lèi)型、甚至是大面積民企的規避情緒，使其債券更加難發(fā)，再融資壓力繼續增大。信用風(fēng)險恐產(chǎn)生惡性循環(huán)，且可能被繼續推升，更多急需輸血的企業(yè)正在經(jīng)歷煎熬?！币晃蛔C券公司債券融資部執行總經(jīng)理說(shuō)。

　　據WIND資訊統計，評級等級較低的AA及以下信用債總償還量在今年二季度達5795.80億元，接下來(lái)的三季度和四季度并未有明顯減少，分別為5011.46億元和5082.49億元。而在信用風(fēng)險的影響下，今年以來(lái)，取消、推遲發(fā)行的各類(lèi)債券有300余支，涉及金額約2000億元。

　　“與評級較高的AAA和AA+信用債相比，5月中旬以來(lái)，AA信用債的信用利差明顯走高，這說(shuō)明低等級信用債得用更高的收益率才能吸引投資者，市場(chǎng)對低等級信用債的規避已經(jīng)開(kāi)始?！币晃蛔C券公司債券研究員說(shuō)，綜合目前債券到期和發(fā)行的情況，在政策不發(fā)生較大變化的前提下，預期違約潮還將繼續。

　　打破剛兌勢在必行　亦應避免部分企業(yè)被“錯殺”

　　在西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心副主任王鵬看來(lái)，此番信用違約事件是自主的“排毒”行為，對一個(gè)正常的經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，打破剛兌勢在必行。

　　“很多地方的中小金融機構在假借國家信用、不斷短期融資的同時(shí)，做期限不匹配的長(cháng)期投資；也有一些實(shí)體企業(yè)患上了資金饑渴癥，一味地鋪攤子、上項目，這些經(jīng)營(yíng)模式現在都已不再適用?！蓖貔i表示，打破剛兌會(huì )給予市場(chǎng)警示，倒逼地方中小金融機構安于地方、重心下沉，真正提升經(jīng)營(yíng)效率和風(fēng)控水平，也促使實(shí)體企業(yè)改善財務(wù)狀況，本著(zhù)規范負責的態(tài)度，用真實(shí)的資產(chǎn)、良好的現金流來(lái)支撐融資。

　　不過(guò)，王鵬也表示，盡管從靜態(tài)數據來(lái)看，當前的信用違約規模和違約率不算高，但信用違約的后續發(fā)展動(dòng)態(tài)值得重視，須警惕信用風(fēng)險蔓延速度過(guò)快引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險，避免部分按照以往寬松環(huán)境來(lái)管理現金流的優(yōu)秀企業(yè)被“錯殺”。

　　王鵬以近期發(fā)生信用違約最多的環(huán)保產(chǎn)業(yè)為例解釋說(shuō)，盡管環(huán)保是國家政策鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，但由于客戶(hù)主要是政府部門(mén)等行業(yè)特點(diǎn)，環(huán)保企業(yè)普遍結算滯后期更長(cháng)，在短期內發(fā)展業(yè)務(wù)、擴大規模的融資成本更高，對融資環(huán)境也更為敏感和依賴(lài)。如今融資環(huán)境收緊，這些企業(yè)便首先受到了沖擊。

　　還有專(zhuān)家認為，一個(gè)企業(yè)，尤其是上市公司的債務(wù)違約會(huì )產(chǎn)生連鎖反應，可能將同行業(yè)企業(yè)、銀行、證券、基金甚至個(gè)人投資者拖入泥淖。如上市公司東方園林，受累于同行業(yè)多家環(huán)保企業(yè)違約，其5月擬發(fā)行的不超過(guò)10億元公司債近乎流標，最終只成功發(fā)行0.5億元，隨后4個(gè)交易日公司股價(jià)更下跌近20%，市值跌去約98億元。

　　多位業(yè)內人士表示，監管部門(mén)已經(jīng)對企業(yè)融資環(huán)境的變化采取了一些行動(dòng)，如最近央行擴大MLF擔保品范圍等，建議進(jìn)一步有保有壓地對待企業(yè)信用違約，分類(lèi)施策、平穩處置債務(wù)問(wèn)題。如果企業(yè)從事國家政策鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，擁有核心技術(shù)，且經(jīng)營(yíng)狀況良好，只是短期遇到了融資約束，那么就需要政府部門(mén)給予一定的協(xié)調支持，如及時(shí)償付企業(yè)應收賬款中的政府項目部分，推動(dòng)企業(yè)重組等；但對于產(chǎn)能落后的僵尸企業(yè)，建議以市場(chǎng)行為為主，政府部門(mén)只需保證風(fēng)險可控，不必為其托底。另外，相關(guān)政府部門(mén)也應為部分企業(yè)倒閉、重組所面臨的員工安排等情況做保障工作，以防出現其他風(fēng)險。

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