今年以來(lái)，央行雖已實(shí)施四輪定向降準，市場(chǎng)廣義流動(dòng)性并不缺乏，但企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)所面臨的融資難問(wèn)題卻愈發(fā)嚴峻，其癥結在于貨幣政策的傳導機制出現一些問(wèn)題，流動(dòng)性淤積在貨幣市場(chǎng)而未注入實(shí)體經(jīng)濟，寬貨幣難以轉化為寬信用。

　　而這又與投資者和金融機構的風(fēng)險偏好下降有關(guān)。年初以來(lái)去杠桿、強監管的推行，導致表外融資斷崖式下跌，債券融資和股權質(zhì)押融資也大幅收緊，不少企業(yè)存量融資到期無(wú)法正常接續，從而陷入流動(dòng)性危機。相比于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，企業(yè)的流動(dòng)性危機更為隱蔽，且事先識別難度更大，投資者和金融機構只能以降低整體風(fēng)險偏好來(lái)應對，進(jìn)而引發(fā)信用收縮。

　　可以看出，破解企業(yè)面臨的流動(dòng)性困局，是解決企業(yè)融資難問(wèn)題、改善金融機構風(fēng)險偏好的牛鼻子。只要企業(yè)的資金鏈不斷裂，并能夠正常運轉起來(lái)，其他問(wèn)題都有解決的可能。

　　但是，單純依靠市場(chǎng)力量進(jìn)行自我校正，短期內效果有限，反而可能引發(fā)“羊群效應”，此時(shí)就應由監管層出面，對金融市場(chǎng)的非理性預期和行為進(jìn)行引導。10月22日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出，“對有市場(chǎng)需求的中小金融機構加大再貸款、再貼現支持力度，提高對小微和民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)的能力和水平”，同時(shí)，由央行牽頭“運用市場(chǎng)化方式支持民營(yíng)企業(yè)債券融資”。

　　央行聞風(fēng)而動(dòng)。先是在6月增加的再貸款和再貼現額度1500億元基礎上，再新增1500億元額度，支持金融機構擴大對小微和民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。這屬于常規操作，更值得關(guān)注的是，央行將引導設立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，擬用再貸款作為部分初始資金，通過(guò)出售信用風(fēng)險緩釋工具（CRM）、擔保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難、但有市場(chǎng)、有前景、有技術(shù)、有競爭力的民營(yíng)企業(yè)債券融資。

　　據悉，央行計劃初期向中債增信提供100億元初始資金。如果以1：8的杠桿比例測算，債務(wù)融資工具會(huì )形成約800億元的規模。此外，中債增信會(huì )和其他市場(chǎng)機構，包括債券主承銷(xiāo)商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險公司等組成產(chǎn)品發(fā)行的聯(lián)合體，假定其他主體也按照這個(gè)比例提供800億元規模，就將形成1600億元的規模，可以大大緩解企業(yè)在債券市場(chǎng)上的融資困局。近期，全國首批掛鉤民企債券的信用風(fēng)險緩釋?xiě){證發(fā)行，中債增信在浙江榮盛發(fā)行2018年第五期超短融的基礎上創(chuàng )設了18中債增CRMW002。

　　政府之所以選擇債券融資作為突破口，主要考慮到債券市場(chǎng)具有透明度高、預期引導強等特點(diǎn)，可進(jìn)一步向市場(chǎng)清晰傳遞國家支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和融資的政策信號，有助于糾正部分機構對待民營(yíng)企業(yè)融資的理解和操作誤區，增強對民營(yíng)企業(yè)債券投資信心，改善貨幣政策在金融市場(chǎng)傳導中的效果，阻斷民營(yíng)企業(yè)股、債、貸信用收縮相互傳染，進(jìn)而帶動(dòng)金融體系對民營(yíng)企業(yè)融資的整體修復。

　　事實(shí)上，這是政府呵護民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的具體舉措之一。前段時(shí)間以來(lái)，社會(huì )上出現了一些對民營(yíng)企業(yè)不太友好的聲音，一度引起了民營(yíng)企業(yè)家的信心動(dòng)搖，并上升為經(jīng)濟運行中的主要矛盾。10月31日的政治局會(huì )議再次明確，“要堅持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’，促進(jìn)多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展，研究解決民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難”，從而釋放出對民營(yíng)、小微企業(yè)的善意，有助于穩定市場(chǎng)信心，進(jìn)一步改善預期。

　　下一步，預計政府將繼續致力于降低民營(yíng)和小微企業(yè)的稅費成本，金融機構則會(huì )加大信貸傾斜力度，企業(yè)所面臨的發(fā)展環(huán)境將會(huì )進(jìn)一步改善。與此同時(shí)，民營(yíng)和小微企業(yè)也應該在這次流動(dòng)性困局中汲取教訓，比如不能盲目脫離主業(yè)，大肆擴張收購，而應審慎經(jīng)營(yíng)、規范經(jīng)營(yíng)、依法經(jīng)營(yíng)，致力于提高自己的核心競爭力、財務(wù)穩健性、負債結構合理性和經(jīng)營(yíng)管理能力，實(shí)現健康可持續發(fā)展。

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