近日，國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )召開(kāi)防范化解金融風(fēng)險第十次專(zhuān)題會(huì )議，提出“在實(shí)施穩健中性貨幣政策、增強微觀(guān)主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)?！惫P者認為，在三角形支撐的框架里，增強微觀(guān)主體活力是最為重要的一角，它既是打通穩健中性貨幣政策有效傳導的關(guān)鍵，也是發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能的重要基礎。在當前風(fēng)險偏好趨向謹慎的融資環(huán)境里，應從激勵機制入手，切實(shí)改變不正確的風(fēng)險偏好，有效增強微觀(guān)主體活力。

　　無(wú)論是疏通穩健中性貨幣政策傳導，還是發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能，都需要努力增強微觀(guān)主體活力。貨幣政策熨平經(jīng)濟周期波動(dòng)的基本邏輯在于，微觀(guān)主體能夠敏銳地發(fā)現貨幣政策信號并進(jìn)行自由的投融資決策，進(jìn)而影響總需求。因而貨幣政策實(shí)施效果，在相當程度上取決于融資門(mén)檻公平性，但凡符合條件，微觀(guān)主體都能受到既定貨幣政策環(huán)境相同的激勵和約束。同時(shí)，資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮，也在相當程度上取決于微觀(guān)主體活躍度，事實(shí)上也只有在公平競爭的環(huán)境里實(shí)現嚴格的優(yōu)勝劣汰，資本市場(chǎng)才能真正準確地發(fā)現價(jià)值。這些情況表明，增強微觀(guān)主體活力是有效促進(jìn)國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)的重要支撐。

　　不難發(fā)現，當前我國內外部環(huán)境綜合變化，已經(jīng)一定程度上改變了我國金融市場(chǎng)風(fēng)險偏好的傳統慣性，市場(chǎng)的交易和投資行為趨向謹慎。隨著(zhù)債券市場(chǎng)剛性?xún)陡兑巹t的打破，我國債券市場(chǎng)機構投資者從激進(jìn)投資風(fēng)格，急劇修改決策基準，轉向并不符合商業(yè)邏輯的風(fēng)險偏好，國有、政府背景債券受到市場(chǎng)熱烈追捧。信貸市場(chǎng)的準入和經(jīng)營(yíng)也遵循相同邏輯，融資差異性并不真正體現項目實(shí)際承受的風(fēng)險大小。不難理解，并非基于市場(chǎng)公平有效競爭原則所形成的融資格局，必然導致相當部分微觀(guān)主體在融資困境中艱難掙扎，特別是在當前外部沖擊疊加內部經(jīng)濟轉型壓力期間，若任由這種融資格局不斷自我固化，將不可避免地影響到微觀(guān)主體的整體活力。當前我國中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難題的重要癥結，也在于面對這些主體，金融市場(chǎng)持有過(guò)度謹慎的風(fēng)險偏好，這既喪失了潛在的受益機會(huì )，也客觀(guān)上增加了風(fēng)險偏好預期自我實(shí)現的可能性。

　　而從激勵機制設計入手，改變我國金融市場(chǎng)風(fēng)險偏好，很可能會(huì )是當前緩解中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難的有效途徑。差異性的融資準入門(mén)檻和差別化的融資投放條件，說(shuō)到底是傳統融資激勵機制預期的結果。雖然經(jīng)過(guò)現代公司治理改造洗禮，但相當多金融機構融資模式并未及時(shí)轉型升級，仍有意無(wú)意堅守非國有融資對象必須提供足額抵質(zhì)押物，而國有、政府背景融資對象可采取信用方式的潛意識。融資的差異性考慮，并非基于實(shí)質(zhì)風(fēng)險評估，一些并不符合市場(chǎng)公平競爭邏輯的因素被引入風(fēng)險評價(jià)函數。這些行為背后，實(shí)際上是金融機構不完善的激勵約束機制在發(fā)揮作用。

　　因此，要切實(shí)改變金融市場(chǎng)過(guò)于謹慎的風(fēng)險偏好。一是要將針對中小微和民營(yíng)企業(yè)的盡職免責規定有效落地，成為可執行的制度安排。再好的理念，若在操作環(huán)節過(guò)于繁瑣，就不能有效發(fā)揮制度本身優(yōu)勢，也無(wú)法產(chǎn)生制度內含的激勵行為?？紤]到中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)面臨的現實(shí)難題，針對這些微觀(guān)主體的盡職免責規定要盡量相對簡(jiǎn)便易行，避免經(jīng)理人整體風(fēng)險偏好與實(shí)際風(fēng)險產(chǎn)生較大偏離。二是要建立基于實(shí)際風(fēng)險的業(yè)績(jì)評價(jià)基準。在相當長(cháng)時(shí)間里，我國金融市場(chǎng)習慣于抵質(zhì)押融資方式，股票質(zhì)押風(fēng)險也在這一傳統融資方式下不斷累積釋放。但實(shí)際上，基于商業(yè)原則的第一還款來(lái)源才是融資到期償付的保障。為改變傳統融資模式，當前需要建立基于實(shí)際風(fēng)險的業(yè)績(jì)評價(jià)基準，有效平衡信用和抵質(zhì)押方式所形成實(shí)際風(fēng)險的業(yè)績(jì)評價(jià)差異，鼓勵經(jīng)理人努力提高融資對象風(fēng)險調查評估的準確性。三是要逐步改變壘大戶(hù)和順周期經(jīng)營(yíng)行為慣性的激勵。壘大戶(hù)和順周期經(jīng)營(yíng)符合金融集約要求，但不符合風(fēng)險分散原則。加強集團風(fēng)險暴露管理的內在激勵約束，同樣適合不同類(lèi)型的微觀(guān)主體。

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