近期債市風(fēng)險偏好情緒獲得提振，然而與前一階段下降的風(fēng)險偏好壓制權益資產(chǎn)、提振利率資產(chǎn)的境況不同，上行的風(fēng)險偏好情緒并沒(méi)有引致債券收益率上行，反而最近3個(gè)交易日債券期現市場(chǎng)交投活躍，10年期國債期貨已經(jīng)再創(chuàng )2018年年內新高，國債期貨總持倉量也階段性觸底回升。

　　從經(jīng)濟增長(cháng)預期來(lái)看，此前市場(chǎng)預期貿易摩擦會(huì )增加經(jīng)濟下行壓力，股票和匯率等人民幣資產(chǎn)均會(huì )受到估值下行的壓力，債券收益率因經(jīng)濟悲觀(guān)預期的升溫而下行，這也是風(fēng)險偏好情緒下移的結果。而10月至11月中旬的階段性市場(chǎng)出清帶來(lái)的債券下跌調整反倒是提供了重新介入的機會(huì )。

　　從逆周期宏觀(guān)經(jīng)濟政策預期來(lái)看，財政隱性債務(wù)和影子銀行貨幣雙重去杠桿是2017年以來(lái)債券收益率持續上行的基礎，2018年宏觀(guān)審慎政策也從“去杠桿”轉變?yōu)椤胺€杠桿”，貨幣政策“降準”加碼的同時(shí)市場(chǎng)的降息預期也在升溫，流動(dòng)性維持充裕和利率系統性下移支持債券市場(chǎng)延續牛市。盡管7月之后貨幣政策從“寬貨幣”轉為“寬信用”，可是在貿易摩擦緩和、風(fēng)險偏好情緒上修的情況下，人民幣匯率貶值壓力也被卸下，外部環(huán)境對貨幣政策的制約作用放松，美國債券收益率期限倒掛、中美債券收益率倒掛等對貨幣政策的約束也在匯率因素的緩解下不再顯著(zhù)，市場(chǎng)反而認可在經(jīng)濟下行壓力逐步兌現會(huì )驅使更加寬松的貨幣政策落地。從本周前3個(gè)交易日來(lái)看，債券市場(chǎng)應是認可并接受貨幣政策會(huì )在未來(lái)有更大寬松騰挪空間的邏輯預期，投資者為規避踏空風(fēng)險而提前介入。

　　綜合以上兩方面市場(chǎng)預期的可能變化，債券市場(chǎng)漲勢未完，多頭依然是債券之勢。然而鑒于市場(chǎng)勢之所變，投資者也應適當調整相應策略，我們一貫認為2018年年底前市場(chǎng)或持續出清，等待10年期國債收益率在3.40%的水準向上調整后會(huì )有做多機會(huì )，建議在維持順多頭之勢的同時(shí)也對近期的上漲留一分清醒。

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