隨著(zhù)民企紓困的連續推進(jìn)，股權質(zhì)押風(fēng)險繼續緩解。相關(guān)數據顯示，截至2018年12月31日，深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%。分析人士認為，股權質(zhì)押風(fēng)險短期得到一定遏制，但長(cháng)期壓力仍存。隨著(zhù)質(zhì)押到期高峰的到來(lái)，企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險仍存在一定壓力，完全化解股權質(zhì)押風(fēng)險仍需一定的時(shí)間。進(jìn)一步防控股權質(zhì)押風(fēng)險，必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量多方面著(zhù)手，構建化解股權質(zhì)押風(fēng)險的長(cháng)效機制。

　　股權質(zhì)押風(fēng)險大幅緩解

　　Wind數據初步統計，目前各地政府紓困專(zhuān)項基金規模已超3500億元，券商、基金、保險相關(guān)產(chǎn)品規模分別達2000億元、725億元、1060億元。按此計算，目前紓困資金總規模已超7000億元。

　　去年以來(lái)，上市公司股權質(zhì)押風(fēng)險開(kāi)始受到關(guān)注，地方政府以及券商、保險等金融機構全力幫助上市民企渡過(guò)難關(guān)。在政策支持和紓困資金落地后，股票質(zhì)押風(fēng)險開(kāi)始降低。

　　隨著(zhù)股市的逐步企穩以及多路資金進(jìn)場(chǎng)紓困，股權質(zhì)押規模呈現下降趨勢。深交所發(fā)布的股票質(zhì)押大數據顯示，截至2018年12月31日，深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%。一年前和半年前，該數據分別為約6萬(wàn)億元和4萬(wàn)億元。在2018年初達到峰值后，至今余額距最高點(diǎn)降幅超過(guò)26.9%。此外，目前的股票質(zhì)押回購覆蓋面寬，但違約風(fēng)險集中在制造業(yè)、中小市值的少數公司，對上市公司整體影響有限。

　　“股權質(zhì)押規模的直線(xiàn)下降，得益于前段時(shí)間采取的一系列干預措施，如成立紓困基金、對企業(yè)進(jìn)行融資，與此同時(shí)，公司也主動(dòng)解押縮小規模。當然，最重要的是股市逐步企穩，解押的概率自然隨之提高，市場(chǎng)風(fēng)險也就得到化解?！敝猩阶C券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛分析稱(chēng)，隨著(zhù)紓困基金后續的增加與逐步落實(shí)，2019年的股權質(zhì)押風(fēng)險整體可控，質(zhì)押爆倉中資質(zhì)較好的上市企業(yè)的風(fēng)險有望率先得到承接。

　　一些分析人士認為，股權質(zhì)押風(fēng)險短期得到一定遏制，但股票質(zhì)押風(fēng)險壓力仍存。國泰君安大金融團隊認為需直面兩個(gè)問(wèn)題，即救助的資金規模是否足夠大以及參與化解風(fēng)險各方的意愿強不強。該團隊指出，對于有股權質(zhì)押風(fēng)險的企業(yè)全部救助不現實(shí)，且各地政府救助力度受到財力限制；另外，若要激發(fā)市場(chǎng)主體參與股票質(zhì)押風(fēng)險化解的意愿，必然需要項目本身具有吸引力。若股價(jià)前景仍然悲觀(guān)，未來(lái)救助基金或資管的退出將面臨困難，導致市場(chǎng)主體參與意愿不足。

　　此外，仍有部分上市公司大股東頻頻新增大手筆質(zhì)押情況。2018年12月21日，有近20家A股公司披露了大股東的新增股權質(zhì)押情況，其中部分為補充質(zhì)押。以科倫藥業(yè)為例，公司董事長(cháng)、控股股東將所持公司2015萬(wàn)股質(zhì)押給融通資本，該筆股份占其所持股份比例的5.31%。

　　另一家藥企恩華藥業(yè)，其大股東恩華投資則需要補充質(zhì)押。同樣是12月21日晚間，恩華藥業(yè)披露，恩華投資近期將所持公司500萬(wàn)股股份補充質(zhì)押給華泰資管。目前，恩華投資累計質(zhì)押8000萬(wàn)股，占上市公告總股本的7.84%。近期，同樣開(kāi)展了補充質(zhì)押操作的還有科信技術(shù)、東百集團、翔港科技等公司的實(shí)控人或控股股東。

　　紓困需防新增風(fēng)險點(diǎn)

　　記者采訪(fǎng)了解到，在紓困過(guò)程中，市場(chǎng)中出現了一些可能引發(fā)的新增風(fēng)險點(diǎn)。中金公司研報認為，要關(guān)注紓困資金長(cháng)期退出風(fēng)險，以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來(lái)源下的各類(lèi)紓困產(chǎn)品可能面臨的協(xié)同問(wèn)題。

　　——一邊獲取紓困資金，一邊股東清倉式減持。在紓困資金入場(chǎng)過(guò)程中，多數股權質(zhì)押比例較高的個(gè)股出現持續反彈，并引發(fā)重要股東減持套現。以博天環(huán)境為例，該公司2018年獲得了1億元的紓困貸款，在利好刺激下股價(jià)從2018年11月12日起經(jīng)歷了七連陽(yáng)。2018年11月19日，博天環(huán)境發(fā)布減持公告，三大股東擬清倉式減持1.26億股，占總股本31.35%。若以19日收盤(pán)價(jià)18.1元計算，累計減持金額達22.8億元。

　　去年11月21日晚，正業(yè)科技拋出高送轉預案：每10股送9.5股并派發(fā)4.2元現金股利?？毓晒蓶|承諾，自預案發(fā)布之日起6個(gè)月內不減持公司股票。值得注意的是，該公司控股股東正業(yè)實(shí)業(yè)剛拿到一大筆紓困資金，上市公司回過(guò)頭就要大額分紅，且在獲得救助后的幾天，正業(yè)科技6名股東還分別減持。

　　以2018年11月份為例，包括麥迪科技、康達新材等多家上市公司遭股東清倉式減持。同花順數據顯示，去年11月份A股上市公司減持次數974次，而10月份為542次；減持股東有505家，10月份為294家；被凈減持的公司有312家，比10月份多出近100家。

　　——上市公司控股權轉移引發(fā)不確定性。在市場(chǎng)持續調整的背景下，部分大股東股票已被質(zhì)權人強行平倉或采取司法凍結等強制措施，一些公司股權結構出現重大變動(dòng)。多位業(yè)內人士認為，上市公司大股東在股票質(zhì)押瀕臨平倉的情況下，又面臨上市公司控制權的喪失，容易影響上市公司持續經(jīng)營(yíng)穩定性。

　　數據顯示，2018年以來(lái)約100家企業(yè)實(shí)控人發(fā)生變更。梳理發(fā)現，近期轉讓股權的民資企業(yè)大多面臨著(zhù)高質(zhì)押的風(fēng)險。如金一文化，在股權質(zhì)押爆倉的壓力下，公司實(shí)控人向具有國資背景的?？平鸺瘓F轉讓73.32%的股權。去年9月份以來(lái)，怡亞通、華英農業(yè)、環(huán)能科技和金貴銀業(yè)等多家企業(yè)也轉為國資控股。

　　?？平鸺瘓F董事、現金一文化董事長(cháng)武雁冰認為，就個(gè)案而言，國資實(shí)控民企，為民企帶來(lái)最關(guān)鍵的是信心，其次是資本和管理經(jīng)驗。借助國資授信支持，目前金一文化“活下來(lái)”的目標已完成。下一步公司將制定戰略規劃、聚焦主業(yè)，讓原有團隊的骨干“挑大梁”。他認為，保證國有資產(chǎn)不流失是底線(xiàn)，而保留上市公司活力和創(chuàng )新基因是基本出發(fā)點(diǎn)。

　　分析人士認為，一些高比例股權質(zhì)押個(gè)股面臨平倉風(fēng)險，引入國資股東有利于緩解資金緊張，穩定投資者信心。不過(guò)，引入國資并不一定提振股價(jià)，最終還是要看公司基本面能否改善。

　　——股東被動(dòng)減持、逾期違約情況仍較多。根據不完全梳理，1月份以來(lái)，二十多家上市公司發(fā)布了股東被動(dòng)減持公告，其中大額質(zhì)押是被動(dòng)減持的主要原因。一些公司因無(wú)法完成股票質(zhì)押購回交易，還形成違約。如天音控股2月1日公告，公司股東深圳鼎鵬因未按照協(xié)議約定完成股票質(zhì)押購回交易，構成逾期違約。長(cháng)城證券作為質(zhì)權人，擬對深圳鼎鵬質(zhì)押給長(cháng)城證券的5349萬(wàn)股公司股份在二級市場(chǎng)處置賣(mài)出，用于償還深圳鼎鵬股票質(zhì)押融資本金、利息及罰息。目前，深圳鼎鵬共持有5356萬(wàn)股，占公司總股本的5.16%。

　　多喜愛(ài)2月11日晚間公告，公司控股股東、實(shí)控人陳軍與黃婭妮質(zhì)押給第一創(chuàng )業(yè)證券股份有限公司的部分公司股票，因觸發(fā)協(xié)議約定的違約條款遭遇強制平倉導致被動(dòng)減持。截至公告日，公司控股股東陳軍與黃婭妮合計遭遇第一創(chuàng )業(yè)強制平倉導致被動(dòng)減持股份數累計達到公司總股本的1%。

　　——紓困基金“救急”效率存考驗。受北京朝陽(yáng)區國資救助的藍色光標相關(guān)負責人認為，中央給紓困基金定調“救急不救窮”，多數企業(yè)家是很支持的。比如朝陽(yáng)區紓困基金一企一策，方案針對性強。但在全國范圍內，地方政府能力參差不齊，紓困基金亟須指導性細則。

　　中金公司研報認為，要關(guān)注紓困資金長(cháng)期退出風(fēng)險，以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來(lái)源下的各類(lèi)紓困產(chǎn)品可能面臨的協(xié)同問(wèn)題。區域方面，目前紓困資金規模較大的省市多為財力相對充裕、經(jīng)濟相對活躍發(fā)達的地區，而青海、寧夏、甘肅等經(jīng)濟實(shí)力相對弱的地區，當地民企的股權質(zhì)押比例不低，這也是紓困過(guò)程中需要注意的結構性問(wèn)題。

　　化解風(fēng)險需建立長(cháng)效機制

　　隨著(zhù)質(zhì)押到期高峰的到來(lái)，股票質(zhì)押風(fēng)險的化解可能仍需長(cháng)期反復的波折。據有關(guān)市場(chǎng)機構的數據不完全統計，重要股東股票質(zhì)押解壓日期在2019年年內的筆數多達7000多筆，涉及參考市值高達1.5萬(wàn)億。

　　滬深交易所近日發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》，股權質(zhì)押交易業(yè)務(wù)中多項“緊箍咒”得以放松。從具體政策上來(lái)看，松綁主要體現在兩方面：一是股東質(zhì)押回購違約，當確需延期，可延期超過(guò)3年；二是新增質(zhì)押的融資如全用于償還違約合約債務(wù)，允許不適用股票質(zhì)押新規中關(guān)于單一融出方及市場(chǎng)整體質(zhì)押比例上限等限制。

　　一些接受記者采訪(fǎng)的上市公司人士認為，監管層此舉有利于緩解大股東資金流周轉難題，為民營(yíng)企業(yè)提供適當寬松的融資環(huán)境。長(cháng)城證券分析師劉文強認為，此次政策松綁，一方面，合約安排時(shí)間上延緩融入方還款壓力，一方面對紓解質(zhì)押風(fēng)險的新增股票質(zhì)押回購放寬限制，為紓解股票質(zhì)押困境創(chuàng )造了良好市場(chǎng)環(huán)境，幫助民營(yíng)企業(yè)解決融資難融資貴的問(wèn)題。

　　“市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(cháng)期下行，大部分股票估值處于歷史低位，價(jià)格泡沫消失，質(zhì)押率偏高等帶來(lái)的風(fēng)險降低，股權質(zhì)押業(yè)務(wù)監管放松具備了一定的技術(shù)基礎?！笔讋?chuàng )證券研究所所長(cháng)王劍輝認為，部分企業(yè)實(shí)控人面臨著(zhù)流動(dòng)性緊張的危機，當前股權質(zhì)押新規“松綁”，能對這些企業(yè)起到“救急”的作用。

　　不過(guò)，多位業(yè)內人士認為，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險紓解工作不會(huì )一蹴而就、一勞永逸，需要長(cháng)期作戰。在專(zhuān)家看來(lái)，雖然短期救急措施很重要，但進(jìn)一步防控股權質(zhì)押風(fēng)險，必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量多方面著(zhù)手，構建化解股權質(zhì)押風(fēng)險的長(cháng)效機制。

　　“目前存在股權質(zhì)押風(fēng)險的企業(yè)數量不少，解質(zhì)押的同時(shí)也有質(zhì)押率在上升的問(wèn)題，這是交錯在一起的?！币晃蛔C券分析師認為，民營(yíng)企業(yè)家要樹(shù)立起長(cháng)期作戰的準備。

　　多位業(yè)內分析人士認為，所有單一政策都只能起到部分作用，股權質(zhì)押風(fēng)險問(wèn)題性質(zhì)復雜，解決尚需多方探索。以紓困基金為例，雖然目前紓困基金總額雖然超過(guò)7000億元，部分資金也開(kāi)始運轉，但是因為“紓困”對象標準不統一等問(wèn)題，整體效果仍沒(méi)有充分體現。建議紓困基金操作細則仍需細化。

　　北京證監局相關(guān)負責人認為，當前需加強各金融部門(mén)、監管部門(mén)之間的統籌。各路紓困資金入場(chǎng)要統籌解決投資者和被投資者之間信息不對稱(chēng)的問(wèn)題。政府要嚴格使用標準，又不能包攬市場(chǎng)，同時(shí)要平衡化解風(fēng)險和謀求收益。

　　中國政法大學(xué)商學(xué)院院長(cháng)劉紀鵬等人士認為，從未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，必須要切實(shí)做好股權質(zhì)押風(fēng)險的防范工作。為此，一方面給高比例股權質(zhì)押劃定紅線(xiàn)，對上市公司大股東、控股股東的股權質(zhì)押限制在一定比例內，要把質(zhì)押比例的高低與上市公司及大股東的誠信度及風(fēng)險等級嚴格掛鉤。另一方面，加強對質(zhì)押資金流向的監管，應盡快推動(dòng)相關(guān)監管部門(mén)加強信息共享和整合，建立場(chǎng)內場(chǎng)外全口徑上市公司股權質(zhì)押數據庫，系統分析質(zhì)押融資資金規模、流向，為監管風(fēng)險預研預判提供決策依據。

　　一些業(yè)內人士認為，防范化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險要充分發(fā)揮市場(chǎng)機制的作用。在目前流動(dòng)性偏緊的情況下，一些發(fā)展高科技、新經(jīng)濟的企業(yè)股票質(zhì)押面臨的只是流動(dòng)性問(wèn)題，必要時(shí)應給予一定的資金支持；而對于那些落后產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)，不應一味支持，要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化作用，由市場(chǎng)來(lái)決定是否給予資金支持。

　　市場(chǎng)人士認為，改善上市公司大股東資產(chǎn)負債表是核心任務(wù)，要多舉措增強企業(yè)盈利能力，如更大力度減稅，恢復大股東信用融資的能力?！敖鉀Q股權質(zhì)押?jiǎn)?wèn)題的直接方法就是股市好轉，股價(jià)不觸線(xiàn)，還可以用收購股權的方式緩解還貸壓力。但從長(cháng)遠來(lái)看，最終消除風(fēng)險還需要企業(yè)和大股東修復資產(chǎn)負債表，降低杠桿率?！币晃蝗特撠熑苏f(shuō)。

　　多位業(yè)內人士建議，站在公司長(cháng)遠健康發(fā)展的角度，要努力提高上市公司質(zhì)量，進(jìn)一步暢通企業(yè)融資渠道，嚴厲打擊虛假上市、惡意造假、忽悠式重組等違法違規行為，在并購重組、新股發(fā)行、債券融資等各方面降低企業(yè)成本，讓真正有意擴大生產(chǎn)銷(xiāo)售規模的企業(yè)不再因為短期資金壓力陷入過(guò)度“加杠桿”融資的泥潭。

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