近日，國家發(fā)展改革委、中國人民銀行、財政部、中國銀保監會(huì )正式對外發(fā)布《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《工作要點(diǎn)》），針對債轉股業(yè)務(wù)，提出要推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場(chǎng)化債轉股主力軍作用、拓寬社會(huì )資本參與市場(chǎng)化債轉股渠道、加快股份制商業(yè)銀行定向降準資金使用等。

那么，這些“政策紅利”將對債轉股業(yè)務(wù)產(chǎn)生何種影響？該業(yè)務(wù)在實(shí)際操作過(guò)程中又有哪些難題需要破解？

AIC發(fā)揮主力軍作用

從目前市場(chǎng)化法治化債轉股參與主體看，主要集中于兩者，即五大行的債轉股實(shí)施機構——金融資產(chǎn)投資公司（AIC），以及金融資產(chǎn)管理公司（AMC），但從市場(chǎng)份額看，前者無(wú)疑占據了主體地位。

為此，《工作要點(diǎn)》提出，要推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場(chǎng)化法治化債轉股“主力軍”作用。

如何發(fā)揮？具體來(lái)看，設立AIC的商業(yè)銀行要進(jìn)一步加強行司聯(lián)動(dòng)，擴大AIC編制，充實(shí)其人才隊伍，建立符合股權投資特點(diǎn)的績(jì)效評價(jià)和薪酬管理體系。

為何債轉股的主力擔子落在了五大AIC身上？多位業(yè)內人士表示，從設立的初衷看，AIC是五大行為了開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股業(yè)務(wù)專(zhuān)門(mén)成立的投資公司，其經(jīng)營(yíng)范圍本就圍繞債轉股及其相關(guān)配套服務(wù)，如收購銀行對企業(yè)的債權，對于未能轉股的債權實(shí)行重組、轉讓和處置，投資企業(yè)股權，向合格投資者募集資金等。

根據AIC管理辦法，收購債權轉股權、處置轉股失敗的債權均屬于A(yíng)IC主業(yè)，AIC主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比原則上不應低于50%。

與此同時(shí)，由于依托商業(yè)銀行股東，五大AIC在發(fā)現高負債優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面也具有天然的信息優(yōu)勢。例如，農行AIC農銀投資曾及時(shí)對東方園林旗下環(huán)保集團增資10億元，并設計出多層次風(fēng)險緩釋措施，緩解了這個(gè)在國內水環(huán)境綜合治理和景觀(guān)設計行業(yè)處于龍頭地位的民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難。

目前，AIC債轉股的轉股債權大多為正常類(lèi)貸款，不良債權占比較小。AIC在債權收購范圍、收購債權定價(jià)以及處置方式等方面，商業(yè)銀行股東還可以給予較為靈活的債轉股業(yè)務(wù)運作模式。數據顯示，截至2019年6月初，AIC共落地實(shí)施債轉股項目254個(gè)，落地金額4000億元。

相比之下，四大國有金融資產(chǎn)管理公司（AMC）的主要業(yè)務(wù)則是金融不良資產(chǎn)、非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，就債轉股業(yè)務(wù)而言，AMC與AIC合作與競爭并存，但合作大于競爭。

其中，作為四大AMC之一的中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司，今年計劃投放50億元用于開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股業(yè)務(wù)，上半年新增投放21.06億元，主要用于兩個(gè)市場(chǎng)化債轉股項目。

拓寬社會(huì )資本參與渠道

明確了主力實(shí)施者后，市場(chǎng)化法治化債轉股還面臨“錢(qián)從哪里來(lái)”這個(gè)問(wèn)題。此前，在債轉股項目實(shí)施過(guò)程中頗受資金募集難、來(lái)源有限的制約。具體來(lái)看，銀行理財資金對安全性要求較高，股權退出在周期、回報率上存在不確定性，可能產(chǎn)生資金錯配；市場(chǎng)化募集資金則對回報率要求較高，如果不能從債轉股項目中獲得預期收益回報，其參與規模將十分有限。

為此，《工作要點(diǎn)》提出，將拓寬社會(huì )資本參與市場(chǎng)化債轉股渠道。其中，將出臺“AIC發(fā)起設立資管產(chǎn)品備案制度”。

值得注意的是，險資參與債轉股的渠道也得到了拓寬?！豆ぷ饕c(diǎn)》明確，將市場(chǎng)化債轉股資管產(chǎn)品列入保險資金等長(cháng)期限資金允許投資的白名單，并將探索提出允許在滿(mǎn)足一定條件下公募資管產(chǎn)品依法合規參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)債轉股。據介紹，目前AIC通過(guò)設立私募基金子公司、與產(chǎn)業(yè)基金和地方政府合作等方式，積極拓展募資渠道。其中，通過(guò)私募股權投資基金、私募資管產(chǎn)品等渠道共募集社會(huì )資金2500億元，有力地支持了債轉股進(jìn)程。

此外，為了發(fā)揮好央行降準所釋放的資金，《工作要點(diǎn)》提出將加強對商業(yè)銀行定向降準資金使用情況的評估考核，進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行調動(dòng)全行資源用好定向降準資金支持市場(chǎng)化債轉股。

央行自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放約5000億元資金，用于支持市場(chǎng)化法治化債轉股項目，同時(shí)鼓勵相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1∶1的比例撬動(dòng)社會(huì )資金參與債轉股。截至2019年4月末，已有24個(gè)項目民企債轉股項目落地，其中定向降準后新增投資了22家。

“除了考核，還要加快股份制商業(yè)銀行定向降準資金的使用?！卑l(fā)展改革委相關(guān)負責人說(shuō)，一是推動(dòng)符合條件的股份制商業(yè)銀行單獨或聯(lián)合設立AIC，二是支持符合條件的股份制商業(yè)銀行利用所屬具有股權投資功能的子公司、同一金融控股集團現有股權投資機構或擬開(kāi)展合作具有股權投資功能的機構參與市場(chǎng)化債轉股。

兩大實(shí)際操作難題待解

需要注意的是，并非有了參與機構和參與資金，市場(chǎng)化法治化債轉股就能夠順利推進(jìn)。據了解，在業(yè)務(wù)的實(shí)際操作過(guò)程中，金融機構普遍面臨兩大問(wèn)題——資本占用較高、資產(chǎn)定價(jià)難。

“從資本占用角度看，根據規定，因市場(chǎng)化債轉股持有上市公司股權的風(fēng)險權重為250%，持有非上市公司股權的風(fēng)險權重為400%，這對參與機構造成了較大壓力?！蹦矨MC相關(guān)負責人說(shuō)，債轉股需要大量長(cháng)期資金，資金成本也相對較高。

對此，《工作要點(diǎn)》提出將采取多種措施解決債轉股資本占用過(guò)多問(wèn)題。其中，要妥善解決AIC等機構持有債轉股股權風(fēng)險權重較高、資本占用較多問(wèn)題。

解決思路之一，是聚焦AIC背后的商業(yè)銀行股東，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續債補充資本。同時(shí)，鼓勵外資依法合規入股AIC等債轉股實(shí)施機構。

據多位業(yè)內人士介紹，隨著(zhù)我國金融業(yè)對外開(kāi)放逐步深入，尤其是跨境交易政策逐步突破，外資進(jìn)入特殊機會(huì )投資的意愿有所提升，并一直在尋找合適的標的。

除了增加資本金，外資入股還能夠為國內債轉股實(shí)施機構帶來(lái)更多先進(jìn)、成熟的管理理念和投資經(jīng)驗，促進(jìn)本土機構提升其在行業(yè)研究、價(jià)值增值、團隊建設等方面的能力，進(jìn)而提高本土機構的競爭力和國際化程度。

資產(chǎn)定價(jià)是另一個(gè)要解決的難題。相較于債權的信用定價(jià)，轉股股權定價(jià)并沒(méi)有一個(gè)清晰的參考標準。不同的項目定價(jià)不同，沒(méi)有統一的標準，公司經(jīng)營(yíng)情況、債務(wù)規模、人員架構、行業(yè)發(fā)展等都會(huì )對定價(jià)產(chǎn)生影響，導致投資方很難與企業(yè)在定價(jià)上達成一致。涉及國有資產(chǎn)時(shí)，該痛點(diǎn)尤其突出?！耙坏┏霈F市場(chǎng)評估價(jià)值低于賬面價(jià)值情況，往往無(wú)人敢于簽字。這當中會(huì )涉及國有資產(chǎn)流失問(wèn)題，不少參與機構對此顧慮較大?！蹦矨IC相關(guān)負責人說(shuō)。

“接下來(lái)，我們將深入調研市場(chǎng)化債轉股過(guò)程中涉及的國有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，提出解決方案?！鄙鲜霭l(fā)展改革委相關(guān)負責人說(shuō)，有效完善國有企業(yè)、債轉股實(shí)施機構等盡職免責辦法，解除相關(guān)主體的后顧之憂(yōu)。

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