1月22日，央行以利率招標方式開(kāi)展了14天300億元逆回購操作，中標利率為2.65%。這也是自15日以來(lái)，央行開(kāi)啟的第七次逆回購。業(yè)內人士表示，受多個(gè)短期因素影響，節前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性出現一定波動(dòng)，而央行集中釋放流動(dòng)性保證了節前短期資金面的穩定。

　　展望未來(lái)，業(yè)內人士表示，貨幣政策穩健基調不變，但將繼續加大逆周期調節力度，不論在“量”、還是“價(jià)”上也都有進(jìn)一步操作的空間和可能。一方面，定向貨幣政策或加碼，TMLF或續作，另一方面，MLF等政策利率仍有下行空間，LPR報價(jià)也將會(huì )逐步繼續下行。央行仍將運用多種貨幣政策工具來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，并著(zhù)力增強對民營(yíng)小微等領(lǐng)域的信貸支持。

　　央行“七連發(fā)”超萬(wàn)億護航資金面

　　央行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰在上周舉行的2019年金融統計數據新聞發(fā)布會(huì )上表示，央行將繼續采取各種貨幣政策措施，保障春節前流動(dòng)性平穩，為金融機構支持實(shí)體經(jīng)濟提供一個(gè)良好的流動(dòng)性環(huán)境。

　　事實(shí)證明，央行已經(jīng)運用多種貨幣政策工具來(lái)護航節前資金面。為對沖政府債券發(fā)行、現金投放高峰等因素的影響，央行最近多次“出招”，維護春節前銀行體系流動(dòng)性合理充裕。1月15日，央行重啟了14天逆回購，操作量為1000億元，同時(shí)開(kāi)展3000億元中期借貸便利(MLF)操作，在隨后的16日至22日，央行又連續開(kāi)展六次逆回購資金投放，六次逆回購投放金額合計達1.08萬(wàn)億元，中標利率均為2.65%。加上15日釋放的資金量，整體釋放流動(dòng)性規模達到1.48萬(wàn)億元。

　　央行節前連續七次釋放流動(dòng)性，讓市場(chǎng)短期資金面得到了較好緩解。貨幣市場(chǎng)利率對此反應顯著(zhù)，1月22日發(fā)布的上海銀行間同業(yè)拆放利率顯示，隔夜利率報價(jià)1.5340%，相比上一個(gè)交易日下行35.10個(gè)基點(diǎn)，相比1月15日時(shí)更是下降112個(gè)基點(diǎn)。而7天期、14天期等品種也均有不同程度的“降溫”。

　　業(yè)內人士表示，疊加此前央行已通過(guò)降準0.5個(gè)百分點(diǎn)向市場(chǎng)釋放的中長(cháng)期流動(dòng)性，在多樣工具的共同呵護下，春節期間資金面有望繼續維持合理充裕。值得注意的是，也有業(yè)內人士認為，節后資金面仍面臨一定壓力。中信證券研究所副所長(cháng)明明指出，央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節后第一個(gè)工作日，正好覆蓋春節期間資金需求。不過(guò)，春節前后居民現金需求一般會(huì )延續到元宵節前后，而后續銀行體系流動(dòng)性仍然面臨著(zhù)地方債發(fā)行提速的影響。

　　整體基調不變定向操作或加碼

　　西南證券宏觀(guān)團隊表示，MLF和逆回購操作體現了央行呵護流動(dòng)性平穩的意愿，平穩的流動(dòng)性將繼續支撐地方債發(fā)放和信貸社融投放。不過(guò)，央行有節制的投放并不意味著(zhù)流動(dòng)性會(huì )過(guò)度寬松，總體平穩依然是基本基調。

　　此前，央行決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司)，共釋放長(cháng)期資金約8000億元。但央行多次重申，降準并不意味著(zhù)穩健貨幣政策取向發(fā)生改變。國家金融與發(fā)展實(shí)驗室副主任曾剛同樣表示，“今年春節較往年更早，流動(dòng)性面臨小幅資金到期壓力，央行在月初就宣布降準是為營(yíng)造較平穩的資金利率，體現了穩健的貨幣政策的靈活適度?！?/p>

　　“國際、國內綜合來(lái)看，目前我國的法定準備金率處于適度水平，根據宏觀(guān)調控的需要，進(jìn)一步下調存款準備金率也存在一定空間，但空間有限?！睂O國峰此前表示。

　　而在整體基調不變的基礎上，業(yè)內人士也預期，定向貨幣政策或加碼。1月23日，又有2575億元定向中期借貸便利(TMLF)面臨到期。與2019年四季度央行并未開(kāi)展TMLF操作不同，多機構此次預計，為補充銀行中長(cháng)期流動(dòng)性，此次央行續做TMLF的可能性較大，同時(shí)不排除TMLF會(huì )在續做的基礎上再新做一定量的可能性。

　　天風(fēng)證券孫彬彬團隊指出，如果政策還有結構性要求，那么央行大概率會(huì )對TMLF有所操作。該團隊也分析指出，央行是否增量操作存在不確定性。如果近期央行采取TMLF增量操作，對于資金面來(lái)說(shuō)將會(huì )是中性偏利好。

　　政策仍將著(zhù)力降低實(shí)體融資成本

　　展望未來(lái)，專(zhuān)家認為，為繼續降低社會(huì )融資成本，貨幣政策逆周期調節力度仍將加大，LPR報價(jià)存在下行空間。

　　孫國峰此前在2019年金融統計數據新聞發(fā)布會(huì )上表示，通過(guò)LPR改革，打破貸款市場(chǎng)利率隱性下限的效果非常明顯。他說(shuō)，觀(guān)察和討論所謂降息問(wèn)題，重點(diǎn)看貸款實(shí)際利率水平，這個(gè)水平是明顯下降的，尤其是小微企業(yè)貸款利率。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，為切實(shí)降低企業(yè)貸款利率，短期內LPR報價(jià)還將經(jīng)歷一個(gè)下行過(guò)程，節奏和幅度將根據宏觀(guān)經(jīng)濟運行態(tài)勢、企業(yè)貸款利率及商業(yè)銀行資金成本變化情況靈活調整。具體而言，可針對結構性存款等出臺監管措施，在存款基準利率保持不變的背景下，控制乃至適度引導商業(yè)銀行存款成本下行，從而降低商業(yè)銀行有息負債成本，保持銀行貸款端利率下行的商業(yè)可持續性。中國民生銀行首席研究員溫彬同樣預計，2020年二季度以后通脹趨于回落，為政策利率下調打開(kāi)空間。

　　與此同時(shí)，緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍舊是2020年的工作重點(diǎn)。對此，央行表示，2020年央行將用好定向降準、再貸款再貼現、宏觀(guān)審慎評估和征信管理等政策工具，切實(shí)推動(dòng)改進(jìn)小微企業(yè)融資，以滿(mǎn)足小微企業(yè)需求。

　　“未來(lái)貨幣政策將繼續加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持，在穩健的基礎上注重結構調整。一方面貨幣政策逆周期調節力度將保持穩健;另一方面將加大對中小銀行資本補充的支持?！敝袊y行研究院研究員李義舉表示，當前小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題依然突出，中小銀行作為實(shí)施普惠金融的重要力量其信貸投放能力需要繼續加強。監管政策應繼續推動(dòng)中小銀行通過(guò)發(fā)行永續債等途徑多渠道補充資本，引導中小銀行回歸其本源業(yè)務(wù)，以增強對民營(yíng)小微等領(lǐng)域的信貸支持，降低實(shí)體經(jīng)濟的融資成本。

　　溫彬表示，為實(shí)現中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的降低社會(huì )融資成本的政策目標，還需要繼續深化利率市場(chǎng)化改革，完善LPR報價(jià)形成機制，如適度擴大MLF交易規模，豐富各期限產(chǎn)品供給，進(jìn)一步破除貸款利率隱性下限等。