自2018年12月工具創(chuàng )設以來(lái)，今日將迎來(lái)首個(gè)定向中期借貸便利(TMLF)到期日。公開(kāi)信息顯示，今日到期的TMLF為2019年1月23日開(kāi)展的操作，到期量為2575億元，當時(shí)的操作利率為3.15%。

　　由于去年四季度TMLF操作暫停，打亂了原先每季度操作的慣常節奏，分析人士認為，今日TMLF的操作也可能會(huì )等量甚至縮量續作，而操作利率也有可能較當時(shí)3.15%的利率有所下調。

　　擇機續作平抑資金缺口

　　在春節前夕提現的資金缺口較大的情況下，多位分析人士認為，央行可能會(huì )對到期TMLF進(jìn)行續作?！翱紤]到今年1月份，春節前流動(dòng)性還有一定的缺口，所以年初的這次TMLF到期，應該會(huì )進(jìn)行續作?！敝行抛C券研究所副所長(cháng)明明表示。

　　實(shí)際上，前期央行已經(jīng)多次開(kāi)展14天逆回購，釋放跨春節流動(dòng)性，不過(guò)這些可能還不夠。興業(yè)研究宏觀(guān)分析師郭于瑋表示，從2016年至2018年經(jīng)驗來(lái)看，央行通常開(kāi)展28天到30天期的操作彌補春節前后的現金投放缺口，但今年1月則大量集中在14天期。

　　“這意味著(zhù)逆回購到期的節奏可能快于現金回流到銀行體系的節奏。因此，有可能通過(guò)期限較長(cháng)的TMLF進(jìn)一步補充流動(dòng)性?！惫诂|表示。

　　在1月資金缺口方面，光大證券研究所銀行業(yè)首席分析師王一峰表示，根據前期測算，春節前夕資金缺口為2.5萬(wàn)億元左右，目前央行降準0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放8000億資金，并通過(guò)MLF和逆回購投放將近1.5萬(wàn)億資金，基本匹配了到期缺口。

　　具體如何操作則受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，“目前，銀行已經(jīng)為跨春節留足了備付金，出于維穩春節流動(dòng)性的考慮，對于1月23日到期的2575億元TMLF，央行可能會(huì )采取等量或縮量續作，超量續作的概率不大?！蓖跻环灞硎?。

　　對于此次TMLF的操作利率，多位受訪(fǎng)人士認為，有可能跟隨此前MLF下調而同幅度下調。王一峰認為，后續可能同步下調TMLF價(jià)格，維持其價(jià)格優(yōu)勢，或者進(jìn)一步強化MLF作用，目前央行基本形成按月投放MLF的規律，并作為L(cháng)PR基準利率和中期利率走廊的中樞。

　　定向工具效果初步顯現

　　去年四季度TMLF暫停操作，引起了一些市場(chǎng)爭議。有部分市場(chǎng)人士認為，在MLF利率下調的背景下，TMLF可能會(huì )喪失價(jià)格優(yōu)勢，不排除待TMLF到期后，央行逐步退出該工具的使用;但也有部分人士認為，作為結構化工具，TMLF擔當獨特作用。

　　事實(shí)上，過(guò)去一年TMLF開(kāi)展的效果已經(jīng)較為明顯?！皬娜ツ陙?lái)看，中小微企業(yè)的貸款增速明顯上升，信貸利率明顯下降，因此TMLF以及定向降準等一系列工具開(kāi)展效果還是較為明顯的。同時(shí)，由于TMLF的結構性特征，對于債券市場(chǎng)的影響相對間接?！泵髅鞅硎?。

　　談到去年四季度為何停做TMLF，明明表示，TMLF操作更多是市場(chǎng)詢(xún)價(jià)操作，央行每次也會(huì )在季度初和季度末，根據各商業(yè)銀行報送的需求，擇機選擇進(jìn)行操作，去年四季度暫停開(kāi)展TMLF操作，主要是受到市場(chǎng)需求不足影響。

　　也有分析人士認為，TMLF分攤到單家銀行的投放量較少。王一峰表示，每一期TMLF基本保持在2500億元至3000億元的投放量，分攤到每家銀行大概50億元至100億元，對銀行負債成本僅有10個(gè)基點(diǎn)的優(yōu)惠幅度。

　　但TMLF并不能形成對MLF的替代?！癟MLF是結構化工具，MLF是總量工具，并不能說(shuō)兩者可以互相替代，只能說(shuō)各有各的目標，需要看市場(chǎng)需求來(lái)?yè)駲C操作?！泵髅鞅硎?。

　　“2019年TMLF操作暫停不意味著(zhù)TMLF會(huì )被取代?！惫诂|認為，TMLF的推出激勵商業(yè)銀行加大小微企業(yè)貸款投放力度，有利于降低商業(yè)銀行的資金成本，進(jìn)而改善實(shí)體企業(yè)的融資環(huán)境，在不同類(lèi)型公開(kāi)市場(chǎng)投放工具之間的靈活切換有利于把握總量與結構之間的平衡。

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