今年以來(lái)，國際大宗商品價(jià)格出現較大漲幅。

　　大宗商品價(jià)格普漲的原因主要包括：隨著(zhù)疫苗接種的推進(jìn)，全球經(jīng)濟修復預期向好，尤其是美國經(jīng)濟產(chǎn)出缺口出現了較為快速的收斂，再加上美國擬推出大規模的基建計劃，增加了對大宗商品的需求預期；美聯(lián)儲貨幣政策新框架彈性平均通脹目標制允許通脹出現較長(cháng)時(shí)間的“超調”，國際金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕；由于疫情影響，部分大宗商品生產(chǎn)國出現產(chǎn)能下降，供給不足推高大宗商品價(jià)格；在流動(dòng)性充裕背景下，資本市場(chǎng)的投機行為也助推了價(jià)格上漲。

　　目前，國際金融市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性使得大宗商品價(jià)格還具有一定的上漲動(dòng)力。因此，成本推動(dòng)型通脹成為全球經(jīng)濟修復和復蘇面臨的風(fēng)險，是否需要通過(guò)人民幣升值來(lái)降低進(jìn)口物價(jià)水平也成為中國貨幣政策需要考慮的現實(shí)問(wèn)題。我們認為，不宜聚焦人民幣持續升值來(lái)降低進(jìn)口成本及物價(jià)水平。

　　首先，出口依然是中國經(jīng)濟暢通雙循環(huán)的重要節點(diǎn)。從政策角度來(lái)看，人民幣匯率政策是貨幣政策的重器，在國際金融市場(chǎng)出現大宗商品結構性?xún)r(jià)格上漲的時(shí)候，并不能代表全球一定會(huì )出現顯著(zhù)的通脹壓力，不宜用政策重器去應對結構性的進(jìn)口物價(jià)上漲。今年以來(lái)，美元指數基本沒(méi)有變化，人民幣對美元已經(jīng)升值了近2%，人民幣一籃子貨幣貿易匯率大約上升了1.5%。人民幣匯率較大幅度升值會(huì )對出口造成一定的負面影響。

　　其次，應避免匯率升值就一定能夠高效降低進(jìn)口物價(jià)水平的線(xiàn)性思維方式。匯率升值到大宗商品進(jìn)口物價(jià)水平下降，中間存在匯率傳遞微觀(guān)定價(jià)機制問(wèn)題，如果傳遞系數小，匯率升值對于降低大宗商品進(jìn)口價(jià)格的作用有限。

　　再次，當前大宗物價(jià)上漲具有暫時(shí)性，供需時(shí)間錯配導致的物價(jià)上漲并不具有經(jīng)濟總需求導致物價(jià)上漲的性質(zhì)，隨著(zhù)全球疫情防控的進(jìn)展，供應瓶頸問(wèn)題的緩和將有助于平抑大宗商品價(jià)格的持續上漲。

　　最后，由于美聯(lián)儲允許通脹較長(cháng)時(shí)間“超調”，這將導致美國的通脹水平會(huì )在較長(cháng)的時(shí)間里持續超過(guò)2%。目前中國的物價(jià)水平總體運行平穩，盡管4月由于基數影響PPI同比漲幅較大，但進(jìn)口導致的通脹壓力可控。在這個(gè)階段就通過(guò)匯率升值來(lái)適度降低進(jìn)口物價(jià)水平，如果未來(lái)全球真的出現了通脹，就會(huì )失去通過(guò)匯率政策降低進(jìn)口通脹的空間。

　　近期人民幣升值的主要原因是美聯(lián)儲允許通脹持續“超調”所致。在此背景下，美元開(kāi)始對內、對外雙重貶值。從4月初到5月25日，美元指數貶值了大約3.3%，人民幣對美元升值了2.3%，人民幣一籃子貨幣貿易匯率大約上升了0.5%，繼續體現了一籃子貨幣匯率穩定性?xún)?yōu)先的匯率走勢，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩定。未來(lái)應側重于穩價(jià)保供，加大金融市場(chǎng)監管約束大宗商品投機性行為，消化大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的沖擊。