5月接近尾聲，券商中期策略也于近日陸續發(fā)布。上半年表現突出的順周期行業(yè)成為各大機構熱議的焦點(diǎn)，從策略?xún)热輥?lái)看，有機構指出未來(lái)周期邏輯將階段性淡化，后續波動(dòng)可能加??；也有機構認為，需求支撐下，周期行業(yè)短暫回調并未改變其整體趨勢。對于下半年投資邏輯，不少機構認為市場(chǎng)仍存結構性機會(huì )，其中的低估值板塊則是關(guān)注重點(diǎn)。

　　順周期投資分歧顯著(zhù)

　　在全球大宗商品出現共振調整與國內應對上游資源品漲價(jià)政策的雙重壓制下，國內周期品開(kāi)始出現調整。過(guò)去一周，鋼鐵、煤炭、有色、化工等順周期板塊經(jīng)歷了明顯回調。同花順數據顯示，以申萬(wàn)二級行業(yè)指數作為衡量標準，盡管鋼鐵、有色、煤炭等板塊年內漲幅已經(jīng)超過(guò)10%，但從近3日來(lái)看，鋼鐵指數下跌4.18%，煤炭開(kāi)采指數下跌4.44%，石油化工指數下跌幅度也達到3.54%，短期回調趨勢凸顯。

　　值得注意的是，在日前陸續發(fā)布的券商中期策略中，對于順周期板塊的行情是否能夠延續、下半年投資路徑如何，各大機構出現了分歧。有機構指出目前周期板塊已經(jīng)見(jiàn)頂，后續波動(dòng)可能加劇，存量資金也將從周期板塊擴散。中金公司指出，周期行情后續可能波動(dòng)加大、結構分化。原因之一為上游原材料的漲價(jià)已經(jīng)持續了較長(cháng)時(shí)間，而并非今年才開(kāi)始，漲幅已經(jīng)較大；除此之外，下游需求并非強勁，而政策不確定性也已開(kāi)始上升。

　　中信證券策略團隊也表示，今年以來(lái)商品價(jià)格過(guò)快上漲已經(jīng)開(kāi)始對經(jīng)濟預期產(chǎn)生負面擾動(dòng)，反過(guò)來(lái)制約了商品漲價(jià)的持續性。政策的及時(shí)應對也有效抑制了短期投機行為，能夠緩解商品過(guò)快上漲趨勢。在此背景下，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴散至高彈性板塊。

　　不過(guò)，在部分機構看來(lái)，需求邏輯之下，當前短暫回調并未改變周期行業(yè)的整體趨勢。野村東方國際證券指出，本周鐵礦石、滬銅等期貨價(jià)格累計下跌6.25%和4.04%，上游資源行業(yè)的股價(jià)也遭受了較大調整。然而在國內經(jīng)濟仍處于擴張區間的背景下，海外受疫情困擾國家的需求仍有望進(jìn)一步拉動(dòng)中國出口，且海外寬松的流動(dòng)性環(huán)境也更有利于國內下游行業(yè)轉嫁原材料漲價(jià)壓力。當前風(fēng)格切換“折返跑”未改變市場(chǎng)短期的反彈趨勢，周期或成長(cháng)行業(yè)短期的調整易成為較好的反彈介入機會(huì )。

　　開(kāi)源證券則表示，在復蘇后期，中下游企業(yè)的增量利潤往上分配是必然關(guān)系，未來(lái)需求邏輯將接替供給邏輯，成為中上游周期股的重要驅動(dòng)。在其看來(lái)，銀行、保險、建筑等板塊將成為周期行情展開(kāi)的主攻方向，而對于中上游鋼鐵、煤炭、鋁和化工品等品種，行情同樣遠未結束。

　　中銀證券也指出，本輪周期，除了總需求擴張外，全球碳中和供給限制以及周期龍頭重視股東回報，分紅和回購明顯增加為商品上漲的持續性和幅度提供重要助力，周期股估值擴張也因此打開(kāi)。通過(guò)對比全球資源龍頭，A股的周期龍頭定價(jià)合理，伴隨著(zhù)行業(yè)高景氣與定價(jià)權的提升，未來(lái)估值有進(jìn)一步擴張的空間。因而，繼續看好周期行業(yè)在下半年的表現。

　　低估值、結構性策略成機構共識

　　盡管在順周期領(lǐng)域的投資存在分歧，在各大券商的中期策略報告中，低估值、結構性的策略卻成為一致共識。

　　中金公司表示，當前注重估值、產(chǎn)業(yè)鏈位置及催化因素，結合估值及景氣程度綜合判斷可關(guān)注泛消費領(lǐng)域中議價(jià)能力偏強、盈利壓力較小、景氣程度偏高或者改善的板塊，如汽車(chē)、家電、輕工家居、醫療、食品飲料等，以及保持高景氣的半導體等科技硬件、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中上游等。

　　開(kāi)源證券認為，去年疫情影響下的估值極端分化繼續面臨回歸。拉長(cháng)區間看，無(wú)論是績(jì)優(yōu)股指數與紅利指數，還是成長(cháng)指數與價(jià)值指數之間的估值差，依然處于歷史均值加兩倍標準差以上，而小盤(pán)股相較大盤(pán)股的估值差依然處于歷史最低水平附近。

　　從具體行業(yè)來(lái)看，國泰君安指出，科技成長(cháng)兼具分子端盈利亮點(diǎn)與高性?xún)r(jià)比。其指出，相較周期價(jià)格預期拐點(diǎn)出現，消費板塊盈利端增長(cháng)的相對平穩，當前卻對應科技成長(cháng)龍頭由行業(yè)景氣及政策紅利驅動(dòng)下內生高增階段的逐步起勢。從行業(yè)間對比來(lái)看，科技成長(cháng)板塊依舊具備景氣分位的相對優(yōu)勢。結合近期電子、電新等行業(yè)盈利預測的上調背景，本輪由凈利率驅動(dòng)的科技成長(cháng)最有可能在總量盈利回落中脫穎而出。而在估值性?xún)r(jià)比方面，當前PEG（市盈率相對盈利增長(cháng)比率）低于1的高增長(cháng)賽道則集中于新能源車(chē)動(dòng)力電池等多個(gè)領(lǐng)域。

　　方正證券策略首席分析師胡國鵬建議，后市聚焦高景氣與低估值板塊。市場(chǎng)高低估值切換仍在繼續，低估值行業(yè)下半年有望進(jìn)一步估值修復，其中包括銀行、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、建材等；而高估值的食品飲料、新能源等行業(yè)估值調整壓力較大。