業(yè)內期盼已久的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）出臺進(jìn)入倒計時(shí)。中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長(cháng)楊東對《經(jīng)濟參考報》記者表示，《意見(jiàn)》應該會(huì )在本月底之前公布，將對P2P網(wǎng)絡(luò )借貸、股權眾籌、網(wǎng)絡(luò )支付等目前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要業(yè)態(tài)形成比較明確的原則和規定。其中針對股權眾籌風(fēng)險防范問(wèn)題，《意見(jiàn)》特別提出合格投資人制度，但詳細限定條件還有待證監會(huì )股權眾籌監管法案再作規定。

　　框架　《意見(jiàn)》涉及互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)

　　中國人民銀行條法司司長(cháng)張濤日前在參加“2015·上海新金融年會(huì )暨互聯(lián)網(wǎng)金融外灘峰會(huì )”時(shí)透露，央行會(huì )同有關(guān)部委起草制定的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見(jiàn)》，日前已獲國務(wù)院批準，各方程序已經(jīng)走完，有望近期正式公布。

　　張濤表示，《意見(jiàn)》將確立一個(gè)鼓勵創(chuàng )新、防范風(fēng)險、趨利避害、健康發(fā)展的總體要求，保障消費者的合法權益，維護公平競爭的市場(chǎng)秩序，以此為出發(fā)點(diǎn)?！兑庖?jiàn)》提出鼓勵創(chuàng )新，支持互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。他表示，由于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，現有的法律在某些方面還存在不夠完善、不明晰或者不適應的地方，需要有關(guān)方面加緊工作，做好有關(guān)法律法規的“立廢改釋”，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟提供更好的法律保障。

　　據了解，《意見(jiàn)》涉及P2P網(wǎng)絡(luò )借貸、股權眾籌、網(wǎng)絡(luò )支付等目前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要業(yè)態(tài)，是一個(gè)框架性政策。股權眾籌作為其中非常重要的組成部分，《意見(jiàn)》將會(huì )對其形成一些比較明確的原則和規定。

　　楊東對《經(jīng)濟參考報》記者表示，即便新《證券法》出臺被推遲，但是股權眾籌的相關(guān)規定目前不受新《證券法》約束，《意見(jiàn)》根據股權眾籌的特點(diǎn)，對其進(jìn)行了規范。

　　此前，中國人民銀行金融研究所所長(cháng)姚余棟曾在公開(kāi)場(chǎng)合闡述了央行金融研究所的研究成果“股權眾籌54321方案”。該方案提出，可根據融資規模，將眾籌平臺分為種子眾籌、天使眾籌和成長(cháng)眾籌三個(gè)層次，不同層次信息披露要求不同，以降低融資者信息披露成本和入市門(mén)檻；按照公募、小公募、大私募、私募四個(gè)層次來(lái)劃分股權眾籌的投資者，應設立“眾籌合格投資者”的概念；股權眾籌平臺應當遵守不設資金池和不提供擔保的兩條底線(xiàn)，建議平臺由第三方支付進(jìn)行資金托管；股權眾籌平臺不要突破目前《公司法》和《證券法》所規定的200人的眾籌人數上限。楊東透露，上述原則和思路在《意見(jiàn)》中都有所體現。

　　契機　股權眾籌千億市場(chǎng)崛起

　　去年年底，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出鼓勵股權眾籌試點(diǎn)。此后，股權眾籌公司如雨后春筍般涌現。據統計，往證券業(yè)協(xié)會(huì )報送會(huì )員的眾籌平臺有近200家，其中有實(shí)際交易的70家左右，包括一些從債權眾籌轉型過(guò)來(lái)的平臺。

　　根據第三方機構零壹財經(jīng)提供的數據，2014年我國股權眾籌行業(yè)可獲取的數據顯示，成功項目有261個(gè)，籌資總額5.8億元。另?yè)蹇萍瘓F旗下的私募通統計，2014年國內典型的13家眾籌平臺共發(fā)生融資事件9088起，募集總金額13.81億元人民幣。

　　姚余棟此前曾提出將股權眾籌打造成為中國資本市場(chǎng)“新五板”。他說(shuō)：“我們主板市場(chǎng)是一板，創(chuàng )業(yè)板和中小板是二板，新三板現在迅速發(fā)展，也是一個(gè)中國的創(chuàng )新，已經(jīng)達到兩千家企業(yè)了，預計將來(lái)按這個(gè)規模會(huì )達到兩萬(wàn)家。關(guān)于新四板，今年的政府工作報告已經(jīng)明確指出要地區性的股權市場(chǎng)，各地方政府在積極培育，我們把股權眾籌定位為五板或者新五板?！?/p>

　　對此，眾籌網(wǎng)CEO孫宏生表示，當創(chuàng )業(yè)企業(yè)發(fā)展到一定階段，就會(huì )出售企業(yè)的部分股權進(jìn)行持續再次融資，而非借貸。因此，未來(lái)很多初創(chuàng )企業(yè)不需要真正上市，它們實(shí)際上通過(guò)股權眾籌這種迷你IPO的方式實(shí)現了另一種意義上的上市?！鞍岩徊糠窒M者和潛在的債權人變成企業(yè)的股東，將以前高門(mén)檻的VC、PE的股東大眾化，讓每人投幾萬(wàn)塊就能成為股東，這種新型融資方式一定會(huì )成為未來(lái)的趨勢?！睂O宏生說(shuō)。

　　業(yè)內人士預計，伴隨著(zhù)相關(guān)監管法規的出臺，股權眾籌行業(yè)將迎來(lái)巨大的市場(chǎng)空間，預計達到千億元人民幣。世界銀行預測，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億至500億美元。其中，約70%至80%的融資額將是以股權眾籌的方式實(shí)現。

　　規范　隔離股權眾籌與非法集資

　　在很多業(yè)內人士看來(lái)，即將公布的《意見(jiàn)》不僅會(huì )促進(jìn)股權眾籌更加快速發(fā)展，對行業(yè)的規范意義也極其重大。近段時(shí)間，眾籌平臺跑路的消息頻頻見(jiàn)諸報端。隨著(zhù)股權眾籌規模急劇擴大，其風(fēng)險和隱患也在迅速聚集并開(kāi)始暴露。

　　《經(jīng)濟參考報》記者了解到，目前股權眾籌和非法集資的界限區分十分模糊，二者同為向不特定人群公開(kāi)募集資金，目前借股權眾籌之名行非法集資之實(shí)者不在少數。非法集資往往以高回報為誘餌，但有些啟動(dòng)股權眾籌的企業(yè)也如法炮制，承諾或變相承諾保本付息回報，很多眾籌平臺為了做大做強往往對此視而不見(jiàn)。業(yè)內人士指出，不管這些企業(yè)有沒(méi)有非法集資的意圖，都在事實(shí)上觸犯了法律界限。

　　楊東透露，《意見(jiàn)》主要從保護投資人角度出發(fā)，為了風(fēng)險防范，提出合格投資人制度?！爱吘构蓹啾娀I還是有門(mén)檻的，不是任何投資人都能承擔其可能導致的風(fēng)險的。不過(guò)對于合格投資人需具備什么條件，《意見(jiàn)》并不會(huì )詳細提出條件，還要等證監會(huì )股權眾籌監管法案再作詳細規定?！彼f(shuō)。

　　此外，股權眾籌還存在承諾落空風(fēng)險。業(yè)內人士指出，由于股權眾籌項目通常是高風(fēng)險性的，一旦項目失敗，眾籌發(fā)起人給出的承諾就會(huì )成為一紙空文。

　　“一個(gè)新行業(yè)發(fā)展需要規范，尤其是涉及大量資金變動(dòng)的行業(yè)，比如大家熟悉的保險業(yè)、房地產(chǎn)中介公司，都經(jīng)歷了先發(fā)展后規范的過(guò)程?！焙匣锶Τ跏己匣锶肃嵔菡J為，股權眾籌與其他行業(yè)的不同之處在于，一級市場(chǎng)股權投資是投資者更加陌生的領(lǐng)域，無(wú)論是普通投資人還是作為中介機構的股權眾籌平臺，在受到高額回報的利益驅動(dòng)下，更要了解其中潛藏的巨大風(fēng)險。

　　孫宏生也認為，由于現有的征信體系還不完善，政務(wù)信息互聯(lián)網(wǎng)化程度不夠，導致平臺對融資企業(yè)的風(fēng)險控制存在缺陷。與此同時(shí)，股權眾籌平臺也有可能把有風(fēng)險的股權項目匹配給缺乏風(fēng)險承受能力的普通投資者。

　　鄭捷表示，當年美國設立“合格投資人”的門(mén)檻，就是因為很多公司以股權私募為由進(jìn)行了非法集資。從我國現狀來(lái)看，無(wú)論是證監部門(mén)準備實(shí)行的“合格投資人”制還是平臺“備案制”都是為了防范類(lèi)似的風(fēng)險。