A股去杠桿仍在繼續。日前，中登公司修訂了《中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產(chǎn)品證券賬戶(hù)業(yè)務(wù)指南》，要求特殊機構和產(chǎn)品類(lèi)賬戶(hù)管理人不得在其賬戶(hù)下增設子賬戶(hù)、分賬戶(hù)和虛擬賬戶(hù)。此舉明確禁止分拆賬戶(hù)，無(wú)疑是想要在源頭上對場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)進(jìn)行封殺。

　　實(shí)際上，去杠桿不僅在場(chǎng)外，在場(chǎng)內也在持續進(jìn)行。WIND統計數據顯示，截至7月16日，滬深兩市的融資融券余額為1.42萬(wàn)億元，較最高峰的2.27萬(wàn)億元（6月18日）已經(jīng)足足減少了8500億元之巨。上述舉措表明，通過(guò)此次市場(chǎng)大跌，監管部門(mén)已經(jīng)高度認識到杠桿資金作為雙刃劍的威力，全面收縮監管尺度，將杠桿運用控制在風(fēng)險可控范圍內。也就是說(shuō)，把杠桿關(guān)進(jìn)監管的籠子里。

　　2014年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)先是出現瘋牛式的上漲，然后又出現了全球罕見(jiàn)的快速下跌，在這一“瘋?！焙汀翱煨堋钡目焖偾袚Q之中，杠桿資金起到了不可忽視的作用：在前期市場(chǎng)的快速上漲之中，場(chǎng)內場(chǎng)外的杠桿資金快速堆積，迅速抬高股指和市場(chǎng)整體估值，而一旦出現了下跌趨勢，這部分資金又快速出逃，引發(fā)市場(chǎng)恐慌效應，造成個(gè)股大面積連續跌停，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，再加上接連而來(lái)的強制平倉和基金大規模贖回，觸發(fā)“暴跌—強平—更大規模暴跌—更大規模強平”的惡性循環(huán)，多米諾骨牌式的連鎖效應使得市場(chǎng)一度遭受重挫。正所謂，成也杠桿，敗也杠桿。

　　應該說(shuō)，A股市場(chǎng)杠桿率的急劇上升，實(shí)際上是作為市場(chǎng)交易手段創(chuàng )新在監管部門(mén)默許和放任之下出現的。2014年之前，A股市場(chǎng)長(cháng)期萎靡，交投清淡，人氣嚴重不足無(wú)法吸引投資者入場(chǎng)，在這種情況下，為了活躍市場(chǎng)，兩融業(yè)務(wù)受到政策鼓勵，門(mén)檻一降再降；另一方面，場(chǎng)外配資、傘形信托的存在盡管早已為有關(guān)部門(mén)所知曉，但卻一直沒(méi)有采取有力行動(dòng)進(jìn)行打擊?？陀^(guān)來(lái)看，在監管框架下，允許風(fēng)險可控的杠桿資金入市是市場(chǎng)發(fā)展的客觀(guān)規律，有助于為投資者提供更多的交易工具，也提高了市場(chǎng)的活躍度。

　　然而，A股市場(chǎng)是一個(gè)習慣于挑戰常識的地方。從市場(chǎng)構成來(lái)看，與其他成熟市場(chǎng)不同，散戶(hù)投資者在A(yíng)股市場(chǎng)中占據了絕對主導位置。截至今年6月底，A股21%的投資者持有股票市值不足1萬(wàn)元人民幣，69%的投資者持有股票市值不超過(guò)10萬(wàn)元。許多散戶(hù)投資者毫無(wú)風(fēng)險意識，在市場(chǎng)節節上漲的刺激下，甚至在對一些金融產(chǎn)品的基本構成和運作原理也不了解的情況下就參與其中：在本次大跌中，有杠桿性質(zhì)的分級基金成為重災區之一，讓許多投資者血本無(wú)歸就凸顯了這一問(wèn)題。

　　在貪婪時(shí)更貪婪，在恐懼時(shí)更恐懼，是A股市場(chǎng)投資者的一大特點(diǎn)。杠桿資金尤其是高風(fēng)險杠桿資金的大量入市，更是加劇了市場(chǎng)的狂熱氣氛和恐慌情緒，再加上T+1以及漲跌停板的限制，導致一旦出現大跌，就可能發(fā)生流動(dòng)性枯竭，市場(chǎng)徹底失靈，不得不依靠政府部門(mén)的強力干預才能恢復正常。本次A股劇烈調整給我們帶來(lái)的重要教訓之一就是：杠桿是一柄雙刃劍，對于監管者而言，應該要隨時(shí)掌握市場(chǎng)的整體杠桿規模、杠桿比例，對高風(fēng)險違規杠桿時(shí)刻保持警惕；而對于投資者而言，則應當謹慎使用杠桿。