話(huà)說(shuō)美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )（美聯(lián)儲）的貨幣政策決策機構——聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）28日結束了為期兩天的議息會(huì )議，忐忑不安的全球市場(chǎng)得到了是否加息的答案。其實(shí)，美聯(lián)儲當日無(wú)論做出什么決定，都改變不了其貨幣政策回歸正?；膽鹇运悸?，也動(dòng)搖不了全球貨幣政策分野而立的現實(shí)格局。

　　美聯(lián)儲選擇貨幣政策回歸正?；?，是伯南克時(shí)代定下的戰略方向，退出量化寬松（QE）只是第一步，將基準利率水平推升至美聯(lián)儲過(guò)去一直標榜的中性水平——既不對經(jīng)濟產(chǎn)生刺激作用，也不會(huì )阻礙經(jīng)濟增長(cháng)，才是美聯(lián)儲終極目標，也是現任主席耶倫的第一要務(wù)。至于加息時(shí)點(diǎn)的確定，加息步調的籌劃，以及加息終點(diǎn)的抉擇，都是基于貨幣政策回歸正?；@一既定戰略做出的戰術(shù)安排。

　　在貨幣政策正?；@個(gè)問(wèn)題上，眼下的美聯(lián)儲更加透明，至少要比格林斯潘那時(shí)候好猜得多，從戰略到戰術(shù)，可以說(shuō)都有據可循。其一，美聯(lián)儲的戰略決心是堅定的，因為超級寬松的貨幣政策被定義為非常時(shí)期的非常之舉，只可解燃眉之急卻并非長(cháng)久之策，而美國經(jīng)濟持續增長(cháng)也為美聯(lián)儲的政策制定者們提供了討論加息的勇氣和信心。反過(guò)來(lái)說(shuō)，加息正是美聯(lián)儲職責所在，在經(jīng)濟走入增長(cháng)軌道后，以確保充分就業(yè)和物價(jià)穩定為己任的美聯(lián)儲有理由推動(dòng)貨幣政策回歸正?；?。若放任過(guò)度寬松的貨幣政策造成美國國內通脹高企甚至將經(jīng)濟逼入滯漲邊緣，才是屆時(shí)政策空間有限的美聯(lián)儲的最大失職。其二，美聯(lián)儲的戰術(shù)選擇是謹慎而靈活的。就謹慎而論，美聯(lián)儲一方面要從當前經(jīng)濟數據入手準確判斷美國經(jīng)濟的未來(lái)走勢，另一方面要對加息進(jìn)程產(chǎn)生的外溢效應進(jìn)行評估，既要把對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生何種影響納入考量，又要預測受到影響的經(jīng)濟體會(huì )對美國經(jīng)濟產(chǎn)生怎樣的沖擊。就靈活性來(lái)說(shuō)，包括耶倫在內的美聯(lián)儲官員不止一次地表示，加息可能是漸進(jìn)的，也有可能時(shí)斷時(shí)續，而加息的幅度也會(huì )根據經(jīng)濟情況而定。

　　最近一年來(lái)，全球資本市場(chǎng)對美聯(lián)儲的戰略和戰術(shù)進(jìn)行了全方位的解讀，其他主要央行和國際機構也心知肚明，在無(wú)法改變其戰略抉擇的前提下，只能更多地提醒美聯(lián)儲在戰術(shù)層面動(dòng)作精準、不要傷及無(wú)辜。國際貨幣基金組織和世界銀行在秋季年會(huì )期間，奉勸美聯(lián)儲暫緩加息、提示新興經(jīng)濟體注意美聯(lián)儲加息風(fēng)險的言論就不絕于耳。

　　不過(guò)，從美聯(lián)儲退出QE來(lái)判斷，加息也不可能是無(wú)痛的。從歷史經(jīng)驗上看，加息的副作用主要發(fā)作于外匯儲備低、經(jīng)常性賬戶(hù)赤字嚴重、過(guò)度依賴(lài)外部資本和大宗商品出口的新興經(jīng)濟體身上，對其他發(fā)達國家也會(huì )造成沖擊。正因如此，如何對沖美聯(lián)儲的加息后果，就成為各國央行的主要課題。在經(jīng)濟增長(cháng)普遍乏力、通脹水平偏低的背景下，繼續放寬貨幣政策，已經(jīng)成為不二選擇。還有降息空間的經(jīng)濟體紛紛降息，原本打算蕭規曹隨的英國央行駐足觀(guān)望，還有瑞典等國央行加大了購債規模，而已經(jīng)無(wú)息可降的歐洲央行甚至表示對增大量寬“劑量”持開(kāi)放態(tài)度。于是，全球貨幣政策的分化趨勢日趨明顯。

　　就未來(lái)數年而言，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策仍將相背而行，美聯(lián)儲與其他主要央行在寬松基調下的進(jìn)退攻守，將成為襲擾全球金融市場(chǎng)的“新常態(tài)”。在摸清美聯(lián)儲的戰略意圖后，如何制定行之有效的戰術(shù)，就要看各國央行的修為以及各國自身的經(jīng)濟稟賦了。此外，在這當中的每次交鋒，都可能對全球資本流動(dòng)方向、大宗商品價(jià)格走勢以及很多經(jīng)濟體復蘇進(jìn)程產(chǎn)生重要影響，世界經(jīng)濟版圖也因此有可能進(jìn)入重置模式。