?

　　12月4日，經(jīng)中國證監會(huì )同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數熔斷相關(guān)規定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。

　　據悉，此次發(fā)布的指數熔斷相關(guān)規定，采納了公開(kāi)征求意見(jiàn)期間各方反映最多的、關(guān)于熔斷時(shí)間過(guò)長(cháng)的意見(jiàn)，對征求意見(jiàn)方案作了相應調整，即：將觸發(fā)5%暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，相應地將14:30及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市，改為自14:45始；其他制度要點(diǎn)不變。

　　證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示表示，境內資本市場(chǎng)是“新興加轉軌”的市場(chǎng)，投資者以中小散戶(hù)為主，市場(chǎng)波動(dòng)較大，引入指數熔斷機制，為市場(chǎng)在大幅波動(dòng)時(shí)提供“冷靜期”，有助于市場(chǎng)穩定，維護市場(chǎng)秩序，保護投資者權益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(cháng)期穩定健康發(fā)展。從境外經(jīng)驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過(guò)程，也沒(méi)有統一的做法，而是在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動(dòng)態(tài)調整。例如，美國市場(chǎng)1987年發(fā)生股災后引入了指數熔斷機制，后續調整過(guò)熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間；2010年發(fā)生“閃電崩盤(pán)”后引入個(gè)股熔斷機制。韓國市場(chǎng)在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機后，先后引入指數熔斷機制和個(gè)股熔斷機制；由于觸發(fā)次數較多，于2015年修訂了指數熔斷機制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時(shí)間就會(huì )對個(gè)股熔斷的閾值進(jìn)行評估和更新，如2015年1月富時(shí)100指數（FTSE 100）成份股的部分股票動(dòng)態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。

　　上交所表示，觸發(fā)熔斷時(shí)，股票及股票相關(guān)品種的競價(jià)交易均暫停，新股發(fā)行、配股、投票等非交易業(yè)務(wù)可以正常申報，若指數熔斷持續至15:00，相關(guān)證券當日不進(jìn)行大宗交易。對上交所、深交所，對于15:00前結束的指數熔斷，熔斷結束后，對已接受的申報進(jìn)行集合競價(jià)撮合成交，此后進(jìn)入競價(jià)交易階段。對于中金所，指數熔斷結束前3分鐘進(jìn)行集合競價(jià)指令申報，集合競價(jià)指令申報結束后，立即進(jìn)行集合競價(jià)指令撮合，然后轉入連續競價(jià)交易。

　　據了解，三家交易所在指數熔斷期間能否申報和撤銷(xiāo)上有所差異。一是上交所。指數熔斷于15:00前結束的，熔斷期間可以繼續申報，也可以撤銷(xiāo)申報。指數熔斷持續至15:00結束的，熔斷期間僅接受撤銷(xiāo)申報，不接受其他申報。二是深交所指數熔斷期間，投資者均可以申報，也可以撤銷(xiāo)申報。三是中金所。滬深300指數觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷(xiāo)；熔斷期間結束后進(jìn)入3分鐘集合競價(jià)指令申報時(shí)間，期間接受指令申報和撤銷(xiāo)。滬深300指數觸發(fā)7%閾值的，或者相關(guān)合約收市前15分鐘內觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約暫停交易至當日收市，期間不接受指令申報和撤銷(xiāo)。此外，如果指數熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排都與現有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報和撤銷(xiāo)申報。

　　中金所當天還發(fā)布公告，宣布調整股指期貨開(kāi)收市時(shí)間，與現貨市場(chǎng)保持同步，即股指期貨的集合競價(jià)時(shí)間為每個(gè)交易日9:25-9:30，連續競價(jià)交易時(shí)間為每交易日9:30-11:30和13:00-15:00。調整股指期貨合約交易時(shí)間主要目的是與現貨股票市場(chǎng)保持一致。股指期貨合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制由上一交易日結算價(jià)的±10%調整為±7%。合約最后交易日漲跌停板幅度仍為上一交易日結算價(jià)的±20%。

　　安信證券衍生品及交易部主管楊陽(yáng)認為，指數熔斷機制與我國A股市場(chǎng)現實(shí)行的漲跌停制度同屬市場(chǎng)的外生穩定機制，2015年下半年A股市場(chǎng)出現的巨幅震蕩表明單獨的漲跌停制度在極端情況下已經(jīng)不能有效的起到抑制市場(chǎng)波動(dòng)的作用，A股市場(chǎng)投資者結構又以中小投資者為主，中小投資者相對成熟的機構投資者的非理性行為更容易產(chǎn)生“羊群效應”而加劇市場(chǎng)波動(dòng)。提高市場(chǎng)流動(dòng)性和強化價(jià)格發(fā)現功能是證券市場(chǎng)的重要職能，也必須充分考慮到價(jià)格非理性變化可能導致的風(fēng)險。因此任何制度設計都必須在提高市場(chǎng)效率和加強風(fēng)險管理兩個(gè)目標之間進(jìn)行相應的權衡，而指數熔斷機制是風(fēng)險管理目標優(yōu)于市場(chǎng)效率目標的制度設計。

　　中投證券表示，部分投資者擔心，熔斷機制可能會(huì )降低股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。但是，從案例的數據來(lái)看，熔斷后的一段時(shí)間內，日均成交量非但沒(méi)有減小反而還有所上升。具體分析可以發(fā)現，這更多可能是市場(chǎng)自身因素造成了股指的成交量上升，無(wú)關(guān)熔斷機制?？傊?，在數個(gè)月的時(shí)間維度內看，熔斷機制對股票市場(chǎng)的成交量影響十分有限。