□年終報道·印記與趨勢

　　歲末跳槽實(shí)為職場(chǎng)大忌。不過(guò)，今年似乎是個(gè)特例，尤其是債券圈里的信用分析人才。萬(wàn)華絲毫沒(méi)有眷念老東家數萬(wàn)元年終獎“誘惑”而毅然另攀高枝。因為這些都有新東家來(lái)“埋單”，并且許諾有翻倍的薪酬。讓萬(wàn)華身價(jià)瞬間“爆表”的功臣是中國信用債市場(chǎng)今年以來(lái)的迅速擴容，以及二級市場(chǎng)的火爆行情。另外，由于信用債違約事件日漸增多，相關(guān)機構求賢若渴，尤其信用分析師的職位越來(lái)越吃香，薪酬也水漲船高。

　　幾家歡喜幾家愁。有人賺得“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”，有人卻“血本無(wú)歸”。由于今年來(lái)我國發(fā)債門(mén)檻一降再降，加上“借新還舊”的融資需求導致企業(yè)發(fā)債量一路狂奔。其中，公司債一年增加近6倍，高達8759.92億元。而此前備受“壓抑”的城投債一改上半年的“萎縮”局面，下半年“死灰復燃”，致使全年發(fā)行量迅速逼近去年的萬(wàn)億天量。與之相伴的是信用債違約事件“一波未平，一波又起”。今年以來(lái)，已有20多家產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)引爆違約“地雷”，其中不乏此前“金身不壞”的央企、國企的“大佬”們。

趙乃育/繪?

　　央行11日公布2015年11月社會(huì )融資規模增量統計數據報告。初步統計，2015年11月份，社會(huì )融資規模增量為1.02萬(wàn)億元，比上月多4878億元。其中，企業(yè)債券凈融資3358億元，同比多1551億元。其實(shí)，這只是今年債券市場(chǎng)井噴的縮影。據WIND數據顯示，截至記者發(fā)稿時(shí)，今年一般公司債（大公募和小公募）和私募債共計發(fā)行1073只，發(fā)行總規模約為8759.92億元。相比去年同期的544只、1388.84億的規模，在發(fā)行數量上增加了近一倍，而金額上更是大漲530.7%。

　　與公司債的順風(fēng)順水不同，去年下半年以來(lái)被打入“冷宮”的城投債，直到今年3月份才稍有起色。公開(kāi)資料顯示，發(fā)改委最近審批了多個(gè)城投債，特別是進(jìn)入四季度后，城投債發(fā)行量大幅增加，僅10月城投債單月發(fā)行規模就較9月增加316.8億元，至1706.7億元。而全年共發(fā)行1363只、13357.1億元，基本逼近去年的水平。

　　“去年考慮到城投債的快速擴張風(fēng)險，政府下發(fā)了‘43號文’，切割了融資平臺的政府融資職能?！敝胁磕车丶壋峭度耸繉Α督?jīng)濟參考報》記者表示，受經(jīng)濟下行壓力影響，城投的發(fā)債基建投資再度受到重視，發(fā)文放寬融資成為必然。

　　與一級市場(chǎng)的火熱相比，二級市場(chǎng)也毫不遜色。據WIND數據顯示，今年以來(lái)，中證公司債指數漲幅達到8.73%。50只債券型基金凈值漲幅超過(guò)20%，393只開(kāi)放式債基漲幅超10%?！罢w來(lái)說(shuō)，今年債市延續去年的‘牛性’。以利率債為例，上周?chē)鴤皣_(kāi)債收益率延續下行，10年期國債收益率破3，國開(kāi)債7年期收益率下行較為明顯。事實(shí)上，2015年利率債收益率整體下行，短端收益率較長(cháng)端下行幅度大?！睎|北證券分析人士劉原表示。

　　發(fā)酵　一年超20起　違約事件頻發(fā)

　　猶如硬幣的兩面，債券發(fā)行的越多，違約的幾率越大。尤其是今年以來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟下行和兌付日期的臨近，我國債券市場(chǎng)進(jìn)入“觸雷”和“排雷”模式。截至目前，包括“12湘鄂債”“11天威MTN”等在內的近十只公募債券“鐵定”無(wú)法兌付。

　　“債券市場(chǎng)近來(lái)一波未平一波又起，目前來(lái)看已傳染至大中型國有企業(yè)，并呈常態(tài)之勢?！庇腥谭治鋈耸繉Α督?jīng)濟參考報》記者表示。據記者不完全統計，截至目前，我國債券市場(chǎng)違約事件已超20起。其中，有10多只與行業(yè)風(fēng)險疊加、前期產(chǎn)能擴張過(guò)度有關(guān)，發(fā)債主體包括山東海龍、新中基、中國二重、二重重裝、廣西有色、中鋼股份、天威集團、天威英利、江西賽維、超日、熔盛重工等。

　　一半海水，一般火焰。違約“地雷”的頻繁引爆和投資者的“血本無(wú)歸”凸顯了債市風(fēng)控人才的存在價(jià)值。由于信用債違約事件在日漸增多，信用分析師等職位也越來(lái)越吃香，薪酬也水漲船高。

　　“兄弟，有資深的風(fēng)控人才推薦嗎？有3家機構急需我們幫其招聘信用分析師！最好有評級公司從業(yè)經(jīng)驗。一旦錄取，待遇從優(yōu)！”某知名獵頭公司人士28日向記者感慨。他直言，過(guò)去9年里的3次債券牛市他都經(jīng)歷了，但今年算是需求和人才崗位變動(dòng)最厲害的一次。

　　監管　降門(mén)檻去杠桿雙管齊下

　　作為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的另一個(gè)風(fēng)向標，債市雖然在流動(dòng)性上遠不如股市，但是其風(fēng)險也不能小覷。今年以來(lái)，特別是8月份的“股災”以來(lái)，債市的潛能被萬(wàn)億的閑散資金所發(fā)現。一方面，出于對穩增長(cháng)和降低中小企業(yè)融資門(mén)檻的考量，我國的企業(yè)債、中票短融和公司債等都各自得到相關(guān)監管部分的大尺度“松綁”，導致債券市場(chǎng)的發(fā)行端迅速膨脹。另一方面，“資產(chǎn)配置荒”來(lái)臨，手里攥著(zhù)錢(qián)的銀行，難免焦慮。

　　“杠桿放得很大，其實(shí)很危險，容易爆倉。私募基金的杠桿會(huì )放得比較高?！睂Υ?，民生銀行金融市場(chǎng)部宋垚表示?！笆紫?，在債券收益率已接近歷史底部區域，而資金成本下行有限的背景下，投顧管理機構的投資壓力也與日俱增，過(guò)往簡(jiǎn)單依靠加杠桿、信用下層的盈利模式將面臨挑戰；其次，隨著(zhù)管理規模的增加，信用債的持倉也會(huì )加大，在信用風(fēng)險事件層出不窮的今天，組合信用風(fēng)險將面臨前所未有的挑戰?！彼螆惐硎?。

　　下半年監管層有關(guān)債市降杠桿的舉措從未間斷過(guò)。早在今年8月底，監管層發(fā)文要求，各家券商自9月1日起對“利用信息系統外部接入開(kāi)展違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)”進(jìn)行清理，核心是要清理違法違規的配資賬戶(hù)。消息傳出之后，不少信托公司的傘形信托、證券投資類(lèi)產(chǎn)品遭到證券公司清算。而后中證登也明確將對債券回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理進(jìn)一步優(yōu)化，并對部分回購質(zhì)押債券的標準券折算率予以動(dòng)態(tài)調整。

　　不過(guò)，債市的風(fēng)險并未因為2015年的尾聲而“消?！?。12月17日，美聯(lián)儲宣布上調聯(lián)邦資金利率25個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)普遍認為，美聯(lián)儲加息意味著(zhù)“便宜錢(qián)”時(shí)代將要結束，資產(chǎn)收益率回升，資金會(huì )向低風(fēng)險資產(chǎn)轉移，垃圾債可能會(huì )被踩踏式拋售。

　　“市場(chǎng)對美國加息預期較為充分，短期國內資金出逃對債市的沖擊有限，更為重要的影響因素是加息帶動(dòng)的國內貨幣寬松政策出臺及人民幣后續匯率走勢?！眲⒃硎?，不管是監管層的降門(mén)檻和去杠桿，還是外部美聯(lián)儲的收緊貨幣政策，多種因素的疊加預示著(zhù)債市明年上半年的“慢?！毙星?。