■聚焦不良資產(chǎn)處置（下）

　　商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，監管層也在積極探索不良資產(chǎn)傳統處置方法之外的新方式。一方面，停滯八年的不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)重啟，首批不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式發(fā)行；另一方面，監管層確定了不良資產(chǎn)收益權轉讓試點(diǎn)機構名單。與此同時(shí)，相關(guān)部門(mén)也為債轉股這一債務(wù)重組方式定調“市場(chǎng)化”。業(yè)內人士表示，不良資產(chǎn)處置的核心在于合理估值，監管層需加強防范其中的利益輸送或者其他道德風(fēng)險。

趙乃育/繪?

　　時(shí)隔八年之后，不良資產(chǎn)證券化日前正式重啟。在今年2月，監管層確定了工行、農行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機構。在剛剛過(guò)去的一個(gè)多月之內，中行正式發(fā)行了以對公不良貸款為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券“中譽(yù)一期”，招行先后發(fā)行了以信用卡不良貸款和小微不良貸款為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券“和萃一期”與“和萃二期”。這三期產(chǎn)品的發(fā)行規模合計超過(guò)10億元，均獲得超額認購。

　　除此之外，更多不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也將在不久后推出。農業(yè)銀行此前公告稱(chēng)，正積極籌備參與不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的相關(guān)工作。建行行長(cháng)王祖繼此前也對媒體透露，擬最快于9月推出不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。招行也稱(chēng)，基于對公不良貸款的“和萃三期”預計最快將于今年三季度面市。另?yè)督?jīng)濟參考報》記者了解，工行的不良資產(chǎn)證券化項目也在籌備中，目前仍處在基礎資產(chǎn)的篩選過(guò)程中。而中行的第二期產(chǎn)品也有望在不久后推出。

　　東方金誠結構融資部副總經(jīng)理郭永剛在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著(zhù)我國經(jīng)濟增速有所放緩，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯承壓，不良率持續上升，催生重啟不良資產(chǎn)證券化。在傳統處置渠道日益受限情況下，不良資產(chǎn)證券化有助于銀行業(yè)拓展處置不良資產(chǎn)新途徑，進(jìn)一步擴寬銀行處理不良資產(chǎn)的手段和方式，盤(pán)活存量資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)證券化相對于其他傳統的銀行處置不良的方式來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的標準化程度更高，有利于打通信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系?！彼f(shuō)。

　　不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)展順利，不過(guò)，業(yè)內人士表示，其長(cháng)期市場(chǎng)前景還有待觀(guān)察。郭永剛表示，現階段，不良資產(chǎn)證券化剛剛恢復重啟，仍處于發(fā)展初期，必然會(huì )面臨一定的困難：如配套法律制度的建設仍需不斷完善、投資人認可程度、不良資產(chǎn)的估值與定價(jià)以及中介機構專(zhuān)業(yè)化服務(wù)水平等。另外，不良資產(chǎn)成因較為復雜，如何對不良資產(chǎn)回收金額和時(shí)間做出合理準確評估也是關(guān)鍵?！皬囊呀?jīng)完成兌付的2006年至2008年試點(diǎn)的4單產(chǎn)品的歷史數據來(lái)看，現金流預測的準確性較低，主要原因是實(shí)際清收過(guò)程中會(huì )受到諸多外界因素的干擾，包括地方政府介入、司法進(jìn)程問(wèn)題、房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境變化等?！彼f(shuō)。

　　可以預期的是，監管層在審慎試點(diǎn)的基礎上，有可能出臺更多的政策來(lái)助推這一市場(chǎng)的發(fā)展。中國人民銀行金融市場(chǎng)司信貸管理一處處長(cháng)馬賤陽(yáng)在中債資信舉辦的“中債ABS觀(guān)察者沙龍”上表示，不良資產(chǎn)證券化一定要進(jìn)行市場(chǎng)化的定價(jià)和充分的信息披露，讓市場(chǎng)參與者意識到這里面有價(jià)值空間。他還說(shuō)，有些機構投資者對投資于基礎資產(chǎn)為不良資產(chǎn)的優(yōu)先級證券化產(chǎn)品還存在一些顧慮，為了消除其顧慮，可以考慮創(chuàng )設一個(gè)信用違約互換（CDS）去嵌套一下優(yōu)先級，通過(guò)附加CDS的創(chuàng )新，吸引更多優(yōu)先級投資者來(lái)參與。

　　試水　監管層引導開(kāi)展不良收益權轉讓

　　實(shí)際上，在今年年初召開(kāi)的全國銀行業(yè)監督管理工作會(huì )議上，監管層除了提及開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之外，還提及了開(kāi)展不良資產(chǎn)收益權轉讓試點(diǎn)工作。

　　而在不久前，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉中心（下稱(chēng)銀登中心）副總裁成家軍透露，監管部門(mén)綜合考慮監管評級、資產(chǎn)質(zhì)量、不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗、地方經(jīng)濟環(huán)境和司法環(huán)境等情況，已經(jīng)確定了不良資產(chǎn)收益權轉讓試點(diǎn)機構名單，包括銀行和信托公司。

　　業(yè)內人士表示，在不良資產(chǎn)收益權轉讓中，銀行通過(guò)對于未來(lái)的現金流和回收狀態(tài)的測算情況，將由此產(chǎn)生的未來(lái)收益權流轉給其他機構，可實(shí)現不良資產(chǎn)的提前變現，在降低不良率的同時(shí)，也為不良資產(chǎn)的處置提供空間。

　　實(shí)際上，近年來(lái)，不少銀行業(yè)金融機構已經(jīng)開(kāi)展了信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務(wù)，但是并未涉及不良信貸資產(chǎn)收益權的轉讓。今年4月底，銀監會(huì )下發(fā)《關(guān)于規范銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)82號文）。82號文不僅嚴格限制了銀行在信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務(wù)中的“假出表”行為，而且特別提及了不良信貸資產(chǎn)收益權。

　　82號文稱(chēng)，開(kāi)展不良資產(chǎn)收益權轉讓的，在繼續涉入情形下，計算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標時(shí)，出讓方銀行應當將繼續涉入部分計入不良貸款統計口徑；不良資產(chǎn)收益權的投資者限于合格機構投資者，個(gè)人投資者參與認購的銀行理財產(chǎn)品、信托計劃和資產(chǎn)管理計劃不得投資。成家軍此前也表示，在構建資產(chǎn)包時(shí)，銀登中心不鼓勵“不良資產(chǎn)+正常資產(chǎn)”的混合包?！耙凑ＹY產(chǎn)，要么不良資產(chǎn)?！彼f(shuō)。

　　業(yè)內人士稱(chēng)，估計在試點(diǎn)初期，不良資產(chǎn)收益權轉讓的試點(diǎn)規模不會(huì )太大。華創(chuàng )證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，在與不良資產(chǎn)證券化模式對比中可以看到，不良資產(chǎn)收益權轉讓的優(yōu)勢在于流程與成本，但在資本占用、不良計提與超額收益回流方面均處于下風(fēng)。

　　警惕　“債轉股”需防范風(fēng)險

　　實(shí)際上，在幾乎所有的不良資產(chǎn)處置方式，都涉及到合理定價(jià)這一核心問(wèn)題。這一核心問(wèn)題在最近市場(chǎng)熱議的債轉股上體現的也尤為明顯。

　　記者在采訪(fǎng)中了解到，不少銀行人士都認為，債轉股的難點(diǎn)就在于定價(jià)。一位國有大行投行部人士對記者坦言，一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，如煤炭和鋼鐵企業(yè)本身體量大，財務(wù)信息又不盡透明，究竟以什么價(jià)格來(lái)債轉股，將是難點(diǎn)。價(jià)格太低，政府不樂(lè )意；價(jià)格太高，銀行又不合算。債都轉了股，政府又失去了對企業(yè)的控制權。實(shí)際上，政府和金融機構間存在著(zhù)明顯的博弈。

　　發(fā)改委財政金融司副司長(cháng)孫學(xué)工強調，這次政策研究的重點(diǎn)是要在現有法律法規和政策的基礎上，看看能否進(jìn)一步賦予市場(chǎng)主體更大的自主權，并且營(yíng)造一個(gè)更好的政策環(huán)境。這次債轉股的對象企業(yè)完全應該由市場(chǎng)主體自己選擇，而不像上次是政府指定債轉股企業(yè)的范圍?！皯搶D股對象企業(yè)設立一些紅線(xiàn)或者說(shuō)有負面清單，對于僵尸企業(yè)、有失信記錄的企業(yè)、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，嚴禁列入債轉股的對象?！彼f(shuō)。他還表示，上次債轉股最終由政府兜底，而這次債轉股在市場(chǎng)化條件下不應該有這樣的兜底存在，完全需要市場(chǎng)主體參與方根據市場(chǎng)經(jīng)濟的原則來(lái)確定轉股的價(jià)格。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，不良資產(chǎn)本身就面臨估值困難，因此需要專(zhuān)業(yè)性較強的機構參與。但是，目前不良資產(chǎn)市場(chǎng)供給較大，合格的參與者較少，監管層可以考慮適當放寬市場(chǎng)準入門(mén)檻，同時(shí)要加強對這項業(yè)務(wù)的監管，防范其中的利益輸送或者其他道德風(fēng)險。