央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室21日公告稱(chēng)，當日不開(kāi)展逆回購操作。截至21日，本輪逆回購“靜默期”已持續19個(gè)交易日，盡管市場(chǎng)流動(dòng)性略有收斂，但總量仍處于“合理充裕水平”。

　　分析人士表示，中長(cháng)期來(lái)看，松緊適度、注重內部均衡的貨幣政策思路將得到進(jìn)一步貫徹，預計政策將在穩融資上持續發(fā)力，今年末明年初后續定向降準政策大概率會(huì )落地，同時(shí)不排除“降準+降息”政策組合出臺。與此同時(shí)，疏通貨幣政策傳導機制已經(jīng)并將持續成為下一步政策的重點(diǎn)。

　　流動(dòng)性整體合理充裕

　　自10月26日以來(lái)，央行已連續19個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購操作，市場(chǎng)資金面邊際收斂。分析人士指出，從近期公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告的措辭來(lái)看，央行認為市場(chǎng)流動(dòng)性有所收斂，但由于流動(dòng)性總量仍合理充裕，故沒(méi)有投放流動(dòng)性的必要。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青認為，近期資金面持續處于較為穩定的充裕狀態(tài)，市場(chǎng)利率僅略高于公開(kāi)市場(chǎng)政策利率水平，且無(wú)明顯到期壓力，無(wú)需央行通過(guò)逆回購進(jìn)行“削峰”操作，這是近期央行連續暫停逆回購操作的直接原因。

　　整體來(lái)看，今年以來(lái)央行從宏觀(guān)上營(yíng)造了一個(gè)穩健中性的貨幣政策環(huán)境，使流動(dòng)性合理充裕。央行今年以來(lái)已經(jīng)四次降準，釋放資金約2.3萬(wàn)億元；增加再貸款及再貼現額度3000億元；與此同時(shí)，央行前三季度累計開(kāi)展MLF操作共40740億元。

　　王青表示，今年以來(lái)央行加大中長(cháng)期流動(dòng)性釋放力度，并多次通過(guò)較長(cháng)時(shí)期連續暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，達到“收短放長(cháng)”效果，一方面可以?xún)?yōu)化銀行流動(dòng)性結構，引導銀行向實(shí)體經(jīng)濟定向“寬信用”，降低企業(yè)融資成本。另一方面適度控制市場(chǎng)利率水平，避免釋放“大水漫灌”信號。

　　對于未來(lái)流動(dòng)性走勢，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，當前經(jīng)濟下行壓力增加，如果企業(yè)融資困難不能實(shí)質(zhì)性緩解，經(jīng)濟下行壓力持續存在，貨幣政策將繼續著(zhù)力于保持流動(dòng)性合理充裕。

　　降準可期　降息預期升溫

　　雖然央行執行了新一輪降準，近期監管也出臺了信貸鼓勵措施，但由于政策傳導需要一定時(shí)間，目前尚未在金融數據中得以顯現。10月金融數據仍然處于低位，其中，10月M2增速繼續為史上新低、M1增速為史上次低。

　　在10月經(jīng)濟金融數據公布前，市場(chǎng)對貨幣政策進(jìn)一步寬松的預期已有所形成，多位受訪(fǎng)專(zhuān)家預計，隨著(zhù)貨幣寬松預期增強、銀行負債改善以及利率水平下行，降準等政策具有一定操作空間，但繼續多次、大幅度降準的可能性不大，大概率為定向偏松、小幅度下調。

　　興業(yè)研究宏觀(guān)分析師郭于瑋對《經(jīng)濟參考報》記者表示，2019年春節前央行可能再度降準。她指出，2018年凈穩定資金比例、流動(dòng)性匹配率等監管指標考核趨嚴，增加了商業(yè)銀行對中長(cháng)期資金的需求，使銀行間市場(chǎng)6個(gè)月以上資金較6個(gè)月以下資金出現明顯溢價(jià)?！盀樘岣咩y行體系流動(dòng)性穩定性、降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，有必要繼續降準釋放長(cháng)期流動(dòng)性，并置換期限相對較短的MLF?！薄∷硎?。

　　面對經(jīng)濟下行壓力，除降準外，降息的預期也在升溫。中信證券固收首席分析師明明表示，從債務(wù)周期看，高債務(wù)需要高盈利和低利率化解，如果盈利處于下行周期，那么只能降低名義利率。以國內經(jīng)濟為依托的貨幣政策中，包括利率、準備金率的政策調整會(huì )隨機而動(dòng)，未來(lái)貨幣政策將呈現“降準+降息”組合，其中降準是長(cháng)期趨勢，MLF為輔助、逆回購次之。

　　京東金融首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示，目前企業(yè)融資利率仍然不低，明年經(jīng)濟下行壓力仍存，預期2018年內降準，2019年降準、降息并存。央行可能通過(guò)調整7天回購利率等，指引貨幣市場(chǎng)利率下行，MLF、SLF等利率也會(huì )下調。

　　不過(guò)也有專(zhuān)家對降息持謹慎意見(jiàn)。中國民生銀行首席研究員溫彬接受采訪(fǎng)時(shí)表示，短期內加息減息概率都比較小，政策仍將保持基準利率的穩定，“通脹率近期有所回升，同時(shí)，考慮十二月份美聯(lián)儲有可能進(jìn)一步加息，所以基準利率短期內保持穩定概率較大?！?/p>

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平亦認為存貸款基準利率不會(huì )調降。他表示，在貨幣市場(chǎng)方面，央行的政策目標一直是保持流動(dòng)性合理充裕，讓短期利率水平在相對偏低的情況下波動(dòng)是當前政策的主要方向。央行不會(huì )貿然采取措施壓低短期市場(chǎng)利率，而是讓貨幣市場(chǎng)低位波動(dòng)。因為貨幣市場(chǎng)利率下行，也會(huì )帶來(lái)貶值壓力。

　　疏通貨幣傳導機制成政策核心

　　10月開(kāi)始，央行通過(guò)推行民企債券融資支持工具、加大再貼現額度等方式支持民企融資，銀保監會(huì )也表示在信貸投放上會(huì )進(jìn)一步向民營(yíng)企業(yè)傾斜。近期各地政府部門(mén)也紛紛制定相關(guān)政策和投入財力來(lái)支持民企發(fā)展，緩解融資難和融資貴。

　　業(yè)內人士表示，從央行三季度貨幣政策執行報告以及各方數據來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性相對充裕，但金融機構的風(fēng)險偏好仍偏低，放貸意愿不足，繼續穩定融資、疏通貨幣政策傳導機制已經(jīng)并將持續成為下一步政策的重點(diǎn)。

　　國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學(xué)家花長(cháng)春認為，當前微觀(guān)傳導機制不暢、貨幣無(wú)法向信用演變的核心是當前經(jīng)濟下行壓力有所加大、市場(chǎng)預期不穩定、金融機構風(fēng)險偏好下降、融資渠道收窄，部分民營(yíng)企業(yè)陷入“債務(wù)違約-信貸融資難度加大”的負向循環(huán)。他表示，預計央行將通過(guò)宏觀(guān)審慎評估、多種工具和機制創(chuàng )新，紓解當前以民企為代表的“融資難”問(wèn)題，打破負向循環(huán)。這些政策包括民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具持續擴圍、針對銀行等金融機構的再貸款、再貼現、抵押補充貸款等規模放量。結合金融中介MPA考核，推動(dòng)其為企業(yè)放貸?！半S著(zhù)這些政策的實(shí)施，社融和信貸增速有望在2019年上半年企穩回升?！?/p>

　　中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫同樣表示，未來(lái)貨幣政策重點(diǎn)將逐漸轉向疏通貨幣政策傳導機制方面，一方面，通過(guò)風(fēng)險分擔、明確授信盡職免責標準、優(yōu)化考核機制等手段，給予金融機構正向的監管激勵和引導，解決不愿貸、不敢貸問(wèn)題。另一方面，通過(guò)設立和合理使用融資擔?；?、信用緩釋工具，大力支持小微企業(yè)開(kāi)展股權和債權融資，擴大小微企業(yè)融資渠道，降低融資風(fēng)險，切實(shí)將金融機構的“活水”引入到實(shí)體經(jīng)濟中來(lái)。

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