經(jīng)過(guò)11月中旬的一波迅疾上漲之后，債券市場(chǎng)做多情緒稍有降溫，國債期貨總持倉量在價(jià)格創(chuàng )下年內高點(diǎn)之時(shí)也達到了年內高點(diǎn)，隨后倉位隨價(jià)格開(kāi)始下降。國債期貨這種“減倉式下跌”和2017年四季度的下挫極為相似，不過(guò)與2017年不同的是，2017年四季度是債券市場(chǎng)“硬抗”了兩個(gè)季度之后不得不“止損”導致的“清倉式下跌”，而今年則是債券景氣度提升之后的“止盈”出場(chǎng)。相比于一年前清倉止損的市場(chǎng)出清，無(wú)疑當前的市場(chǎng)是更為健康的回調，更透露出市場(chǎng)看多做多情緒仍在、市場(chǎng)勢能依舊在多頭的特征。由于部分機構投資者需要鎖定年終收益、重新調配倉位、回籠流動(dòng)性等行為導致剩余的行情略有“垃圾時(shí)間”的感覺(jué)。除去機構調倉等常規行為，當前的降低倉位既是在鎖定2018年投資收益，又是在規劃布局2019年的投資方向和策略。對比2017年四季度，2018年四季度債券市場(chǎng)處在截然相反的鏡像當中。

　　債券市場(chǎng)的焦點(diǎn)是主導當前行情走勢和投資者行為的主要因素和邏輯。眼下經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能邊際下行和“寬信用”政策效應托底之間的博弈，依舊是市場(chǎng)的焦點(diǎn)所在。2018年內外因素交織共振，在經(jīng)濟基本面預期和現實(shí)不斷印證和顛覆的同時(shí)，貨幣政策也經(jīng)歷了反轉——從2017年的“穩中趨緊”到2018年上半年的“穩中趨松”、再到2018年下半年的“寬信用”。若非10月份融資供需雙雙走弱，債市的一飛沖天或還要經(jīng)歷更多波折?；?018年國債、政策性金融債和高等級信用債收益率已經(jīng)顯著(zhù)下行，2019年基于相同預期的主導邏輯還能帶來(lái)多少盈利空間？現在的考量不僅是對2018年剩下的一個(gè)月，更是基于2019年股、債、商、匯等大類(lèi)資產(chǎn)相對估值的比對，債券市場(chǎng)步入“垃圾時(shí)間”實(shí)屬意料之中。

　　債券市場(chǎng)的盲點(diǎn)是未來(lái)可能會(huì )取代當前主邏輯的潛在因素和矛盾。2017年四季度債券市場(chǎng)清倉式下跌之后，市場(chǎng)即掀起一波實(shí)打實(shí)的做多浪潮，這就是市場(chǎng)將當前的主邏輯簡(jiǎn)單線(xiàn)性外推的結果。

　　綜合市場(chǎng)的焦點(diǎn)和盲點(diǎn)，有一點(diǎn)相對確定的是：在2016年至2017年的低波動(dòng)率狀態(tài)結束之后，2018年金融資產(chǎn)迎來(lái)波動(dòng)率的回升，而影響2019年市場(chǎng)波動(dòng)率的因素又難以在11月末的時(shí)間點(diǎn)被完美估量，多種潛在因素的復雜性，或導致波動(dòng)率在2019年繼續抬升，債券市場(chǎng)超預期的行情和事件或還將頻繁閃現。因此年底之前波段性的行情或難以再現，靜觀(guān)其變是現在最佳策略。

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