已有諸多跡象表明，美聯(lián)儲加息周期即將告一段落，歐央行的加息計劃則可能還沒(méi)開(kāi)始就結束，我國貨幣政策自去年下半年開(kāi)始有所松動(dòng)，且不排除今年再降準甚至“降息”的可能。隨著(zhù)全球主要經(jīng)濟體貨幣政策趨于寬松，2015年以來(lái)的這輪全球流動(dòng)性緊縮周期有望退潮。

　　美國方面，根據美聯(lián)儲3月貨幣政策會(huì )議聲明，美聯(lián)儲今年大概率暫停加息，并將于9月提前結束收縮資產(chǎn)負債表。以往規律表明，美聯(lián)儲一旦暫停加息超過(guò)一年，短期內基本不會(huì )重新啟動(dòng)。至于何時(shí)降息，主要取決于美國經(jīng)濟的實(shí)際表現，如果今年下半年美國經(jīng)濟大幅下行，美聯(lián)儲有可能會(huì )在年內開(kāi)啟降息。根據一項預測美聯(lián)儲決策較為精準的聯(lián)邦基金利率期貨數據顯示，目前2019年12月和2020年1月降息的概率均已超過(guò)60%。不過(guò)，由于美聯(lián)儲調整資產(chǎn)負債表的計劃一向需要綜合考量多方面因素，歷史上往往是在基準利率降至極低水平之后才會(huì )啟動(dòng)量化寬松（QE），因此美聯(lián)儲短期內重啟QE的可能性并不太高。

　　歐元區方面，歐央行3月的利率前瞻指引將前次會(huì )議的“預計至少在2019年夏天前將保持利率不變”修改為“預計至少在2019年底前將保持利率不變”，并且決定推出新一輪的定向長(cháng)期再融資操作(TLTRO-III)，表明歐央行年內加息幾無(wú)可能?？紤]到歐元區銀行放貸意愿較為低迷，預計TLTRO-III難以帶來(lái)歐元區流動(dòng)性的明顯改善。如果歐元區經(jīng)濟未來(lái)進(jìn)一步下滑，鑒于基準利率已降至0%，不排除歐央行會(huì )重啟QE。

　　對比來(lái)看，我國貨幣政策的調整優(yōu)化則凸顯了相機抉擇和未雨綢繆。從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，去年6月以來(lái)我國貨幣政策的取向發(fā)生了預調微調；從節奏上看，去年以來(lái)央行已經(jīng)五次降準并創(chuàng )設了定向中期借貸便利進(jìn)行“定向降息”。今年政府工作報告提出，改革完善貨幣信貸投放機制，適時(shí)運用存款準備金率、利率等數量和價(jià)格手段，引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本，精準有效支持實(shí)體經(jīng)濟，不能讓資金空轉或脫實(shí)向虛。加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用于民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。不難判斷，降準仍是貨幣政策工具的主要選項。

　　貨幣政策要根據形勢變化調整優(yōu)化。本輪全球貨幣政策取向的變化，是因為全球經(jīng)濟趨于走軟。最新數據顯示，一些經(jīng)濟體制造業(yè)PMI處于下行通道，3月歐元區PMI指數僅有47.6%，創(chuàng )下近85個(gè)月新低，日本3月PMI為48.9%，連續四個(gè)月下滑。與此同時(shí)，美聯(lián)儲已經(jīng)連續兩個(gè)季度下調未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)預期，3月歐央行則將歐元區經(jīng)濟增長(cháng)預期由2018年12月預測的1.7%大幅下調至1.1%。

　　每當經(jīng)濟走軟，放松貨幣就成為各經(jīng)濟體的選擇。然而，2008年美國金融危機以來(lái)的實(shí)踐表明，“直升機撒錢(qián)”的量化寬松政策乃至負利率政策對實(shí)體經(jīng)濟的刺激效果并不顯著(zhù)，甚至延緩了各國經(jīng)濟結構轉型的步伐。與此同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格非理性膨脹、債務(wù)率攀升、匯率競爭性貶值等問(wèn)題相伴相生。還有研究發(fā)現，貨幣寬松會(huì )使得貧富差距更趨惡化，進(jìn)而助長(cháng)逆全球化、貿易保護主義等現象興起。

　　貨幣寬松并不是萬(wàn)能的，當前我國一直強調通過(guò)改革激發(fā)市場(chǎng)主體活力和社會(huì )創(chuàng )造力，通過(guò)創(chuàng )新培育發(fā)展新動(dòng)能，堅決不能搞“大水漫灌”。搞量化寬松、超發(fā)貨幣，可能一時(shí)有效，但不可持續。

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