解碼中央經(jīng)濟工作會(huì )議（三）

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議為2020年貨幣政策定下基調。會(huì )議指出，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會(huì )融資規模增長(cháng)同經(jīng)濟發(fā)展相適應，降低社會(huì )融資成本。

　　與去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議的相關(guān)表述相比，貨幣政策穩健基調不變，但是更為強調“靈活適度”以及“降低社會(huì )融資成本”。接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內專(zhuān)家表示，2020年的貨幣政策將進(jìn)一步強化逆周期調節，也會(huì )更突出靈活性，預調微調力度將有所加大。不少業(yè)內人士認為，2020年有繼續下調法定存款準備金率和政策利率的空間和必要，但是貨幣政策不會(huì )大水漫灌，更多結構性政策將發(fā)力引導金融活水“滴灌”實(shí)體。

　　2018年中央經(jīng)濟工作會(huì )議對穩健貨幣政策的表述是“松緊適度”，2019年變化為“靈活適度”。對此，中國民生銀行首席研究員溫彬表示，表述的變化意在突出貨幣政策的靈活性，說(shuō)明2020年我國可能面臨更加復雜多變的形勢，貨幣政策總量保持穩定，但會(huì )根據經(jīng)濟形勢進(jìn)行調節。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗室特聘研究員董希淼對《經(jīng)濟參考報》記者表示，2020年，央行將堅持“以我為主”，綜合運用各種貨幣政策工具，采取不同價(jià)格、數量、期限的組合，以?xún)r(jià)格型為主，實(shí)施靈活適度調節?！办`活”，意味著(zhù)根據經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)趨勢等內外部因素變化，來(lái)進(jìn)行更為靈活、有力的調節；“適度”，則意味著(zhù)雖然調節會(huì )更多、頻率更高，但幅度不會(huì )太大，不會(huì )滑向量化寬松，穩健仍然是貨幣政策的基調。

　　今年以來(lái)，央行兩次實(shí)施全面降準，合計1.5個(gè)百分點(diǎn)，并分三次對部分中小銀行實(shí)施定向降準。LPR形成機制改革完善之后，在11月5日，央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作，中標利率下降5個(gè)基點(diǎn)至3.25%，11月18日，央行重啟7天期逆回購操作，中標利率下降5個(gè)基點(diǎn)至2.5%。展望2020年的具體貨幣政策操作，業(yè)內人士認為，法定存款準備金率和政策利率仍有調降的空間和必要，以帶動(dòng)LPR和實(shí)體經(jīng)濟融資成本下降。

　　京東數科首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示，短期內央行漸進(jìn)式、小幅度的下調MLF、OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）利率仍然可以期待，要“抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案”，以疏通傳導機制、引導實(shí)際融資成本下行。同時(shí)，數量型工具也將適時(shí)運用，配合價(jià)格型工具保證貨幣政策效果。

　　匯豐銀行亞洲經(jīng)濟聯(lián)席主管、首席中國經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在政策性利率方面，為了引導LPR下降，中國人民銀行可能需要進(jìn)一步降低銀行的資金成本。匯豐預計，2020年1年期MLF將下降20個(gè)基點(diǎn)，至年底降至3.05%。存款準備金率方面，匯豐預計，2020年將全面降準100個(gè)基點(diǎn)，定向降準也會(huì )繼續實(shí)施。

　　不過(guò)，業(yè)內人士也表示，貨幣政策在發(fā)力逆周期調節的同時(shí)，也會(huì )保持一定定力，不會(huì )大水漫灌。

　　“現在我們面臨經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)穩定、幣值穩定和金融穩定等多重任務(wù)，不能采用大水漫灌式的調控政策已成各界共識。與此同時(shí)，目標導向決定我們需要在多重目標中尋找多元平衡，因此，逆周期調節更加強調的是方式方法的創(chuàng )新，而非簡(jiǎn)單的數量擴大?！睖乇虮硎?。

　　中國人民銀行行長(cháng)易綱最近在《求是》雜志發(fā)表題為《堅守幣值穩定目標　實(shí)施穩健貨幣政策》的署名文章指出，中國經(jīng)濟增速仍處于合理區間，通貨膨脹整體上也保持在較溫和水平，加之我們有社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的制度優(yōu)勢，應盡量長(cháng)時(shí)間保持正常的貨幣政策。即使世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也應堅持穩中求進(jìn)、精準發(fā)力，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩定和保護最廣大人民群眾福祉的初心使命。

　　業(yè)內人士還表示，為了更好實(shí)現“寬貨幣”向“寬信用”的傳導，監管層也將繼續定向引導金融活水“滴灌”至實(shí)體的幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，要深化金融供給側結構性改革，疏通貨幣政策傳導機制，增加制造業(yè)中長(cháng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

　　屈宏斌表示，今年前10個(gè)月，在社會(huì )融資總額增速較2018年全年有所下降的背景下，銀行貸款增速則有所上升，反映出政策制定者在過(guò)去幾個(gè)季度里努力降低“影子銀行”杠桿；同時(shí)，銀行對小微企業(yè)的貸款增速較2018年全年有所回升。匯豐預計，2020年整體信貸增長(cháng)將保持穩定。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，在結構性貨幣政策方面，本次會(huì )議提出“增加制造業(yè)中長(cháng)期融資”，這預示8月開(kāi)始的非金融企業(yè)中長(cháng)期貸款多增勢頭在2020年將會(huì )持續，銀行對以民營(yíng)企業(yè)為主的制造業(yè)信貸支持力度還會(huì )加大。他還表示，除了定向降準、再貸款再貼現政策外，不排除央行出臺新的創(chuàng )新型政策工具的可能。繼信貸和債券融資支持工具之后，2020年在民營(yíng)和中小微企業(yè)股權融資支持工具方面，監管層也有可能推出有針對性的具體措施。

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