????摘要：自6月15日以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪大幅下挫，調整幅度之大在資本市場(chǎng)歷史上極為罕見(jiàn)。究竟原因，主要在于去杠桿的過(guò)程放大了股市的下跌。

????自6月15日以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪大幅下挫，調整幅度之大在資本市場(chǎng)歷史上極為罕見(jiàn)。究竟原因，主要在于去杠桿的過(guò)程放大了股市的下跌。但我們不能否定前期因流動(dòng)性寬松、改革深化和穩增長(cháng)政策這三大邏輯帶來(lái)的牛市基礎依然存在。

????此次牛市是中國歷史上第一次在全流通背景下，存在做空機制和杠桿的大牛市。這一輪牛市發(fā)生在中國房地產(chǎn)大周期之后，成交量空前放大，居民財富源源不斷地涌入股市。并且，這一輪牛市的邏輯出發(fā)點(diǎn)并不是強勁的經(jīng)濟增長(cháng)，而是基于對于創(chuàng )新轉型和改革深化的樂(lè )觀(guān)預期。因此，在估值不斷擴張的過(guò)程中，一旦出現預期的階段性空窗期，容易遭遇調整。

????從發(fā)展直接融資的戰略出發(fā)，從去年到現在牛市的積極作用明顯，對于企業(yè)融資、兼并重組與產(chǎn)業(yè)整合以及轉型都有著(zhù)積極的意義，雖然這個(gè)過(guò)程中存在著(zhù)杠桿過(guò)高、上漲過(guò)快以及上市公司片面的市值管理問(wèn)題，但是整體來(lái)說(shuō)，在當前中國經(jīng)濟的下行期和經(jīng)濟結構的轉型期，資本市場(chǎng)的發(fā)展對于微觀(guān)層面的創(chuàng )新和中國經(jīng)濟轉型起到了積極作用。牛市的過(guò)快上漲存在不穩定因素，但是過(guò)快下跌同樣危害更大。

????危機之時(shí)，政策的“組合拳”果斷放出，次第加強，絕不手軟。上周末以來(lái)政策組合拳的出臺表明決策層捍衛金融市場(chǎng)穩定的決心，政策分別從逆轉供求、扭轉預期和防范跨市場(chǎng)風(fēng)險三個(gè)維度同時(shí)展開(kāi)，并儲備了更強有力的措施隨時(shí)跟進(jìn)，政策的看漲期權已經(jīng)建立，大盤(pán)有望逐漸轉危為安。具體做法包括：第一，修復預期，逆轉市場(chǎng)供求。21家券商代表證券行業(yè)組建規模1200億證券體系內的救市資金，不減持，并擇機增持;25家公募基金公司打開(kāi)前期限購基金的申購，積極申購本公司偏股型基金;第二，扭轉預期，真金白銀穩住指數。IPO發(fā)行暫緩，央行承諾向證金公司提供持續的流動(dòng)性，證金公司2000億元申購四家基金公司等;第三，7月8日起，央行、財政部、國資委、銀監會(huì )、保監會(huì )和公安部等多部委罕見(jiàn)集體發(fā)聲，通力協(xié)作，將此次危機應對上升到防范跨市場(chǎng)風(fēng)險的高度，守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險底線(xiàn)。

????我們中信建投證券第一時(shí)間參與21家券商聯(lián)合公告的行動(dòng)，全力支持救市行動(dòng)，堅決維護股票市場(chǎng)穩定發(fā)展。作為金融系統中重要的金融機構，中信建投證券有信心有決心與各方支持中國證券市場(chǎng)發(fā)展的同仁維護金融市場(chǎng)穩定，確保不發(fā)生系統性金融風(fēng)險。同時(shí)，作為中國資本市場(chǎng)的參與者，我們看好在改革與轉型大背景下，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展潛力，在市場(chǎng)非理性調整之際，作為專(zhuān)業(yè)機構已經(jīng)清晰地看到了中國資本市場(chǎng)的投資價(jià)值。

????風(fēng)雨之后見(jiàn)彩虹，應該說(shuō)此次快速調整對于我國未來(lái)更持久和健康地發(fā)展直接融資市場(chǎng)既是危機又是轉機。一方面，當前世界經(jīng)濟雖然總體上面臨著(zhù)增長(cháng)乏力，但是整體上運行平穩，有利于我們迅速應對危機，重整旗鼓，而不至于傷及元氣。另一方面，我們可以看到資本市場(chǎng)中杠桿的威力，面對未來(lái)更加開(kāi)放和多元化的資本市場(chǎng)，從監管者、從業(yè)者到投資者，都會(huì )更加理性和客觀(guān)地認識到合理和科學(xué)使用杠桿的重要性。展望未來(lái)，牛市最主要的基因還是轉型與改革，政府志存高遠、上下眾志成城，隨著(zhù)改革和轉型邏輯的不斷演化，在市場(chǎng)情緒平復后，股市一定會(huì )重歸健康發(fā)展的軌道當中來(lái)。