7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議提出“穩健的貨幣政策要松緊適度，保持合理的流動(dòng)性，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力和水平?！倍潭處拙湓?huà)看起來(lái)似乎和此前的表述差別不大，但若結合當下的宏觀(guān)經(jīng)濟和金融市場(chǎng)情況來(lái)看，則可以從“老”說(shuō)法中看出新的內涵——下半年偏寬松的貨幣政策基調將持續，而為了更好地服務(wù)實(shí)體，定位為改善長(cháng)端利率的、定向的貨幣政策工具將不會(huì )缺席。

　　回顧上半年，“松緊適度”和“保持合理的流動(dòng)性”一直貫穿于上半年的貨幣政策中，穩健的貨幣政策在“穩增長(cháng)”的語(yǔ)境中，也更多地被賦予了寬松的含義。從去年11月到今年6月，央行降息四次，累計下調金融機構一年期貸款基準利率1.15個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準利率1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，央行連續多次全面降準和定向降準。而在頻繁釋放“大招”的同時(shí)，央行“小招”也不斷，PSL、MLF以及多次引導公開(kāi)市場(chǎng)逆回購利率下行。

　　從上半年一些核心數據來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)發(fā)生明顯的改善。2015年4月，廣義貨幣供應量M2增速曾經(jīng)達到歷史低點(diǎn)10.1%，此后5、6月份，M2增速分別回升了0.7和1.0個(gè)百分點(diǎn)，6月末，M2增長(cháng)11.8%，接近了全年12%的調控目標值。與此同時(shí)，銀行間市場(chǎng)利率也一直在下行：1月，銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率3.18%，質(zhì)押式債券回購月加權平均利率3.10%；而到了6月，銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購月加權平均利率分別為1.44%和1.41%。

　　不過(guò)，市場(chǎng)流動(dòng)性的改善并不代表寬松貨幣政策就此止步，原因在于經(jīng)濟企穩的基礎仍不牢固，貨幣政策作為“穩增長(cháng)”的重要政策工具，必須進(jìn)一步發(fā)揮作用。尤其在最近股市大波動(dòng)之后，金融市場(chǎng)穩定性受到極大重創(chuàng )，宏觀(guān)經(jīng)濟受到的負面影響可能也將大于市場(chǎng)的預估，在這樣背景下，貨幣政策料將持續寬松，而這也符合“提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力和水平”的提法。

　　在貨幣基調偏寬松的大趨勢下，“提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力和水平”的提法也預示著(zhù)下半年央行或將使用更多的定向工具，來(lái)重點(diǎn)引導資金投入到“小微”和“三農”領(lǐng)域。

　　觀(guān)察可知，雖然上半年銀行間的市場(chǎng)流動(dòng)性較上年末已寬裕不少，但是似乎企業(yè)信貸端長(cháng)期利率的改善并不明顯。盡管央行的數據顯示整體融資成本在過(guò)去半年有所下降，但來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟的反饋卻沒(méi)那么樂(lè )觀(guān)，尤其是對中小企業(yè)而言，融資貴、融資難的問(wèn)題仍然沒(méi)能解決。從“寬貨幣”到“寬信貸”，看起來(lái)只有一步之遙，實(shí)則需要貨幣政策更多的發(fā)力。

　　我們認為，也正是在這樣的背景下，“提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力和水平”凸顯出了它更為重要的含義，定向降準以及PSL定向擴圍到更多的金融機構都可能成為央行的政策選項，甚至不排除央行創(chuàng )設一些新的工具來(lái)重點(diǎn)改善中長(cháng)端利率，在MLF（中期借貸便利）之外，不少市場(chǎng)人士也判斷LLF（長(cháng)期借貸便利）可能將出臺。