在近期市場(chǎng)流動(dòng)性出現緊張苗頭之時(shí)，央行采用傳統的逆回購工具和MLF這類(lèi)創(chuàng )新工具釋放流動(dòng)性。但有專(zhuān)家認為，這種短期的流動(dòng)性釋放無(wú)法替代降準效用，達成向市場(chǎng)提供穩定流動(dòng)性的目的。

　　近年來(lái)，面對經(jīng)濟下行壓力，央行綜合運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、流動(dòng)性調節創(chuàng )新工具（SLO、SLF、MLF、PSL）以及降準降息等多種手段調節市場(chǎng)流動(dòng)性，并引導市場(chǎng)利率下行，取得了初步成效。但是，決策層也面臨極大考驗，尤其是怎樣增強貨幣注入實(shí)體經(jīng)濟的有效性。雖然資金價(jià)格整體下降，可短端利率降幅高于長(cháng)端，利率曲線(xiàn)陡峭化趨勢明顯。同時(shí)，考慮GDP平減指數連續兩個(gè)季度為負，6月末為-0.5%，通縮風(fēng)險加大，實(shí)際融資成本有所上升。

　　有專(zhuān)家認為，造成這一尷尬局面的原因也可能在于政策工具的選擇。一方面，MLF、PSL這類(lèi)創(chuàng )新工具，只能提供短期流動(dòng)性，在經(jīng)歷了2013年“錢(qián)荒”以后，商業(yè)銀行不愿以“借短貸長(cháng)”的方式將這類(lèi)流動(dòng)性注入實(shí)體企業(yè)，而更多地是在同業(yè)市場(chǎng)內部循環(huán)。當然其中也有信貸需求疲軟的因素。另一方面，中央銀行只需要向商業(yè)銀行繳納的法定準備金支付較低的利率，而央行以傳統的逆回購和MLF等創(chuàng )新工具向商業(yè)銀行放貸所收取的利率遠遠高于前者。這直接提高了商業(yè)銀行的資本成本，背離了解決融資難融資貴的初衷。

　　與此同時(shí)，考慮到外部流動(dòng)性條件，繼續降準的必要性和可能性也在不斷提高。最新數據顯示，7月末，央行口徑外匯占款下降3080億元，至26.4萬(wàn)億元；金融機構口徑外匯占款下降2491億元，至28.9萬(wàn)億元。今年前七個(gè)月，央行口徑的外匯占款較上年末減少了6612億元。而且，在此次人民幣貶值后，由于經(jīng)濟下行壓力依然較大，資本流出壓力不容樂(lè )觀(guān)。雖然短期資金供給可暫時(shí)緩解當前流動(dòng)性壓力，但考慮到對沖外匯占款減少的需要，仍要繼續降準。

　　而且，相對于外向型經(jīng)濟的小國，大國經(jīng)濟強調內需拉動(dòng)。一般而言，在大國經(jīng)濟對外貶值過(guò)程中，常配合對內寬松，利率水平維持低位，以支持內需擴張。故此，降準降息的概率也較前提高。

　　據國信證券測算，綜合考慮外匯占款下降、財政性存款回籠、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作等基礎貨幣吞吐渠道，截至7月末，銀行體系超額準備金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，創(chuàng )年內新低。之所以沒(méi)有引發(fā)貨幣市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，主要在于貨幣市場(chǎng)融資需求明顯下降。

　　中金公司判斷，從穩經(jīng)濟以及避免引發(fā)資金利率上升的角度考慮，預計未來(lái)一個(gè)月內央行可能再度主動(dòng)注入流動(dòng)性。民生證券認為，目前大銀行融出資金意愿收斂，在銀行間層面已導致流動(dòng)性偏緊，且壓力有從短期限向中長(cháng)期限傳導的趨勢。未來(lái)在人民幣匯率壓力穩定后，央行將有充足動(dòng)力通過(guò)降準對沖資本外流壓力。