2016年年初日本央行推出的“負利率政策”已于16日正式生效。作為日本央行多輪量化寬松貨幣政策的延續，“負利率”這一極度寬松貨幣刺激措施的出臺，被市場(chǎng)普遍認為是“失敗之舉”，恐怕也會(huì )與此前多輪貨幣刺激措施一樣難以達到預期目的，無(wú)法推動(dòng)形成內生經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力。

　　為應對日本房地產(chǎn)泡沫破滅后的經(jīng)濟蕭條，2001年3月19日，日本央行在全球率先推出量化寬松貨幣政策。此后，日本央行又多次實(shí)施不同規模的量化寬松貨幣政策措施。但從2001年至今，日本經(jīng)濟的表現可以說(shuō)是遠遠不如人意。雖然量化寬松貨幣政策幫助日本基本解決了資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后的巨額不良債權問(wèn)題、推動(dòng)經(jīng)濟低速增長(cháng)，但無(wú)法真正促進(jìn)內生增長(cháng)動(dòng)力形成。經(jīng)過(guò)2003至2007年期間大約2%的恢復性增長(cháng)后，日本經(jīng)濟再度陷入危機。2008年日本經(jīng)濟萎縮1%，2009年則萎縮5.5%。即使此后日本加碼量化寬松貨幣政策刺激，六年內日本經(jīng)濟仍連續經(jīng)歷六次衰退，“安倍經(jīng)濟學(xué)”基本難以為繼。2015年第四季度，日本國內生產(chǎn)總值折合年率下降1.4%，而民間消費下滑是造成GDP跌幅甚于預期的主因。雖然今年1月日本意外宣布推出“負利率”政策，但“負利率”勢必影響到居民利息收入及收入預期，很可能會(huì )降低邊際消費傾向，進(jìn)而影響到消費需求，故而這一極度寬松貨幣政策恐怕依舊無(wú)助于日本經(jīng)濟復蘇。

　　從其他國家實(shí)踐看，量化寬松貨幣政策使得大量資金追捧高風(fēng)險資產(chǎn)，導致金融資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，但實(shí)體經(jīng)濟表現并未達到預期。2015年7月，美國道瓊斯工業(yè)指數較2009年3月大約上漲了180%，德國DAX指數大約上漲了200%，而實(shí)體經(jīng)濟仍然表現不佳，特別是低利率、零利率環(huán)境損害到銀行經(jīng)營(yíng)穩健性。近期國際金融市場(chǎng)對德意志銀行可能成為下一個(gè)雷曼時(shí)刻的關(guān)注，充分反映出金融市場(chǎng)對銀行業(yè)績(jì)和經(jīng)營(yíng)穩健性的擔憂(yōu)。2015年1月22日，歐洲央行實(shí)施量化寬松貨幣政策后，全年歐元區國家消費者信心指數持續惡化，企業(yè)家信心不強。經(jīng)歷四輪量化寬松政策后，美國雖然經(jīng)濟復蘇并率先回歸貨幣政策正?；能壍?，但主要歸功于美國科技創(chuàng )新實(shí)力、美元世界貨幣地位以及制造業(yè)振興。

　　綜合來(lái)看，2008年國際金融危機以來(lái)，各國以量化寬松貨幣政策為顯著(zhù)特征的貨幣刺激政策，顯著(zhù)推升了高風(fēng)險金融資產(chǎn)價(jià)格，明顯延緩了經(jīng)濟結構性改革進(jìn)程，大大增加了內生經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力形成難度。2016年年初，全球金融大動(dòng)蕩，全球主要股指高位回落，反映出金融市場(chǎng)對全球經(jīng)濟增長(cháng)前景黯淡的擔憂(yōu)?？梢?jiàn)，貨幣刺激不能替代結構性改革措施。如果各國政府不致力于經(jīng)濟結構、產(chǎn)業(yè)結構調整，而過(guò)度依賴(lài)貨幣刺激路徑，那么恐怕也會(huì )陷入日本“經(jīng)濟刺激短暫復蘇—再度衰退—加碼貨幣刺激”的死循環(huán)。

　　經(jīng)濟增長(cháng)歸根結底依靠科技、資本和勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素推動(dòng)。長(cháng)期連續依靠貨幣刺激經(jīng)濟，并不能真正讓經(jīng)濟走出泥潭。參考借鑒日本經(jīng)濟治理政策得失，中國唯有加快結構性改革，推動(dòng)供給側要素優(yōu)化組合，大力推動(dòng)社會(huì )創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新，才能真正實(shí)現宏觀(guān)經(jīng)濟持續穩健增長(cháng)。