進(jìn)入丙申猴年，全球金融市場(chǎng)一度陷入漲得猛跌得狠的怪圈，國際油價(jià)大起大落，歐美主要股指走勢形同過(guò)山車(chē)，外匯市場(chǎng)上主要貨幣的振幅也呈放大之勢。在世界經(jīng)濟整體復蘇緩慢、主要經(jīng)濟體貨幣政策分化明顯、大宗商品價(jià)格依舊疲弱的背景下，全球資金何去何從？

2月15日，一名女子在日本東京經(jīng)過(guò)一塊股指顯示屏。受上周末歐美股市大漲、國際油價(jià)上升、日元貶值及投資者逢低買(mǎi)入操作等多重利好因素刺激，東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數15日飆升千余點(diǎn)至16000點(diǎn)關(guān)口以上，漲幅達7.16%?！⌒氯A社/歐新中文?

　　16日，丙申猴年正月初九，國際原油市場(chǎng)完成了一次單日大反轉，從暴漲到暴跌，紐約輕質(zhì)原油和倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價(jià)格數小時(shí)內印證了上躥下跳的猴市特征。從趨勢上看，猴年將是國際油價(jià)的筑底之年，寬幅震蕩不足為奇。

　　進(jìn)入2月以來(lái)，處于下行通道的國際油價(jià)嘗試反撲。3日，得益于美元暴跌以及有傳聞?wù)f(shuō)石油輸出國組織（歐佩克）將聯(lián)合主要產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)，紐約輕質(zhì)原油主力期貨合約價(jià)格暴漲8％，倫敦北海布倫特原油主力期貨合約價(jià)格漲幅也達7.1％。但這輪攻勢幾天后土崩瓦解，11日紐約原油價(jià)格觸及12年來(lái)低點(diǎn)。

　　12日，國際原油價(jià)格再度暴漲，且漲幅驚人。當天，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格收于每桶29.44美元，漲幅為12.3％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格收于每桶33.36美元，漲幅為11％。

　　到了16日，石油出口大國俄羅斯、沙特阿拉伯、委內瑞拉和卡塔爾就凍結石油產(chǎn)量達成共識，同意將石油產(chǎn)量?jì)鼋Y在今年1月的水平。正所謂利好出盡便是利空，國際油價(jià)一度上漲6％，最終卻以下跌收盤(pán)。截至當日收盤(pán)時(shí)，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌0.4美元，收于每桶29.04美元，跌幅為1.36％。4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌1.21美元，收于每桶32.18美元，跌幅為3.62％。

　　有報道指出，油價(jià)反撲受挫，主要是因市場(chǎng)認為產(chǎn)油國“救市”的誠意不足。今年2月初，俄羅斯能源部長(cháng)曾對媒體表示，歐佩克一些成員國建議2月份召開(kāi)石油出口國會(huì )議，俄羅斯將參加，沙特阿拉伯建議各產(chǎn)油國減產(chǎn)5%。但如今，在市場(chǎng)人士看來(lái)，凍結石油產(chǎn)量的決定與預期中的聯(lián)合減產(chǎn)相差甚遠。

　　法新社一篇題為《國際能源署將原油市場(chǎng)看多者拖入屠宰場(chǎng)》的報道稱(chēng)，國際能源署在報告中預測歐佩克協(xié)調減產(chǎn)的可能性“非常低”，今年上半年全球石油供需失衡狀況將比先前預期更嚴重。這一觀(guān)點(diǎn)嚴重打擊了市場(chǎng)看好國際油價(jià)反彈的情緒。市場(chǎng)人士還認為，即使原油市場(chǎng)產(chǎn)出維持現狀，原油市場(chǎng)要實(shí)現平衡還需要12至18個(gè)月時(shí)間?？紤]到其他產(chǎn)油國的生產(chǎn)計劃，俄羅斯和歐佩克部分成員做出合作削減供應的決定，只會(huì )將市場(chǎng)份額向其他石油生產(chǎn)國拱手相讓。路透社的報道稱(chēng)，俄羅斯沙特等國達成的凍結產(chǎn)量協(xié)議還要看其他產(chǎn)油國是否愿意加入，其中關(guān)鍵在于伊朗。伊朗此前宣稱(chēng)，未來(lái)幾個(gè)月將大幅提高產(chǎn)量，以恢復遭受?chē)H制裁這些年丟失的市場(chǎng)份額。

　　果然，時(shí)隔一天，伊朗方面雖未同意減產(chǎn)，但其石油部長(cháng)表態(tài)愿與其他產(chǎn)油國合作，支撐任何穩定油價(jià)的努力，這一消息傳出后再度推升國際油價(jià)。截至17日收盤(pán)，紐約原油漲幅達到了5.6%，北海布倫特原油漲幅達到了7.2%。

　　事實(shí)上，過(guò)去兩個(gè)月，國際油價(jià)呈現出了新趨勢，2014年年中以來(lái)單邊穩步下挫的趨勢正逐漸被雙向大幅波動(dòng)代替。據稱(chēng)，追蹤原油期權隱含波動(dòng)性的CBOE原油波動(dòng)率指數已攀至2009年3月以來(lái)最高水平。此外，從供需角度看，需求疲弱而供給過(guò)剩的格局并未改變，這是最近一年油價(jià)無(wú)力持續反彈的根源之一，同樣決定了猴年油價(jià)可能在底部進(jìn)行拉鋸式調整。

　　世界銀行上個(gè)月發(fā)布關(guān)于大宗商品市場(chǎng)的最新季度報告，預計2016年世界原油平均價(jià)格將為每桶37美元。俄羅斯央行的研究和預測部門(mén)認為，油價(jià)可能保持在每桶20至40美元之間。華爾街投行高盛預計，在原油市場(chǎng)尋求供給再平衡的期間，油價(jià)會(huì )出現更大的波動(dòng)，并且有跌至每桶20美元以下的風(fēng)險。有“油神”之稱(chēng)的著(zhù)名能源投資者皮肯斯卻預測，美國原油價(jià)格已經(jīng)觸底，根據歷史經(jīng)驗判斷，未來(lái)12個(gè)月油價(jià)將上漲一倍，今年年底將升至每桶52美元。

　　全球股市真跌或假摔？

　　歐美以及日本的股市與國際油價(jià)近期似乎形成了聯(lián)動(dòng)效應，前者隨后者而動(dòng)，特別是在下行趨勢當中，頗有“你跳我也跳”的味道。當然，把全球股市推向深淵邊緣的遠遠不止國際油價(jià)……

　　早在一個(gè)多月前，很多人就開(kāi)始驚呼，國際油價(jià)已經(jīng)主宰股市了。這種說(shuō)法有些聳人聽(tīng)聞，但在很多交易時(shí)段，兩者在走勢圖上亦步亦趨的節奏，真的令人感到魔性十足。比如，1月中旬，紐約油價(jià)跌到了每桶26美元，標普500指數也觸及2014年4月以來(lái)低點(diǎn)，然后幾天紐約油價(jià)又強力反彈，累計漲幅達23%，標普500指數同樣連續上揚。有報道稱(chēng)，過(guò)去10年，油價(jià)和股市的相關(guān)性幾乎為零，但如今卻在90%以上。

　　全球華人喜迎丙申猴年、A股休市的那一周中，全球主要股市普跌。美股皆墨，道瓊斯工業(yè)指數、標普500以及納斯達克指數當周跌幅分別為1.43%、0.76%以及0.59%，若非最后一日強力反彈，三大股指單周表現要難看許多。歐洲主要股市也全線(xiàn)潰敗，倫敦《金融時(shí)報》100種股票價(jià)格指數下挫2.40%，法蘭克福DAX指數跌掉3.43%，巴黎CAC40指數的跌幅為4.89%。此外，亞太地區主要股市也相繼失守。12日（初五），日經(jīng)225指數收跌4.84%，報14952.61點(diǎn)，為2014年10月以來(lái)最低收盤(pán)位。日經(jīng)225指數自年初至今已下跌21%，繼澳大利亞股市后，成為熊市戰隊新成員。因春節休市而延后開(kāi)盤(pán)的香港股市被迫“補刀”，香港恒生指數在春節假期后第一個(gè)交易日（11日）跌了3.85%，第二個(gè)交易日跌了1.22%，降至近3年半以來(lái)低點(diǎn)。

　　再說(shuō)17日，國際油價(jià)再次暴漲，而歐美股市也尾隨收高。此前一周，也就大年初一（8日）到初五（12日），那輪波及全球的旋風(fēng)式股災造成的跌幅，已被之后數日的漲幅完全抵消。12日巨震收盤(pán)時(shí)，道瓊斯工業(yè)指數收于15973.84點(diǎn)，而17日已經(jīng)達到16435.83點(diǎn)，英國《金融時(shí)報》100種股票價(jià)格指數12日收于5707.60點(diǎn)，17日6030.32點(diǎn)，德國法蘭克福DAX指數和法國巴黎AC40指數走勢也大致如此。一些交易員打趣說(shuō)，猴年猴市，在全球股市也得到了應驗。

　　回頭來(lái)看，猴年第一周全球主要股市接力暴跌，實(shí)際上延續了始于去年尾端的下跌態(tài)勢，恐慌和避險主導市場(chǎng)情緒，在全球經(jīng)濟增長(cháng)乏力、各國應對措施收效漸微的背景下，引導資金轉移到更為安全而保守的投資品種當中。在此之后歐美股市強力反彈，又表明全球資金在寬松預期的驅動(dòng)下依舊蠢蠢欲動(dòng)，前期被抑制的多頭并未繳械投降。

　　《日本經(jīng)濟新聞》在一篇股評文章中用“疑神疑鬼”來(lái)解釋當周全球股市的劇烈動(dòng)蕩。文章認為，投資者開(kāi)始擔心中國經(jīng)濟減速，之后這種擔心又擴大到資源型國家，再后來(lái)對美國、德國這些發(fā)達經(jīng)濟體能否保持穩定增長(cháng)也產(chǎn)生懷疑，特別是全球資金擔心在巨大沖擊浮出水面之際，找不到吸收沖擊的增長(cháng)引擎。

　　有分析指出，進(jìn)入2016年以來(lái)，全球市場(chǎng)持續動(dòng)蕩，根本原因在于本輪全球經(jīng)濟復蘇的不穩定和不確定性增強。距離2008年國際金融危機爆發(fā)已過(guò)去7年多，但世界經(jīng)濟仍未擺脫危機陰影。而2015年更是全球經(jīng)濟自進(jìn)入復蘇通道以來(lái)增長(cháng)最慢的一年。美國花旗銀行在最新一份研究報告中說(shuō)：“市場(chǎng)擔憂(yōu)情緒正在發(fā)生改變，此前更多擔心新興市場(chǎng)‘硬著(zhù)陸’和油價(jià)暴跌，如今則開(kāi)始更多擔心發(fā)達國家經(jīng)濟減速，以及全球央行再次提高資產(chǎn)價(jià)格的能力?！?/p>

　　此外，中東產(chǎn)油國的主權財富基金拋售股票回籠現金，也是近期主要股市承壓的原因之一。英國《金融時(shí)報》分析說(shuō)，主權財富基金在很大程度上是用源自石油美元的財富建立的。油價(jià)下跌很可能已迫使許多主權財富基金開(kāi)始出售。它們一般會(huì )首先出售所持投資中流動(dòng)性最強、且可以獲利的資產(chǎn)，比如日本或美國股票。

　　國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民在達沃斯論壇上曾經(jīng)指出，全球股市等金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度大、頻率高，將成為全球金融市場(chǎng)的新常態(tài)。朱民認為，今年以來(lái)全球股市波動(dòng)的主要原因是經(jīng)濟增長(cháng)水平?jīng)]有達到利率增長(cháng)水平所要求的程度，其結果是全球股市估值必須要做出調整。未來(lái)，如果利率水平繼續上升，經(jīng)濟增長(cháng)繼續疲軟，那么全球股市估值將繼續調整。

　　三種貨幣三種命運？

　　進(jìn)入猴年之后，美元、日元以及人民幣，成為外匯市場(chǎng)上關(guān)注度最高的三種貨幣，它們的漲跌，折射出市場(chǎng)對全球經(jīng)濟的三種判斷。作為貨幣政策的制定者，美聯(lián)儲、日本央行和中國人民銀行，它們對于匯率波動(dòng)的理解和態(tài)度，將決定今后三種貨幣的走向。

　　美元指數自去年3月以來(lái)，便從不足80一路上走高至100左右，漲幅高達25%，但進(jìn)入2016年后，美元在外匯市場(chǎng)上的強勢地位發(fā)生動(dòng)搖，在美聯(lián)儲加息可能放緩的預期日漸增強的背景下，美元對其他主要國家貨幣的比值出現回落。美元指數走低，美元對歐元、日元都有不同程度的跌幅。截至17日，美元指數報收于96.8662。

　　美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫10日在國會(huì )發(fā)表的半年度貨幣政策證詞中說(shuō)，如果經(jīng)濟發(fā)展非常令人失望，那么美聯(lián)儲可能將放緩升息速度。耶倫認為，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩正在打擊美國的經(jīng)濟勢頭，可能拖累美國的增長(cháng)。但她堅信，也有很好的理由認為美國經(jīng)濟仍走在溫和增長(cháng)的道路上，這將允許美聯(lián)儲維持“漸進(jìn)式調整”的貨幣政策路線(xiàn)。有分析指出，美元繼續保持強勢的可能性正在降低，未來(lái)對主要貨幣的走勢也將出現分化。

　　還有報道稱(chēng)，歷史經(jīng)驗顯示美聯(lián)儲加息之后，美元走弱其實(shí)是大概率事件。從上世紀70年代以來(lái)的7次加息周期的歷史中不難發(fā)現，美元四次走弱、一次區間震蕩，雖也有兩次走強，但與當時(shí)里根政府和克林頓政府主導的“強勢美元”戰略密切相關(guān)，背景特殊。

　　其他主要貨幣在全球資本避險情緒高漲尋求避險的背景下，匯率錨的穩定性正在發(fā)生動(dòng)搖。新興經(jīng)濟體的貨幣普遍承壓，而一些發(fā)達經(jīng)濟體主動(dòng)干預匯市，避免本幣走高，比如瑞典央行通過(guò)降息來(lái)抑制升值。歐洲國際政治經(jīng)濟研究中心主任弗雷德里克·埃里克松說(shuō)，目前全球經(jīng)濟增長(cháng)乏力，二十國集團的首要任務(wù)是給各國政府施壓，促使全球央行采取協(xié)調一致的政策，避免寬松貨幣政策導致貨幣競爭性貶值。

　　日元也是近期外匯市場(chǎng)上的一大亮點(diǎn)。盡管日本央行宣布對超額準備金實(shí)施負利率，但作為傳統的避險貨幣品種，日元還是走出了一波升浪。有分析指出，如果市場(chǎng)避險情緒高漲，未來(lái)美元對日元的比值可能會(huì )跌至1美元兌105到115日元。

　　實(shí)際上，經(jīng)過(guò)2013年4月、2014年10月兩次大規模貨幣放水后，日本央行的資產(chǎn)負債表相對國內生產(chǎn)總值的比重遠遠超過(guò)美聯(lián)儲和歐洲央行，但日本央行預期的通脹目標至今遙不可及；最新出臺的負利率政策則大幅加劇了日本乃至全球金融市場(chǎng)和匯市的動(dòng)蕩。日本央行行長(cháng)黑田東彥在東京的一場(chǎng)演講中表示，該行將在必要時(shí)進(jìn)一步降低存款利率，以盡力達成2％的通脹目標。有分析指出，日本央行不斷加大賭注挽救“安倍經(jīng)濟學(xué)”的做法，恐怕將不斷推高全球陷入貨幣戰的風(fēng)險。

　　此外，離岸人民幣在春節期間大漲，節后也延續升勢。其中，15日中國外匯交易中心公布的人民幣對美元匯率中間價(jià)報6.5118，較前一交易日上漲196個(gè)基點(diǎn)，漲幅達0.30%。與此同時(shí)，在岸人民幣兌美元即期匯率當日收盤(pán)價(jià)報6.4944，較上個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)大漲751個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng )下2005年7月匯改以來(lái)的最大單日漲幅。

　　就在1個(gè)多月前，人民幣匯率連續走低，市場(chǎng)看空情緒明顯。而隨著(zhù)2月初美元指數大跌及美聯(lián)儲主席表態(tài)弱化加息預期，人民幣貶值壓力明顯緩解。特別是猴年春節期間，整個(gè)海外市場(chǎng)都陷入“危機模式”，人民幣反而被視為相對安全的“避風(fēng)港”。

　　中國央行發(fā)聲力挺人民幣，也是后者近期走強的重要因素。央行行長(cháng)周小川在接受《財新》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，從基本面看人民幣不具備持續貶值的基礎，但坦言最近投機力量瞄準中國，匯改推進(jìn)會(huì )把握合適的時(shí)機和窗口，并表示“不會(huì )讓投機力量過(guò)分主導市場(chǎng)情緒”的態(tài)度。

　　據報道，瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤指出，未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)性勢必增強?！按蠹視?huì )慢慢適應，匯率上下波動(dòng)的過(guò)程不是一次就完了。從長(cháng)期來(lái)說(shuō)，人民幣相對是比較穩定的?！敝袊嗣胥y行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿預計，當市場(chǎng)充分理解了參考一籃子的匯率形成機制之后，預期就會(huì )趨于穩定，做空人民幣的壓力也會(huì )下降。市場(chǎng)預期趨穩之后，包括經(jīng)常項目順差和人民幣利率高于外幣利率等積極的基本面因素就會(huì )在人民幣匯率形成過(guò)程中發(fā)揮更大的作用。

　　就人民幣前景而言，周小川也表示，過(guò)去多年來(lái)人民幣一直處于升值趨勢，外匯儲備在不斷積累，這肯定不是無(wú)限的過(guò)程，遲早是要到頂、見(jiàn)到拐點(diǎn)的。在拐點(diǎn)出現之前，升值有所過(guò)沖是難免的，需要調整。在拐點(diǎn)出現后，反方向的貶值過(guò)沖也是可能的。再之后還會(huì )有升值勢頭，因為基本面是支持人民幣走強的?？偟内厔菔窃谡鹗幷{整中階段性漸趨穩定，這是客觀(guān)存在的系統動(dòng)態(tài)特性。