停擺約八年的不良資產(chǎn)證券化重啟近期迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?！督?jīng)濟參考報》記者獲悉，相關(guān)監管部門(mén)于上周召開(kāi)會(huì )議部署了相關(guān)工作，并確定了工行、農行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批試點(diǎn)機構，相關(guān)銀行的試點(diǎn)工作也在緊鑼密鼓推進(jìn)中。

　　此前，有媒體報道稱(chēng)，監管層對不良資產(chǎn)證券化總試點(diǎn)額度為500億元。不過(guò)，記者多方了解，監管層對整體試點(diǎn)額度并沒(méi)有明確指標。而在上述銀行中，中行進(jìn)展最快，其不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程已于去年啟動(dòng)，目前，相關(guān)產(chǎn)品方案已經(jīng)報送到監管層，而發(fā)行額度也應監管部門(mén)要求在調整中，并未最終確定。與此同時(shí)，另有兩家大行也于不久前啟動(dòng)了不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，并在最近確定了主承銷(xiāo)商。另外，一些中小銀行甚至城商行也對不良資產(chǎn)證券化表現出了濃厚興趣，但是監管初期將其納入試點(diǎn)的可能性不大。

　　我國不良資產(chǎn)證券化最早可追溯到2003年，2006年至2008年為國有銀行集中處置不良資產(chǎn)階段，這也助推了以商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司為發(fā)起機構的不良資產(chǎn)證券化創(chuàng )新模式的發(fā)展。其中，建行在2008年發(fā)行了國內首單也是唯一一單由銀行發(fā)起的不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1”，發(fā)行規模為27.65億元。不過(guò)，后來(lái)隨著(zhù)國內銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標的持續改善及美國次貸危機引發(fā)全球市場(chǎng)對金融衍生品“再認識”，2009年以后，我國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)停擺。

　　不過(guò)，伴隨著(zhù)經(jīng)濟下行壓力加大，我國銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量持續下滑，截至去年末，商業(yè)銀行不良貸款余額連續17個(gè)季度上升，不良貸款率連續10個(gè)季度上升，不良“雙升”使得商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)持續承壓，而不良資產(chǎn)證券化則是銀行處置不良的創(chuàng )新渠道。自2015年開(kāi)始，監管層就不斷給市場(chǎng)“吹風(fēng)”稱(chēng)擇機重啟不良資產(chǎn)證券化。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示，在具體的產(chǎn)品交易結構設計上，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先檔和次級檔兩層，和一般的信貸資產(chǎn)證券化并無(wú)根本區別。但由于證券化的基礎資產(chǎn)基本上是不良資產(chǎn)，因此在實(shí)際操作中不僅成本更高，也面臨更多難點(diǎn)。

　　不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值是市場(chǎng)人士關(guān)注的核心問(wèn)題之一。業(yè)內人士表示，不良資產(chǎn)要打折出售，但是究竟要打多少折，才能符合交易各方利益，這有待銀行和中介機構的共同參與，最終形成合理定價(jià)?！皬你y行的角度而言，需要其風(fēng)險部、計財部、資產(chǎn)保全部等多個(gè)部門(mén)參與。由于不良資產(chǎn)的特殊性，為了防止道德風(fēng)險，監管部門(mén)未來(lái)也可能要求銀行內部審計部門(mén)的參與?！钡虑跁?huì )計師事務(wù)所合伙人陶堅表示。

　　從投資人的角度而言，業(yè)內人士表示，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔收益率和銀行間市場(chǎng)的其他資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品相差無(wú)幾，因此優(yōu)先級投資人應該仍以銀行、保險機構為主。而其產(chǎn)品特性決定了其次級投資人的范圍將非常有限。中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠在日前舉行的中債資信不良資產(chǎn)證券化培訓班上也表示，不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品次級檔風(fēng)險很高，對投資人的專(zhuān)業(yè)化能力要求高。對投資人而言只有在對底層基礎資產(chǎn)有全面、清晰了解的基礎上才有可能去投資次級檔證券，因此比較理想的做法是在項目啟動(dòng)初期就讓意向次級投資人深度參與基礎資產(chǎn)盡調?！般y行在設計產(chǎn)品的過(guò)程中，就會(huì )和某些次級投資人進(jìn)行定向溝通，目前來(lái)看，四大資產(chǎn)管理公司和一些省級的資產(chǎn)管理公司會(huì )是比較主要的次級投資人?！甭?lián)合資信結構融資部總經(jīng)理田兵表示。

　　“不良資產(chǎn)支持證券次級檔的風(fēng)險較大，若發(fā)起機構自留（即投資次級檔），會(huì )對出表造成影響，即使采用后續涉入原則部分出表，所耗用的風(fēng)險資本也較高?！眳蚊鬟h還表示，從銀行的角度而言，將不良“出表”正是其現階段開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)的最核心訴求。因此，商業(yè)銀行作為發(fā)起人會(huì )嚴格控制自留比例，而在產(chǎn)品的具體條款中也不適合安排任何由發(fā)起機構直接提供流動(dòng)性支持等可能影響出表的增信措施。

　　不過(guò)，雖然次級檔承擔了更多風(fēng)險，但在未來(lái)也有獲得超額收益的可能性。據一位投行人士透露，不排除銀行通過(guò)子公司方式或其他交易結構的設計來(lái)“曲線(xiàn)”投資次級檔的可能性，在“出表”和收益之間達到平衡。

　　值得注意的是，美國市場(chǎng)主流的不良資產(chǎn)證券化模式一般是正常類(lèi)、關(guān)注類(lèi)和不良貸款類(lèi)的組合證券化。此前，關(guān)于我國重啟不良資產(chǎn)證券化是采取全部以不良資產(chǎn)組建資產(chǎn)池的模式、還是采取正常貸款與不良資產(chǎn)混合組池的模式，市場(chǎng)也有不同看法。業(yè)內人表示，正常類(lèi)搭配不良貸款，確實(shí)能平滑資產(chǎn)池的現金流，但是由于重啟的頭幾單具有示范意義，預計產(chǎn)品資產(chǎn)池的入池資產(chǎn)會(huì )是純不良資產(chǎn)。