在銀行不良余額不斷攀升的大背景下，不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔八年后重啟。

　　證券時(shí)報記者經(jīng)過(guò)廣泛調查了解到，首批試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)以對公不良為主，且對入池資產(chǎn)風(fēng)險度有嚴格要求?？紤]到四大資產(chǎn)管理公司（AMC）在不良資產(chǎn)處置上的豐富經(jīng)驗，試點(diǎn)階段四大AMC將成為不良資產(chǎn)證券化次級檔最大的潛在投資者，而不良重災區的中小銀行也正摩拳擦掌，準備應戰。

　　試點(diǎn)以對公不良為主

　　“首批試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)應該以對公不良資產(chǎn)為主，基本不會(huì )涉及到銀行零售業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)?！币患以圏c(diǎn)大行投行部?jì)炔咳耸扛嬖V證券時(shí)報記者。

　　不良資產(chǎn)證券化即將重啟的消息傳出之后，不少市場(chǎng)人士都認為，初期試點(diǎn)階段的基礎資產(chǎn)池為個(gè)人按揭不良資產(chǎn)及信用卡不良資產(chǎn)，但事實(shí)并非如此?！敖灰咨虆f(xié)會(huì )制定的不良資產(chǎn)支持證券信息披露指引正在行內征求意見(jiàn)，從內容上看，針對的也是對公不良資產(chǎn)?！鄙鲜鰞炔咳耸扛嬖V記者。

　　這一說(shuō)法得到了另一家試點(diǎn)銀行的認同。對于首批入池的資產(chǎn)，招商銀行(14.450, 0.20, 1.40%)投行部人士表示以對公資產(chǎn)為主?！百Y產(chǎn)包一定要有一定的共性。個(gè)人住房貸款和信用卡透支資產(chǎn)，在定價(jià)、評級和操作模式上，與對公還是有很大區別。目前我們首批主要做對公?！?/p>

　　據了解，除了中行外，其他5家銀行的試點(diǎn)工作進(jìn)展相對緩慢。目前，中行已完成產(chǎn)品的評級并報送監管部門(mén)。

　　“我們行目前的不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作是風(fēng)險政策部主導，投行部輔助，現在的工作主要有兩項，第一是確定交易安排人，承銷(xiāo)商、中介機構、入池資產(chǎn)以及首單額度等；第二是內部討論信披指引，資產(chǎn)池內不良資產(chǎn)信息需要披露到什么程度，大家爭議還比較大?！鄙鲜鲈圏c(diǎn)大行投行部?jì)炔咳耸空f(shuō)。

　　一家四大AMC省級分公司業(yè)務(wù)人員認為，銀行試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化的初始階段，資產(chǎn)池資產(chǎn)的甄選尤為重要?！翱紤]到不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)先級主要投資方仍為同業(yè)資金或者銀行理財資金對接，而銀行理財現階段仍具有剛性?xún)陡兜奶攸c(diǎn)，試點(diǎn)初期的入池資產(chǎn)很可能是抵押物重組，不良主體無(wú)未決訴訟，以及不良催收的法律流程已經(jīng)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，如已經(jīng)到達立案、判決或者執行階段的不良資產(chǎn)?！?/p>

　　中小行完善管理系統

　　除了試點(diǎn)的六家銀行，包括農商行在內的不少中小銀行也在積極準備。

　　據了解，一些城商行和農商行不良增長(cháng)相對較快，不良處置經(jīng)驗不足，交給第三方處置又沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權，證券化對他們來(lái)說(shuō)是一個(gè)較好的選擇?！安簧僦行⌒懈吖芏枷虮O管層表達過(guò)這個(gè)訴求，預計首批試點(diǎn)后也會(huì )有中小銀行加入?！币患胰掏缎胁咳耸扛嬖V記者。

　　事實(shí)上，系統搭建也是制約中小銀行開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化的因素之一。

　　“我們今年下半年會(huì )啟動(dòng)不良資產(chǎn)證券化。這首先是我行自身的考慮，現在我們的需求不是很旺盛，有些不良資產(chǎn)我們衡量后，認為還沒(méi)有到要打這么低的折扣率出表的時(shí)候。其次，還有一個(gè)更為重要的原因，我們還在搭建我們的線(xiàn)上智能賬務(wù)處理系統?！鄙虾Ｒ患页巧绦型缎胁咳耸扛嬖V記者。

　　據他介紹，以前這些資產(chǎn)不出表，他們都是采取手工記賬，但如果以后要開(kāi)展資產(chǎn)證券化，比如量非常大的住房質(zhì)押貸款證券化，手工記賬耗時(shí)耗力?！爸昂芏嚆y行都是在已有的信貸系統升級一個(gè)模塊，但現在越來(lái)越多銀行都是找IT公司和我們對接開(kāi)發(fā)出一個(gè)全新的（信貸資產(chǎn)證券化）管理系統?！?/p>

　　這一說(shuō)法得到華東區另一家股份行人士的認可。該人士稱(chēng)，很多銀行即使有動(dòng)力做不良資產(chǎn)證券化，也要等到整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化管理系統搭建好。

　　AMC參與次級檔投資

　　不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的重啟，除了需要銀行對不良資產(chǎn)出表有強烈意愿外，還需要有投資者的認可。北京一券商投行部總經(jīng)理向記者表示，為保證資產(chǎn)池的現金流能對利息形成支撐，可以考慮在基礎資產(chǎn)中添加一定比例（如10%~15%）的正常類(lèi)貸款。

　　“不良資產(chǎn)證券化能否發(fā)行成功，關(guān)鍵是看定價(jià)問(wèn)題。既然不良資產(chǎn)都可打包處理，證券化是對基礎不良資產(chǎn)做了結構化處理，只要定價(jià)合理，就無(wú)需為發(fā)行擔心?！鄙鲜鋈掏缎胁靠偨?jīng)理稱(chēng)。

　　在不良資產(chǎn)證券化的各檔產(chǎn)品中，次級檔產(chǎn)品的風(fēng)險最高。這意味著(zhù)，次級檔的收益需要與風(fēng)險相匹配才能吸引投資者。一位來(lái)自四大AMC的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部人士稱(chēng)，不良資產(chǎn)證券化次級檔的收益應該至少在10%以上，這需要銀行讓利，否則對投資者（尤其是AMC）的吸引力不足。

　　不少業(yè)內人士認為，AMC是次級檔最大的潛在投資者，因為AMC有著(zhù)多年對不良資產(chǎn)處置和定價(jià)的經(jīng)驗。上述券商投行部總經(jīng)理稱(chēng)，為了能讓次級檔潛在投資者更加了解基礎資產(chǎn)的情況，方便合理估值定價(jià)，發(fā)起人應該在項目啟動(dòng)初期就尋找次級檔的潛在投資者，并讓其參與基礎資產(chǎn)的盡調估值，以便實(shí)現次級檔較大比例的對外銷(xiāo)售。建行在2008年發(fā)行的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，就是為中國信達資產(chǎn)管理公司設計的。信達資產(chǎn)作為特定買(mǎi)方在項目初期就介入，對每筆基礎資產(chǎn)進(jìn)行盡調估值。

　　據了解，包括信達資產(chǎn)在內的一些AMC已經(jīng)介入與中行等首批試點(diǎn)行合作，合作方面就包括次級檔投資。

　　從試點(diǎn)轉常態(tài)化的關(guān)鍵

　　在試點(diǎn)重啟初期，讓AMC參與固然利于產(chǎn)品的順利發(fā)行，為了推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的規?；l(fā)展，需要從政策層面擴大投資者范圍，尤其是次級檔投資者的范圍。

　　“銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的目的就是為了實(shí)現不良資產(chǎn)的出表，因此，現有的關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留的規定需要作適當修改，否則銀行手中的不良資產(chǎn)仍無(wú)法全部出表。其次，還應擴大投資者范圍，實(shí)際上私募機構對不良資產(chǎn)證券化次級檔還是感興趣的，但前提是基礎資產(chǎn)估值需要透明化，發(fā)起人要為次級檔收益讓利?！鄙鲜鋈掏缎胁靠偨?jīng)理稱(chēng)。

　　此外，該投行部人士還建議引入保險機構參與不良資產(chǎn)證券化，通過(guò)設計違約險等產(chǎn)品，為不良資產(chǎn)支持證券提供外部信用增級。

　　值得注意的是，不少人士反映，不良資產(chǎn)證券化能否從試點(diǎn)變?yōu)槌B(tài)化的關(guān)鍵，是需要有成熟、專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)商（即資產(chǎn)處置機構），負責對基礎資產(chǎn)情況的跟蹤和現金回收等。

　　一創(chuàng )摩根投行部執行總經(jīng)理王學(xué)斌稱(chēng)，在國外不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)相對發(fā)達的市場(chǎng)，投資者非?？粗刭Y產(chǎn)服務(wù)商的資質(zhì)，資產(chǎn)服務(wù)商的不同，會(huì )對資產(chǎn)回收率產(chǎn)生較大的差別。以意大利為例，該國有兩三家較為知名的不良資產(chǎn)證券化服務(wù)商，其業(yè)務(wù)占據當地不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)約七成以上的份額。

　　上述AMC資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部人士也表示，對中國而言，不良資產(chǎn)證券化未來(lái)要實(shí)現規?；l(fā)展，離不開(kāi)專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)商。其中，AMC和從商業(yè)銀行獨立出來(lái)的資產(chǎn)管理團隊都是比較合適的資產(chǎn)服務(wù)商。