在復雜的環(huán)境中，宏觀(guān)政策往往需要在多個(gè)方面，多個(gè)目標間做權衡，從而陷入兩難或多難的境地。當前貨幣政策就處在這樣一個(gè)狀況中。一方面，在經(jīng)濟下行壓力較大、穩增長(cháng)訴求較強的背景下，貨幣政策需要保持寬松基調來(lái)為實(shí)體經(jīng)濟提供足夠的融資支持。但另一方面，一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)的快速上漲，以及由豬價(jià)和菜價(jià)所推高的CPI數字，又似乎顯示貨幣政策有收緊的必要。

　　面對這樣的局面，貨幣政策需要分清主要矛盾和次要矛盾，依照主要矛盾來(lái)調整。這是因為在當前復雜的經(jīng)濟局面中，沒(méi)有十全十美的政策，宏觀(guān)調控只能是幾害相權取其輕。試圖同時(shí)實(shí)現所有的政策目標既不現實(shí)，也會(huì )降低政策的調控效果。

　　在前兩年，我國曾試圖用總量的貨幣政策來(lái)調整經(jīng)濟結構，試圖用定向寬松來(lái)取代全面放水。但這反而導致了實(shí)體經(jīng)濟融資需求和貨幣政策寬松導向的錯配，阻塞了貨幣政策傳導路徑。結果是一方面實(shí)體經(jīng)濟因為融資難而持續走弱，另一方面流動(dòng)性卻在金融市場(chǎng)大量積壓，催生金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫。正是因為看到了這些問(wèn)題，承認了政策能力存在邊界，貨幣政策才在近期重新轉向相對全面的寬松。而這種寬松對實(shí)體經(jīng)濟的帶動(dòng)作用已經(jīng)開(kāi)始在宏觀(guān)數據中體現出來(lái)。

　　不能否認，貨幣政策的全面寬松對房?jì)r(jià)有推升作用。但房?jì)r(jià)的上漲絕不僅僅是因為貨幣寬松。房?jì)r(jià)上升是地產(chǎn)去庫存、經(jīng)濟復蘇中必然會(huì )出現的伴生狀況。而當前房地產(chǎn)市場(chǎng)的地區分化也非常明顯。在少數幾個(gè)城市房?jì)r(jià)快速上漲的同時(shí)，全國絕大多數城市地產(chǎn)庫存壓力高企。要實(shí)現在控房?jì)r(jià)的同時(shí)保證經(jīng)濟復蘇，以及在抑制部分城市房?jì)r(jià)快速上漲的同時(shí)又推動(dòng)多數城市的去庫存進(jìn)程，貨幣政策力有不逮。當然，這并不是說(shuō)政府對房?jì)r(jià)上漲就不聞不問(wèn)了。只不過(guò)抑制房?jì)r(jià)的責任應當交給那些指向性更強的結構性、地域性政策，而不應當強壓給總量性的貨幣政策。

　　再來(lái)看通脹。近期豬肉和蔬菜確實(shí)推高了CPI數字，令“滯脹”預期升溫。但對這種由食品價(jià)格所推升的通脹，貨幣政策也不應做反應。先來(lái)看菜價(jià)。在今年2月，CPI中的菜價(jià)指數環(huán)比上漲約30%，創(chuàng )下2008年年初以來(lái)的最大單月漲幅。但菜價(jià)漲得快，跌得也快，近期漲幅已明顯回落。相比而言，豬價(jià)上漲更具有持續性。而考慮到當前生豬存欄量已經(jīng)跌破3.7億頭，創(chuàng )下十年來(lái)的新低，未來(lái)幾個(gè)月豬價(jià)還可能進(jìn)一步推動(dòng)CPI數字沖高。但很明顯，當前豬價(jià)上升緣于豬肉供給量的減少——生豬出欄量已經(jīng)連續四個(gè)季度負增長(cháng)。對于這種供給受限所引致的價(jià)格上漲，調控需求的貨幣政策無(wú)能為力。因此，面對當前這種主要為供給面因素所帶來(lái)的通脹沖高，貨幣政策最恰當的應對就是不做應對。

　　縱觀(guān)當前宏觀(guān)經(jīng)濟，經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力居高不下與全面建成小康社會(huì )、GDP年增速穩定在6.5%之上的目標之間矛盾才是主要矛盾。這一矛盾決定了當前的貨幣政策需要保持寬松來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟融資需求，托底經(jīng)濟增長(cháng)。在這一矛盾之外，房?jì)r(jià)和通脹的上升只能算是次要矛盾。對這些次要矛盾，具有總量性且效果更多體現在需求面的貨幣政策并不對癥，理當不做或少做反應，而把矛盾的化解留給更有針對性的結構性政策。貨幣調控如果混淆了這一點(diǎn)，既不利于當前主次矛盾的解決，也可能催生新的矛盾。