雖然受美國非農數據不佳影響，上周五和本周一人民幣匯率市場(chǎng)出現較大漲跌行情，但是從最近兩個(gè)月看，人民幣貶值明顯。從今年4月中旬至今，人民幣兌美元匯率貶值接近1.4%。盡管如此，人民幣匯率運行仍然保持了相當程度的穩定性，并未對國內經(jīng)濟與金融市場(chǎng)造成明顯沖擊。

　　這與半年前的狀況形成鮮明反差。在去年年末到今年年初的幾個(gè)月里，人民幣兌美元匯率也曾明顯貶值。但當時(shí)的貶值引發(fā)了匯率市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩和國內資本的大量流出，不僅嚴重干擾了國內經(jīng)濟運行，還對全球金融市場(chǎng)造成了不可忽視的負面影響。

　　之所以會(huì )有這樣明顯差別，在于當前我國政府對人民幣匯率預期的引導更為有效，同時(shí)人民幣匯率形成機制也更加符合實(shí)際。這保證了當前的人民幣貶值處于有序可控狀態(tài)，不會(huì )動(dòng)搖匯率的穩定。

　　半年前的人民幣無(wú)序貶值很大程度上緣于匯率市場(chǎng)中預期的失穩。多年以來(lái)，我國政府一直發(fā)揮著(zhù)人民幣匯率穩定器的作用。但去年8月11日人民幣兌美元匯率的一次性跳貶，以及去年11、12月匯率的加速貶值，讓市場(chǎng)對我國政府的匯率政策摸不著(zhù)頭腦，讓許多投資者擔心我國政府會(huì )放任人民幣匯率大幅貶值。在這樣的預期下，投資者紛紛選擇“搶跑”我國政府，試圖在我國政府放任人民幣進(jìn)一步貶值之前沽空人民幣。在這樣的背景下，人民幣越貶值，貶值預期越強，匯率市場(chǎng)近乎失控。

　　而最近，我國政府對匯率市場(chǎng)預期的調控可算相當成功。年初以來(lái)的多次政策聲明和行動(dòng)已經(jīng)讓市場(chǎng)充分認識到我國政府穩定人民幣匯率的決心。另一方面，力求保持人民幣對一籃子貨幣匯率穩定的政策導向也為市場(chǎng)所掌握，并成為引導市場(chǎng)預期的有力工具。在過(guò)去兩個(gè)月中，盡管人民幣兌美元明顯貶值，但參考對一籃子貨幣匯率計算的CFETS人民幣匯率指數基本保持了穩定，波動(dòng)幅度遠小于人民幣兌美元匯率的波動(dòng)。市場(chǎng)參與者甚至可以通過(guò)匯率指數的變化來(lái)大致推斷人民幣兌美元匯率的走向。這樣一來(lái)，匯率預期自然就相當穩定。

　　與基于一籃子貨幣匯率的預期引導方式相適應的，是我國今年新推行的人民幣匯率中間價(jià)形成方式。與去年811匯改后中間價(jià)只盯上一日匯率收盤(pán)價(jià)不同，目前中間價(jià)決定時(shí)既要考慮上一日的收盤(pán)價(jià)，也會(huì )參考人民幣對一籃子貨幣的波動(dòng)幅度。這很大程度上過(guò)濾掉了市場(chǎng)中的過(guò)度波動(dòng)，增強了政策對匯率的掌控力。實(shí)踐證明，這種方式雖然看似帶有一定行政色彩，但卻是兼顧市場(chǎng)力量和穩定導向的有效舉措。

　　基于這些改進(jìn)，在穩定基礎上更富有彈性的人民幣匯率運行機制正在成型。至此，始于去年8月11日的“新匯改”才算接近成功。

　　展望未來(lái)，人民幣兌美元匯率不會(huì )一直貶下去。寬泛地說(shuō)，單邊貶值并不符合我國匯率雙向波動(dòng)的政策導向，并且容易引發(fā)來(lái)自海外的各種壓力。具體而言，當前貶值是在美國加息預期升溫、美元走強的背景下所產(chǎn)生，反映了短期市場(chǎng)力量運行的方向。但美國經(jīng)濟復蘇的勢頭仍然蹣跚，剛剛發(fā)布的5月非農就業(yè)數據又大幅惡化，所以未來(lái)其加息預期還會(huì )有反復，美元也會(huì )再現弱勢格局。從穩定對一籃子貨幣匯率的角度來(lái)看，到時(shí)人民幣兌美元將會(huì )出現升值走勢。