盡管過(guò)去一年為了滿(mǎn)足國際投資者要求，A股市場(chǎng)進(jìn)行了諸多改革，但出于包括QFII月度資本贖回限額等一系列原因，明晟公司（MSCI）周三宣布將延遲把中國A股納入新興市場(chǎng)指數。這是自2014年以來(lái)，A股三度“闖關(guān)”MSCI未果。在筆者看來(lái)，是否納入MSCI只是A股市場(chǎng)化改革的一個(gè)助推因素，而非改革目標，當前最重要的仍然是完善市場(chǎng)的基本制度。

　　客觀(guān)而言，正如證監會(huì )新聞發(fā)言人所說(shuō)，MSCI新興市場(chǎng)指數是一個(gè)商業(yè)機構的指數。其作出是否將A股納入的決定，主要取決于其客戶(hù)的關(guān)切和需求，是一個(gè)商業(yè)決定而并非政治談判。在過(guò)去數個(gè)月中，中國方面為了滿(mǎn)足其需求，對包括停牌制度等在內的一些問(wèn)題進(jìn)行了改進(jìn)，但距離國際投資者的要求仍然有一定的差距，同時(shí)這些改進(jìn)措施的有效性仍然需要時(shí)間來(lái)觀(guān)察，這是導致MSCI做出延遲將A股納入決定的最主要原因。

　　如何看待A股的“落選”？打鐵還需自身硬。A股的三度落選，反映了中國證券市場(chǎng)與國際市場(chǎng)仍存在相當的差距。這些差距包括兩個(gè)層面：一是國際投資者所關(guān)注的資本自由流動(dòng)，二是中國證券市場(chǎng)存在的諸多“中國特色”：?jiǎn)芜吺袌?chǎng)缺少對沖手段、漲跌停板制度、“T+1”交收制度、新股發(fā)行過(guò)多受到行政管制與干預等等。其中，資本自由流動(dòng)受限是導致A股三度“落選”的主要原因，與此同時(shí)，在較為封閉的環(huán)境下，A股市場(chǎng)缺少來(lái)自外部的刺激，再加上長(cháng)期以來(lái)散戶(hù)主導市場(chǎng)，市場(chǎng)整體呈現出估值結構嚴重失衡，波動(dòng)劇烈，換手率較高等一系列特征。

　　從功利的角度來(lái)看，A股納入MSCI指數將能夠給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，但這并不能真正解決A股市場(chǎng)內在的問(wèn)題。解決這一系列問(wèn)題，主要還是要靠中國證券市場(chǎng)的自我改革。這一改革的核心就是進(jìn)一步明確行政權力和市場(chǎng)的邊界，從發(fā)行制度、交易制度、退市制度等方面繼續進(jìn)行市場(chǎng)化、法治化改革，在行政監管端進(jìn)一步明確監管部門(mén)的事中事后監管職責，打擊市場(chǎng)違法犯罪行為，強化市場(chǎng)主體信息披露監管等等。從更高的角度，則需要進(jìn)一步明確證券市場(chǎng)的定位，還原其基本功能，并在立法端進(jìn)行明確。

　　是否加入MSCI，并不是A股市場(chǎng)化、國際化改革的目標，更不能成為改革是否成功的標志。加入MSCI應當是一個(gè)水到渠成的過(guò)程：當A股市場(chǎng)化、法治化達到一定程度之后，國際投資者自然而然的認可中國市場(chǎng)的有效性和可參與性，納入MSCI也在情理之中。從這個(gè)角度來(lái)看，納入MSCI應當被視作為促進(jìn)A股市場(chǎng)自身改革的一個(gè)外部刺激因素，其根本動(dòng)力依然是來(lái)自市場(chǎng)的自我改革。另一方面，資本歸根到底是逐利的，國際資本進(jìn)入A股市場(chǎng)，是在尋求價(jià)值洼地，接受外部資金的流入，對于A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一柄“雙刃劍”，意味著(zhù)其與國際市場(chǎng)的相關(guān)性顯著(zhù)加強，會(huì )對我國的外匯管理體系帶來(lái)挑戰，如果市場(chǎng)本身穩定性不夠，制度不夠完善，也同樣難以應對國際市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。

　　中國是全球第二大經(jīng)濟體，任何沒(méi)有中國A股的國際指數都是不完整的。A股納入MSCI，不是我們的一廂情愿，是國際市場(chǎng)和A股自身的雙向需求，因此本質(zhì)上只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。在這一基礎上，我們更多地應該把精力放到證券市場(chǎng)的自身改革上，進(jìn)一步朝著(zhù)市場(chǎng)化、法治化的方向改革，完善市場(chǎng)的制度建設，為投資者創(chuàng )造更好的環(huán)境。