從A股市場(chǎng)到新三板，從上市公司到私募基金，從并購重組到二級市場(chǎng)的運行細節……2016年以來(lái)，證監會(huì )、滬深交易所對證券市場(chǎng)的監管力度顯著(zhù)強化，正在對市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生重要影響。

　　進(jìn)入8月份以來(lái)，證券監管系統對于A(yíng)股市場(chǎng)運行的監管正在全面深化和細化。證監會(huì )方面，近期，興業(yè)證券、西南證券、中德證券等一批中介機構相繼被立案調查。在上市公司并購重組以及重組上市方面，監管也全面收緊，各地證監局要求轄區內的券商基金期貨公司就資管計劃進(jìn)行自查，落實(shí)“八條底線(xiàn)”。在一線(xiàn)監管方面，滬深交易所全面強化了對于上市公司信息披露、并購重組、股價(jià)異動(dòng)等多方面的關(guān)注，頻頻發(fā)出關(guān)注函、問(wèn)詢(xún)函。另外，基金業(yè)協(xié)會(huì )注銷(xiāo)了逾萬(wàn)家空殼私募并嚴查違規代辦私募備案。

　　在監管全面收緊的情況下，A股市場(chǎng)的運行也發(fā)生了一些變化。盡管今年以來(lái)市場(chǎng)整體呈現下跌趨勢，但包括食品飲料、家電及部分醫藥股為代表的價(jià)值成長(cháng)股走出了一波行情。有市場(chǎng)聲音認為：價(jià)值投資正在回歸，市場(chǎng)的投機氛圍明顯降溫。一些市場(chǎng)的參與者正在思考改變以往的交易策略。但同時(shí)也有聲音認為，監管部門(mén)存在“過(guò)度監管”的嫌疑，干擾了市場(chǎng)的正常運行。

　　長(cháng)期以來(lái)，在A(yíng)股市場(chǎng)價(jià)值投資始終曲高和寡，無(wú)法占據主流，“炒小、炒新、炒差、炒殼”盛行，上市公司業(yè)績(jì)越差，越是有兼并重組或被借殼的可能，投資者也越趨之若鶩。市場(chǎng)的估值結構被嚴重扭曲。時(shí)至今日，中小板的平均市盈率仍然高達51倍，創(chuàng )業(yè)板的市盈率則高達77倍。大量散戶(hù)習慣于追漲殺跌，一些機構的行為也呈現“大散戶(hù)”的模式，市場(chǎng)整體呈現濃厚的投機氛圍。在這種情況下，證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能始終得不到正常的發(fā)揮，內幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規行為層出不窮，嚴重打擊了投資者對市場(chǎng)的信心。另一方面，違規成本過(guò)低，也助長(cháng)了投機之風(fēng)。

　　今年兩會(huì )期間，彼時(shí)剛剛上任的證監會(huì )主席劉士余公開(kāi)表示，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展必須堅持市場(chǎng)化、法治化這一根本方向。中國證監會(huì )必須深刻吸取教訓，舉一反三，加快改革，轉換職能，全面依法加強監管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。從目前的情況來(lái)看，全面依法加強監管正在得到落實(shí)：退市制度正在得到越來(lái)越嚴格地執行，上市公司的信息披露要求也越來(lái)越嚴格。筆者認為，伴隨著(zhù)監管的全面強化，A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境將發(fā)生重大變化，目前有可能正走在從熱衷炒作向價(jià)值投資艱難而漫長(cháng)過(guò)渡的環(huán)節。

　　市場(chǎng)環(huán)境決定了投資者的行為模式，市場(chǎng)參與者只能被動(dòng)地適應市場(chǎng)，在投機盛行的市場(chǎng)當中，所有參與者的行為不可避免地帶有短期性特征。在這種情況下，對投資者的行為模式進(jìn)行指責并沒(méi)有意義。對市場(chǎng)監管而言，要扭轉這樣一個(gè)長(cháng)期扭曲的市場(chǎng)，只能通過(guò)制度改革以及完善監管來(lái)對市場(chǎng)進(jìn)行“糾偏”和風(fēng)險教育。造成A股市場(chǎng)長(cháng)期以來(lái)投機風(fēng)潮盛行的原因是多方面的，包括不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不成熟的交易者以及不適應的監管制度。從強化監管開(kāi)始，逐漸完善交易制度和市場(chǎng)體系，才能引導投資者適應新的市場(chǎng)環(huán)境。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，認為“監管過(guò)度”實(shí)際上是部分投資者對于過(guò)去A股市場(chǎng)投機產(chǎn)生路徑依賴(lài)，也是市場(chǎng)環(huán)境轉向過(guò)程中不得不經(jīng)歷的不適。