今天適逢“8·11匯改”滿(mǎn)一周年，目前已初步形成了“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機制，提高了透明度和市場(chǎng)化水平，在穩定市場(chǎng)預期方面發(fā)揮了積極作用，緩解了資本外流壓力。當前，人民幣匯率的波動(dòng)有其外部和內生的原因，而匯率貶值預期已得到緩解，未來(lái)極有可能遵循在動(dòng)蕩中保持穩定的趨勢。

　　理論上，“收盤(pán)價(jià)+籃子貨幣”是兩種匯率形成機制。一種是參考收盤(pán)價(jià)的浮動(dòng)匯率，人民幣匯率與資本流動(dòng)的方向一致，有很強的順周期性。另一種是參考籃子貨幣匯率制度，人民幣匯率由其他貨幣相對價(jià)格決定，主要目標是穩定貿易余額。單獨來(lái)看，兩種機制都有其合理性，但是合在一起就會(huì )出現一些問(wèn)題。當美元指數上升時(shí)，二者加權平均形成的中間價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)會(huì )緩解籃子貨幣上升壓力。當美元指數下跌時(shí)，二者加權平均形成的中間價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)會(huì )加劇籃子貨幣下行壓力。這無(wú)疑是造成人民幣對美元匯率波動(dòng)加大的原因之一。

　　8日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對美元匯率中間價(jià)為1美元對人民幣6.6615元。該中間價(jià)較前一交易日的6.6406大幅下調209個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng )下近一周多的新低。統計數據進(jìn)一步顯示，人民幣對美元匯率中間價(jià)在8月以來(lái)的6個(gè)交易日內，有多達5個(gè)交易日的調整超過(guò)150個(gè)基點(diǎn)，波動(dòng)有所增強。

　　另外，外匯交易員表示，上周美國勞工部公布的7月非農就業(yè)數據大幅好于市場(chǎng)預期，該消息在繼續推漲美元的同時(shí)，也提振了年內美聯(lián)儲加息的預期。在此背景下，人民幣跟隨其他主要非美貨幣匯率走軟也在情理之中。

　　雖然人民幣在繼續下跌，對美元和對一籃子貨幣均呈現貶勢，但投資者恐慌不再。期權交易員們對人民幣的看跌情緒為近兩年最低水平，資本外流已經(jīng)放緩，波動(dòng)性指數也降至去年11月以來(lái)最低。交易員們降低了對人民幣貶值的押注，香港市場(chǎng)人民幣對美元三個(gè)月賣(mài)出期權相對于買(mǎi)入期權的溢價(jià)在上個(gè)月降至2014年9月以來(lái)最低水平。在人民幣對美元自2010年以來(lái)首次跌破6.7之后，中國央行在7月多次上調人民幣中間價(jià)，令市場(chǎng)揣測中國將嚴守關(guān)鍵匯率水平。

　　央行近日發(fā)布的《二季度貨幣政策執行報告》指出，衍生品市場(chǎng)反映出人民幣匯率貶值預期已得到緩解。6月30日在岸和離岸遠期報價(jià)顯示1年后人民幣對美元匯率分別為6.7257元和6.8063元，預期貶值幅度分別為1.2%和2.4%；離岸人民幣無(wú)本金交割遠期報價(jià)顯示1年后人民幣對美元匯率為6.8170元，預期貶值幅度為2.5%；離岸和在岸市場(chǎng)人民幣對美元期權的1年期隱含波動(dòng)率總體呈下行態(tài)勢。

　　人民幣匯率只是進(jìn)入了一個(gè)波動(dòng)區間更大、方向更靈活的階段，這也是“8·11匯改”的初衷。多位業(yè)內人士表示，人民幣已進(jìn)入穩速發(fā)展車(chē)道，“穩速”是指人民幣匯率基本穩定，而不是要保持固定不動(dòng)或在一個(gè)極度狹窄的區間內運行，匯率在一定時(shí)間內出現升值或貶值是正常情況。

　　剛剛過(guò)去的7月，人民幣匯率和外匯儲備壓力雙雙緩解。中國人民銀行日前公布的數據顯示，7月末，我國外匯儲備比上月下降0.1%，但仍保持了3.2萬(wàn)億美元規模；人民幣匯率指數則較6月末升值0.34%，人民幣匯率保持基本穩定。綜合近幾個(gè)月外匯儲備、資本流動(dòng)等因素變化情況看，未來(lái)央行在降低干預成本的基礎上，會(huì )通過(guò)引導匯率變化來(lái)避免市場(chǎng)形成一致預期，預計未來(lái)人民幣對美元匯率會(huì )繼續保持較大波動(dòng)幅度，但中樞水平將繼續保持穩定。