近日，信用債市場(chǎng)連續發(fā)生違約事件，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。7日，“15中安消”債券因公司流動(dòng)性緊張而導致違約；當晚凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，“11凱迪MTN1”不能按期足額償付，涉及本息6.98億元。還有其他公司被曝陷入債務(wù)危機，牽動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)神經(jīng)。

　　這是2018年以來(lái)，信用違約事件第二次比較集中地爆發(fā)。第一次是在農歷春節前，大連機床、丹東港、億陽(yáng)集團、四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團4家發(fā)行人在1個(gè)多月內接連出現債券違約。

　　從今年違約主體的性質(zhì)來(lái)看，從3月中旬的神霧環(huán)保，到4月下旬的富貴鳥(niǎo)，再到5月上旬的中安消和凱迪，信用債主體違約有向上市公司傳導的趨勢，這既與上市公司一季度整體償債能力下降有關(guān)，也表明當前企業(yè)的融資環(huán)境整體偏緊。

　　上一輪債券違約主要發(fā)生在2016年上半年，當時(shí)的主要原因是宏觀(guān)經(jīng)濟增速不斷放緩，企業(yè)盈利惡化導致償債能力大幅下滑。此后，在供給側結構性改革的推動(dòng)下，加上世界經(jīng)濟復蘇對外需的拉動(dòng)，2017年我國經(jīng)濟實(shí)現了超預期增長(cháng)，今年一季度增速雖受貿易摩擦的影響略有下滑，但整體亦表現不俗。

　　在此背景下，2018年以來(lái)市場(chǎng)出現的連續違約事件格外受到市場(chǎng)關(guān)注。4月份以來(lái)，低評級信用債信用利差逐漸擴大，進(jìn)入5月份，隨著(zhù)市場(chǎng)對信用債市場(chǎng)的擔憂(yōu)增加，其他相對高評級的產(chǎn)品收益率也呈現較大幅度上升，5年期各評級的中票收益率上漲了13至15個(gè)基點(diǎn)，5年期國債收益率與5年期A(yíng)A-級中票收益率之差5月4日一度達到3.63%，刷新兩年來(lái)新高。監管層對此高度關(guān)注，5月10日，北京證監局組織了“公司債券監管與風(fēng)險監測、處置”的內部培訓，表示在充分肯定市場(chǎng)發(fā)展和改革成效的同時(shí)，要關(guān)注問(wèn)題和風(fēng)險，防控交易所市場(chǎng)的信用風(fēng)險。

　　直觀(guān)來(lái)看，信用債違約的主因，是發(fā)行主體自身經(jīng)營(yíng)不善，導致償債能力下降，但其背后原因更值得我們思考和探討。

　　從宏觀(guān)角度看，防風(fēng)險作為“三大攻堅戰”之首，將始終是2018年到2020年的重點(diǎn)工作目標，而去杠桿則是防風(fēng)險的手段和操作目標，將貫穿宏觀(guān)政策施政始終。因此，我們觀(guān)察到，目前全社會(huì )整體的信用環(huán)境偏緊，一季度新增社會(huì )融資規模同比下降1.4萬(wàn)億元。

　　從融資模式來(lái)看，隨著(zhù)資管新規落地，銀行業(yè)回歸本源，表外影子銀行融資受到較大程度遏制，此前通過(guò)影子銀行融資的企業(yè)面臨融資困難。在融資環(huán)境收緊的背景下，企業(yè)再融資出現困難，部分風(fēng)險承受程度低的企業(yè)面臨違約風(fēng)險，尤其是前期過(guò)度舉債的企業(yè)更容易面臨現金流不足。

　　從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)相對國企而言，融資能力整體較弱，通過(guò)常規金融渠道（比如貸款和發(fā)債）獲得融資的機會(huì )較小。在信用擴張的年份，往往就需要通過(guò)影子銀行的模式（非標）融資，信用環(huán)境一旦收縮，非標融資模式勢必式微，再融資困難的問(wèn)題就開(kāi)始集中顯現。

　　隨著(zhù)當前宏觀(guān)政策的繼續推進(jìn)，此前杠桿率過(guò)高且過(guò)度依賴(lài)表外融資的企業(yè)將承受較大的壓力，未來(lái)仍將有不少發(fā)行主體會(huì )經(jīng)歷違約的陣痛。

　　為了緩解信用債市場(chǎng)過(guò)度緊張局面，避免違約事件對市場(chǎng)產(chǎn)生更大沖擊，在此提出以下三點(diǎn)建議：

　　首先，融資環(huán)境方面，可由此前一季度的“緊信用”適度向“寬信用”轉變，在表外融資受限的條件下，多渠道保障實(shí)體經(jīng)濟尤其是民營(yíng)企業(yè)的資金供給。

　　其次，在去杠桿方面，需認真貫徹中央深改委結構性去杠桿的要求，重點(diǎn)關(guān)注國企去杠桿工作，把握好“防風(fēng)險”和“穩增長(cháng)”的平衡。在一季度貨幣政策執行報告中，央行也明確指出，我國宏觀(guān)杠桿率增速放緩，金融體系控制內部杠桿取得階段性成效，要保持貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，把握好穩增長(cháng)、調結構、防風(fēng)險之間的平衡。

　　再次，考慮到未來(lái)仍可能有不少民營(yíng)企業(yè)出現融資難而違約的情況，監管層可督促金融機構提前做好相關(guān)企業(yè)的風(fēng)險檢查工作，尤其是上市企業(yè)的摸底排查，提高風(fēng)險預警和處置能力，必要時(shí)可對出現融資困難且債務(wù)規模較大的企業(yè)提供一定支持，有效防范區域性系統性風(fēng)險的發(fā)生。

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