進(jìn)入二季度以來(lái)，中國經(jīng)濟出現邊際好轉跡象，其中生產(chǎn)端表現得更為明顯。日前公布的5月制造業(yè)PMI由上月的51.4%回升至51.9%，達到2017年10月以來(lái)最高水平，也是2012年以來(lái)同期最好表現。

　　PMI各分項指標表現整體向好。一是供需兩旺。5月生產(chǎn)指數和新訂單指數分別為54.1%和53.8%，比上月高出1和0.9個(gè)百分點(diǎn)，升至年內高點(diǎn)。二是進(jìn)出口好轉。新出口訂單指數和進(jìn)口指數為51.2%和50.9%，分別比上月高0.5和0.7個(gè)百分點(diǎn)，均連續三個(gè)月位于擴張區間。三是價(jià)格回升。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數和出廠(chǎng)價(jià)格指數為56.7%和53.2%，分別比上月回升3.7和3個(gè)百分點(diǎn)。四是庫存去化。原材料庫存指數從49.5%提高至49.6%，而產(chǎn)成品庫存指數從47.2%下降至46.1%。五是結構優(yōu)化。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI為53%和54.8%，分別比上月高1.3和1個(gè)百分點(diǎn)。

　　這些數據同5月高爐開(kāi)工率、發(fā)電耗煤量等高頻指標的回升相一致，可以看出，企業(yè)在春節因素消退、限產(chǎn)禁令解除之后正開(kāi)足馬力生產(chǎn)。在生產(chǎn)端好轉的同時(shí)，政策的邊際放松、外需的相對穩健和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)向好也推動(dòng)需求端企穩，從而使中國經(jīng)濟再度展現出強韌性。

　　政策層面，4月23日的中央政治局會(huì )議提出，“注重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來(lái)，保持宏觀(guān)經(jīng)濟平穩運行”，此后各地方、各部委相繼出臺了一系列擴大內需的措施，包括加快財政支出、簡(jiǎn)化項目審批、啟動(dòng)新的PPP項目等，再加上央行下調存款準備金率、延長(cháng)資管新規過(guò)渡期等舉措，預計投資特別是基建投資增速正接近底部區域，消費增速有望小幅反彈。

　　外需方面，由于特朗普執意推行貿易保護主義，中國同日本、韓國等周邊國家以及歐盟等貿易伙伴的經(jīng)濟聯(lián)系進(jìn)一步增強，一定程度上對出口形成支撐。

　　微觀(guān)層面，以原油為代表的國際大宗商品價(jià)格明顯反彈，國內購進(jìn)價(jià)格指數和工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格相應走高，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤增速在4月明顯好轉，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)成品庫存加速去化、原材料庫存回補和設備工器具購置增速反彈，企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)正在獲得新動(dòng)能。

　　從目前的量?jì)r(jià)特征來(lái)看，預計二季度經(jīng)濟有望保持在6.7%-6.8%的水平，從而修復此前市場(chǎng)的悲觀(guān)預期。但就下半年而言，我們仍需對經(jīng)濟面臨的下行壓力保持警惕。

　　一是小企業(yè)面臨融資困境。今年以來(lái)，在防控金融風(fēng)險和強監管的政策環(huán)境下，去杠桿從金融體系轉向實(shí)體經(jīng)濟，融資渠道明顯收窄。在表內信貸和直接融資成為主渠道之后，大企業(yè)更受青睞，小企業(yè)則將加速出清，產(chǎn)業(yè)集中度將會(huì )繼續提升。從下半年來(lái)看，即便央行有條件降準，資金流向小企業(yè)的渠道仍然狹窄。

　　二是房地產(chǎn)投資高位回落。目前房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速持續放緩，資金來(lái)源增速已轉為負增長(cháng)，開(kāi)發(fā)商將面臨更大的資金壓力。雖然庫存處于低位，各地也都加大了推地力度，但由于受到限價(jià)的約束，企業(yè)開(kāi)發(fā)意愿并不強，竣工速度更是出現了負增長(cháng)。在土地購置費遞延支付的因素消退后，房地產(chǎn)投資可能難以保持兩位數以上的增長(cháng)，從而拖累投資整體增速。

　　三是出口仍有下行風(fēng)險。今年全球經(jīng)濟并未復蘇共振，美國維持快速增長(cháng)，歐洲和日本則出現了小幅放緩，新興經(jīng)濟體在美聯(lián)儲縮表加息和美元反彈過(guò)程中面臨資本外流、風(fēng)險上升和增長(cháng)下滑，加之貿易戰的陰影始終揮之不去，下半年外需未必能繼續維持穩健。今年春季廣交會(huì )成交額僅同比增長(cháng)0.2%，預示著(zhù)下半年出口仍然面臨著(zhù)不小的壓力。

　　所以，下半年政策可能仍需在“加快調整結構與持續擴大內需”的基調下進(jìn)行預調微調，同時(shí)我們將會(huì )看到產(chǎn)業(yè)集中度的持續提升、經(jīng)濟新動(dòng)能的加速釋放、消費升級的繼續推進(jìn)，以及由高速增長(cháng)向高質(zhì)量發(fā)展的平穩過(guò)渡。全年有望收在6.6%左右的水平，經(jīng)濟仍有韌性，并無(wú)失速之虞。