6月20日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，再度聚焦小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟降成本。其具體舉措包括增加再貸款和再貼現額度、提高貸款利息免征增值稅上限、減少融資附加費用、運用定向降準等貨幣政策工具，以及將小微貸款納入MLF抵押品范圍等。

　　這是繼2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月27日之后，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議再次做出定向降準的安排。其背景大致類(lèi)似：一是經(jīng)濟面臨的下行壓力使政策有邊際寬松的必要。數據顯示，5月社會(huì )消費品零售總額顯著(zhù)回落至8.5%，投資當月增速大降至3.9%。雖然出口和房地產(chǎn)投資表現尚好，但隨著(zhù)中美貿易摩擦升級和房地產(chǎn)調控繼續，經(jīng)濟下行壓力將會(huì )加劇，政策需要在邊際上做出調整；二是小微企業(yè)面臨更大的融資困境。今年以來(lái)，隨著(zhù)去杠桿從金融體系進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，融資渠道明顯收窄。5月社融出現環(huán)比腰斬，其中表外融資和信用債成為重災區，民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)面臨的融資難融資貴狀況明顯加劇。

　　需要強調的是，小微企業(yè)所面臨的融資困境，并非由于廣義流動(dòng)性不足，更大程度上是由于金融機構的風(fēng)險偏好下降。目前國債收益率反映的無(wú)風(fēng)險利率仍在走低，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性仍然充裕，但信用債市場(chǎng)卻接連曝出違約事件，不少企業(yè)出現流動(dòng)性危機。相對于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難，流動(dòng)性危機往往更為隱蔽，事先識別難度更大，投資者和金融機構只好以降低整體風(fēng)險偏好作為應對，進(jìn)而導致一些相對弱勢的民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資條件陡然收緊。

　　放松貨幣政策對于提升風(fēng)險偏好效果不大，反而可能會(huì )給房地產(chǎn)市場(chǎng)火上澆油，并進(jìn)一步增加人民幣貶值壓力，因此，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議強調“要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和金融穩定運行”。這意味著(zhù)貨幣政策的基調并沒(méi)有變，但出于穩增長(cháng)和防風(fēng)險考慮，有針對性地對小微企業(yè)采取了定向寬松措施。

　　這些定向寬松舉措主要著(zhù)眼于兩個(gè)方面：一是提升金融機構對小微信貸的供給能力。包括定向降準、增加再貸款和再貼現額度、將小微貸款納入MLF等舉措，都將使面向小微企業(yè)的信貸供給明顯改善。二是提升金融機構對小微信貸的供給意愿。對小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)貸款利息收入免征增值稅，以及國家融資擔?；鹬С中∥⑵髽I(yè)融資的擔保金額占比不低于80%等舉措，有助于增強金融機構對小微信貸的風(fēng)險偏好。

　　6月24日，央行宣布自2018年7月5日起下調國有銀行和股份制銀行存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉股”項目。同時(shí)下調郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要用于支持小微企業(yè)。此舉釋放資金約7000億元，再加上央行近期新增的中期借貸便利（MLF）凈投放和抵押品擴容，貨幣政策工具的靈活性將大為提高，有助于緩解跨季資金緊張局面，緩解非標和影子銀行收縮帶來(lái)的沖擊，并在一定程度上降低小微企業(yè)的融資成本。

　　當然，如果要實(shí)現4月25日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出的“力爭到三季度末小微企業(yè)融資成本有較明顯降低”、“確保今年實(shí)體經(jīng)濟融資成本下降”的要求，可能還需要更多的政策支持，比如將更多的中小金融機構納入MLF交易對手范圍、加快信用體系建設步伐、發(fā)展供應鏈金融等?？紤]到小微企業(yè)在解決就業(yè)、保障稅收、促進(jìn)穩定等方面的重要作用，預計后續會(huì )有更多的配套政策陸續出臺。

?