中國證券市場(chǎng)的又一次重大改革，同時(shí)也是2019年中國資本市場(chǎng)改革最大的看點(diǎn)——科創(chuàng )板及試點(diǎn)注冊制規則框架已經(jīng)搭建完畢。業(yè)內人士認為，此次科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制的市場(chǎng)化改革力度遠遠超出預期，以包容性構建強有力的市場(chǎng)約束機制，將改寫(xiě)A股歷史。

　　1月30日晚間，中國證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施意見(jiàn)》），并就《科創(chuàng )板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《注冊管理辦法》）、《科創(chuàng )板上市公司持續監管辦法（試行）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。同一時(shí)間，上交所發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng )板股票上市規則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《上市規則》）、《上海證券交易所科創(chuàng )板股票交易特別規定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《交易特別規定》）等6項配套業(yè)務(wù)規則。至此，科創(chuàng )板的整個(gè)規則體系搭建完畢，正式落地指日可待。

　　《實(shí)施意見(jiàn)》強調，在上交所新設科創(chuàng )板，堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰場(chǎng)、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認可度高的科技創(chuàng )新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節能環(huán)保以及生物醫藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數據、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革?！蹲怨芾磙k法》則明確，首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng )板上市，依法經(jīng)上交所發(fā)行上市審核并報經(jīng)中國證監會(huì )履行發(fā)行注冊程序?！蹲怨芾磙k法》取消了現行發(fā)行條件中關(guān)于盈利業(yè)績(jì)、不存在未彌補虧損、無(wú)形資產(chǎn)占比限制等方面的要求。

　　在業(yè)內最為關(guān)注的IPO門(mén)檻方面，科創(chuàng )板上市條件重點(diǎn)體現了包容性?！渡鲜幸巹t》在市場(chǎng)和財務(wù)條件方面，引入“市值”指標，與收入、現金流、凈利潤和研發(fā)投入等財務(wù)指標進(jìn)行組合，設置了5套差異化的上市指標，可以滿(mǎn)足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過(guò)持續研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財務(wù)表現不一的各類(lèi)科創(chuàng )企業(yè)上市需求。允許存在未彌補虧損、未盈利企業(yè)上市，不再對無(wú)形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制。在非財務(wù)條件方面，允許存在表決權差異安排等特殊治理結構的企業(yè)上市，并予以必要的規范約束。

　　中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對《經(jīng)濟參考報》記者表示，科創(chuàng )板的整體規則體系考慮得比較齊全，對A股過(guò)去三十年的缺陷進(jìn)行了彌補。過(guò)去企業(yè)上市指標主要集中在盈利上，但這一指標容易進(jìn)行財務(wù)處理，是一種靜態(tài)考核，導致一些真正優(yōu)秀但暫時(shí)不具備盈利能力的企業(yè)錯過(guò)了上市和發(fā)展機會(huì )。設立差異化的上市指標，有利于國內一些優(yōu)秀的企業(yè)在境內上市，防止優(yōu)質(zhì)上市資源流失海外。

　　退市方面，配套規則重點(diǎn)落實(shí)“從嚴性”。在重大違法類(lèi)強制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果。在市場(chǎng)指標類(lèi)退市方面，構建成交量、股票價(jià)格、股東人數和市值四類(lèi)退市標準；在財務(wù)指標方面，在定性基礎上作出定量規定，多維度刻畫(huà)喪失持續經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，不再采用單一的連續虧損退市指標。簡(jiǎn)化退市環(huán)節，取消暫停上市和恢復上市程序，對應當退市的企業(yè)直接終止上市。壓縮退市時(shí)間，觸及財務(wù)類(lèi)退市指標的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設置專(zhuān)門(mén)的重新上市環(huán)節。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，科創(chuàng )板IPO指標的包容性和退市制度的威懾性高度匹配，是此次試點(diǎn)的一大亮點(diǎn)。IPO標準的包容性突出，在退市標準的設定上，科創(chuàng )板推出了直接終止上市，投資者用腳投票的多項市場(chǎng)化退市標準得到了凸顯，全方位的退市標準大大加強了退市制度的威懾力，是一個(gè)大進(jìn)大出的制度。企業(yè)上市容易，但上市后會(huì )感到“難受”，從而形成倒逼機制促使上市公司守法經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也要求投資者改變傳統觀(guān)念，要有高度的風(fēng)險意識。

　　在交易制度層面，上交所對科創(chuàng )板交易制定了特別規定。在投資者門(mén)檻方面，《交易特別規定》明確，個(gè)人投資者參與科創(chuàng )板股票交易，應當符合申請權限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)內的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元、參與證券交易24個(gè)月以上的條件。在市場(chǎng)交易層面，則將科創(chuàng )板股票的漲跌幅限制放寬至20%，新股上市后的前5個(gè)交易日不設漲跌幅限制。同時(shí)，科創(chuàng )板將優(yōu)化融券交易機制，科創(chuàng )板股票自上市后首個(gè)交易日起可作為融券標的。

　　董登新認為，科創(chuàng )板的很多規則和理念，是對現有市場(chǎng)的顛覆性的改變。它不僅改變了上市標準和交易規則，更重要的是改變了投資者的投資理念和風(fēng)險意識。在“科創(chuàng )板+注冊制”中，“用腳投票”“買(mǎi)者自負”重要性將得到凸顯，“賣(mài)者有責”也將落到實(shí)處，讓中介機構更加恪守職業(yè)道德。市場(chǎng)的包容性旨在建立更有力的市場(chǎng)化約束機制，這是一個(gè)歷史性的跨越，也將為未來(lái)在主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板推行注冊制起到極大的促進(jìn)作用?？偟膩?lái)看，“科創(chuàng )板+注冊制”雙重改革意義重大，將改寫(xiě)A股市場(chǎng)的歷史。