新股破發(fā)是新股發(fā)行市場(chǎng)化機制中的正?，F象，充分體現了市場(chǎng)本身的調節機制和制約力量，也表明市場(chǎng)化改革正走在正確的道路上。

　　近一段時(shí)間以來(lái)，A股出現了新股上市后短時(shí)間內破發(fā)的情形，引發(fā)了投資者的關(guān)注。WIND統計數據顯示，今年以來(lái)上市交易的160只新股中，截至目前已經(jīng)有11只出現了破發(fā)，其中科創(chuàng )板5只。主板的中國外運在上市首日就出現了破發(fā)，目前已經(jīng)較發(fā)行價(jià)格下跌了22%。

　　實(shí)際上，破發(fā)甚至是新股上市首日即告破發(fā)，在A(yíng)股歷史上并不是什么新鮮事。新股發(fā)行改革實(shí)踐經(jīng)驗表明，市場(chǎng)化發(fā)行改革，往往伴隨著(zhù)新股破發(fā)甚至是大面積破發(fā)的出現。A股歷史上經(jīng)過(guò)9次IPO的暫停與重啟，從2014年起新股發(fā)行一直遵循23倍市盈率指導價(jià)格。而早在2011年的新股發(fā)行改革中，A股曾出現過(guò)破發(fā)的浪潮，全年IPO破發(fā)率達到三成，首日破發(fā)并不稀奇。23倍市盈率發(fā)行，客觀(guān)上給二級市場(chǎng)留了足夠的上漲空間，才是近幾年破發(fā)罕見(jiàn)的原因。

　　科創(chuàng )板破發(fā)的出現，對新股發(fā)行特別是市場(chǎng)化發(fā)行機制的真正形成，有著(zhù)重要的意義。首先，設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，是中國資本市場(chǎng)的增量改革，對于發(fā)行機制的改革特別是發(fā)行和定價(jià)的市場(chǎng)化改革，是重中之重?？苿?chuàng )板市場(chǎng)股票發(fā)行，需要按照市場(chǎng)主導、強化約束的原則進(jìn)行，發(fā)行價(jià)格、規模、節奏主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售等環(huán)節由機構投資者主導。隨著(zhù)市場(chǎng)供給的增加，投資標的逐漸豐富，投資者逐漸回歸理性，新股破發(fā)在情理之中。同時(shí)，科創(chuàng )板新股上市后前5日不設漲跌幅限制，此后每個(gè)交易日漲跌幅放寬到20%，也更有效率地實(shí)現了價(jià)值回歸和價(jià)格發(fā)現。

　　其次，科創(chuàng )板破發(fā)的出現，迫使后續的發(fā)行人調低發(fā)行價(jià)格，否則終有一天甚至有可能出現認購不足導致發(fā)行失敗的情形，這就在整體上使新股發(fā)行價(jià)格重心下移。對于保薦機構而言，如果發(fā)行定價(jià)偏高，在跟投之后遭遇破發(fā)，將可能承擔一定的虧損風(fēng)險。正是通過(guò)“定價(jià)過(guò)高-破發(fā)-降低發(fā)行價(jià)格”這一過(guò)程，市場(chǎng)本身的調節作用才能真正體現出來(lái)。這也是進(jìn)行新股發(fā)行制度改革的根本目的所在，表明市場(chǎng)化改革的方向完全是正確的。

　　再次，破發(fā)徹底打破了過(guò)去“打新”無(wú)風(fēng)險制度性套利的空間，還原了新股發(fā)行市場(chǎng)?？苿?chuàng )板是高成長(cháng)性市場(chǎng)，高成長(cháng)性同時(shí)也意味著(zhù)高風(fēng)險。破發(fā)給投資者進(jìn)行一場(chǎng)生動(dòng)的風(fēng)險教育，表明今后那種“逢新必打”、無(wú)風(fēng)險套利的時(shí)代將迎來(lái)終結。既然注冊制把對企業(yè)價(jià)值的判斷權交還給了市場(chǎng)、交還給了投資者，投資者就必須審慎投資，認真研究公司基本面，提升投資能力，做好風(fēng)險管理。

　　最后，對于資本市場(chǎng)改革，“打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”是總目標，資本市場(chǎng)要“有韌性”就必須充分發(fā)揮市場(chǎng)本身的調節作用。具體到新股發(fā)行體制上來(lái)說(shuō)，要實(shí)現發(fā)行價(jià)格、規模和節奏的市場(chǎng)化，就必須要讓市場(chǎng)本身能夠形成自我調節的機制，讓市場(chǎng)力量能夠對發(fā)行人、保薦機構等形成有效制約，而科創(chuàng )板破發(fā)的出現，正是形成這一機制的關(guān)鍵所在。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，破發(fā)正是中國資本市場(chǎng)逐漸走向成熟的標志。

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